投資要點:

　　VC行業(yè)持續(xù)了長達5年的虧損。VC是13個維生素產(chǎn)品中需求量最大的產(chǎn)品,全球年消費量超過15萬噸,目前VC的市場價格在26元/千克,出口價格在3美元/千克。VC價格在08年達到135元/千克的價格高峰后,產(chǎn)品價格開始下跌,到2010年VC的價格跌至40元/千克,進入到全行業(yè)虧損階段;此后,雖然生產(chǎn)成本有所下降,但產(chǎn)品價格依然隨成本的下降而下跌,全行業(yè)仍然虧損;2010年至今,VC行業(yè)已經(jīng)經(jīng)歷了超過5年的全行業(yè)虧損。

　　虧損和環(huán)保使得VC行業(yè)供給側(cè)明顯收縮。超過5年全行業(yè)的長期虧損與國內(nèi)環(huán)保要求逐步提升的壓力,促使VC行業(yè)格局發(fā)生了明顯的變化。第一,海外的VC產(chǎn)能進一步收縮,目前海外僅DSM還保有少量產(chǎn)能,產(chǎn)量不足全球總產(chǎn)量的10%;第二,曾經(jīng)全球五大家之一的華北藥業(yè)在廠區(qū)搬遷中謀求業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型,正在退出VC行業(yè);第三,山東魯維因環(huán)保問題在2015年曾經(jīng)全面停產(chǎn),而國內(nèi)不少小廠已經(jīng)退出了VC生產(chǎn)。

　　在供給側(cè)改善的影響下,行業(yè)反轉(zhuǎn)。全行業(yè)超過5年的長期虧損,環(huán)保壓力的逐步增大,促使行業(yè)格局發(fā)生明顯轉(zhuǎn)變,產(chǎn)能逐步出清,行業(yè)已經(jīng)開始反轉(zhuǎn),進入趨勢向上階段。目前國內(nèi)主要的VC生產(chǎn)企業(yè)已經(jīng)停止產(chǎn)品報價,VC市場價格已經(jīng)小幅上漲了10%,我們判斷,VC行業(yè)開始反轉(zhuǎn),行業(yè)趨勢向上,產(chǎn)品價格將逐步上行。

　　公司國企改革逐步推進,提升管理效率。公司作為一家傳統(tǒng)的老國有企業(yè),目前正在進行著一場從巨大的蛻變,逐步推進國企改革,提升管理效率;公司的非公開增發(fā)全部由員工持股計劃認購,公司員工持股計劃參與對象1488人,董高監(jiān)14人參與,認購公司股份4,224.35萬股。

　　盈利預(yù)測與投資評級。VC行業(yè)經(jīng)過長達5年的全行業(yè)虧損,產(chǎn)能已經(jīng)出清,行業(yè)反轉(zhuǎn)價格將逐步上漲,VC價格上漲,將顯著增加公司盈利;此外公司國企改革加速推進,管理效率大幅提升。我們預(yù)計2016-2018年公司的EPS為0.39元、0.79元、0.92元,首次給予“買入”評級,6個月目標價15.8元,對應(yīng)2017年20倍動態(tài)市盈率。

　　風(fēng)險提示。VC價格上漲不及預(yù)期。（海通證券）