國(guó)海證券發(fā)布研究報(bào)告稱，持續(xù)看好運(yùn)動(dòng)戶外行業(yè)，對(duì)應(yīng)2023年盈利預(yù)測(cè)和2023年4月25日收盤(pán)價(jià)，2023年李寧（02331）對(duì)應(yīng)PE27X，安踏體育（02020）對(duì)應(yīng)PE24X，特步國(guó)際（01368）對(duì)應(yīng)PE18X，361度（01361）對(duì)應(yīng)PE8X，均處于較低估值，維持行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。

　　▍國(guó)海證券(000750)主要觀點(diǎn)如下：

　　經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)符合預(yù)期，期待下半年需求修復(fù)。

　　從23Q1流水增長(zhǎng)來(lái)看，各品牌仍然處于弱復(fù)蘇狀態(tài)，原因一為2022年基數(shù)并不低，原因二為疫后報(bào)復(fù)性消費(fèi)并未體現(xiàn)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)。但在2022庫(kù)存高積壓力之下，當(dāng)前各品牌終端折扣與庫(kù)存情況企穩(wěn)，看好2023下半年需求端改善。

　　鞋類優(yōu)勢(shì)明顯，品牌公司發(fā)力新品：在線上行業(yè)數(shù)據(jù)分析中，運(yùn)動(dòng)鞋復(fù)蘇強(qiáng)勁，好于運(yùn)動(dòng)服。品類占比中，運(yùn)動(dòng)鞋占比提升。因此該行認(rèn)為，功能性產(chǎn)品依然較為剛需。而在國(guó)貨品牌2023主推跑鞋新品中不乏高端定價(jià)跑鞋，李寧飛電3.0與安踏馬赫pro能量反饋均達(dá)80%。

　　2022Q4行情收益明顯，逆向加倉(cāng)者少：回顧過(guò)去四個(gè)季度持倉(cāng)變動(dòng)情況，外資股東仍為李寧、安踏體育主要參與者，大部分外資倉(cāng)位調(diào)整幅度大頻率高。2022Q4行情為年內(nèi)收益最高時(shí)期，逆向加倉(cāng)者較少。進(jìn)入到2023Q2后主要機(jī)構(gòu)投資者持倉(cāng)變化不大。

　　李寧流水環(huán)比明顯改善，線下表現(xiàn)優(yōu)于線上。

　　22Q4流水下滑嚴(yán)重，23Q1環(huán)比明顯改善，線下高單位數(shù)增長(zhǎng)，電商渠道10%-20%的低段下滑，線下直營(yíng)中雙位數(shù)增長(zhǎng)，線下批發(fā)中單位數(shù)增長(zhǎng)，主要是新開(kāi)店的影響導(dǎo)致23Q1直營(yíng)流水增速快于批發(fā)，截至2023Q1，國(guó)內(nèi)李寧銷售點(diǎn)數(shù)量（不包括李寧YOUNG）共計(jì)6，206個(gè)，年初至今凈減少89個(gè)。在凈減少的89個(gè)銷售點(diǎn)中，零售業(yè)務(wù)凈增加20個(gè)，批發(fā)業(yè)務(wù)凈減少109個(gè)。

　　安踏體育整體符合預(yù)期，迪桑特和可隆增長(zhǎng)亮眼。

　　安踏品牌：流水復(fù)蘇穩(wěn)健，22Q1流水同比增長(zhǎng)高雙位數(shù)，23Q1高基數(shù)下流水同比增長(zhǎng)中單位數(shù)。

　　FILA品牌：可見(jiàn)度高，22Q1中單位數(shù)增長(zhǎng)，23Q1高單位數(shù)正增長(zhǎng)，流水復(fù)蘇明顯。

　　其他品牌：流水增長(zhǎng)強(qiáng)勁，反彈迅速。23Q1其他品牌（迪桑特+可隆）流水同比增長(zhǎng)75-80%，而22Q1其他品牌流水同比增長(zhǎng)40%-45%。

　　特步國(guó)際流水增長(zhǎng)超預(yù)期。

　　2023Q1同比增長(zhǎng)約20%，折扣在70-75折之間，庫(kù)存下降到5個(gè)月內(nèi)，整體增長(zhǎng)和折扣情況超預(yù)期。

　　361度高基數(shù)下公司各品牌流水均同比雙位數(shù)增長(zhǎng)。

　　23Q1主品牌零售額低雙位數(shù)增長(zhǎng)（22Q1高雙位數(shù)增長(zhǎng)）；361度兒童零售額20-25%正增長(zhǎng)（22Q120-25%增長(zhǎng)），電子商務(wù)零售額約35%正增長(zhǎng)（22Q1約50%正增長(zhǎng)）。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　宏觀環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；消費(fèi)者偏好風(fēng)險(xiǎn)；供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)開(kāi)拓及產(chǎn)品推廣風(fēng)險(xiǎn)；其他風(fēng)險(xiǎn)等。