京冀合作推動(dòng)雄安主題回暖天房發(fā)展(600322) :天津市龍頭開(kāi)發(fā)商,銷售良好,2017年業(yè)績(jī)有望改善富煌鋼構(gòu)(002743):受益裝配式建筑推進(jìn),斬獲首單棚戶改造項(xiàng)目博天環(huán)境(603603):接連中標(biāo)大額環(huán)境綜合治理項(xiàng)目榮盛發(fā)展(002146) :二三線布局成果顯著,康旅板塊初具規(guī)模華夏幸福(600340) :產(chǎn)業(yè)新城銷售顯著增長(zhǎng),PPP模式持續(xù)領(lǐng)先

　?。ㄔ瓨?biāo)題：京冀合作推動(dòng)雄安主題回暖）

　　京冀合作推動(dòng)雄安主題回暖

　　繼七月中旬注冊(cè)資本達(dá)100億元的中國(guó)雄安建設(shè)投資集團(tuán)有限公司正式成立、雄安規(guī)劃設(shè)計(jì)12家入圍名單曝光后，雄安新區(qū)建設(shè)再遇重大進(jìn)展。8月17日，北京市、河北省兩地簽署《北京市人民政府河北省人民政府關(guān)于共同推進(jìn)河北雄安新區(qū)規(guī)劃建設(shè)戰(zhàn)略合作協(xié)議》(以下簡(jiǎn)稱《協(xié)議》)，根據(jù)《協(xié)議》，北京市將在包括協(xié)同創(chuàng)新、公共服務(wù)、生態(tài)環(huán)境等在內(nèi)的七個(gè)方面與河北省開(kāi)展戰(zhàn)略合作，集中優(yōu)勢(shì)資源全力支持雄安新區(qū)建設(shè)開(kāi)局起步。

　　對(duì)此，有市場(chǎng)人士表示，雄安新區(qū)建設(shè)作為我國(guó)的千年大計(jì)，其影響力與號(hào)召力極強(qiáng)，主題行情也不會(huì)一蹴而就，在板塊經(jīng)過(guò)前期大幅度的回調(diào)和長(zhǎng)達(dá)3個(gè)月震蕩整理的背景下，雄安新區(qū)第二波行情有望展開(kāi)。伴隨著《協(xié)議》的公布，與《協(xié)議》內(nèi)容關(guān)聯(lián)度較高且近期資本市場(chǎng)熱度較高的環(huán)保、科技創(chuàng)新、交通運(yùn)輸?shù)仁芤嫘郯残聟^(qū)建設(shè)的三大相關(guān)領(lǐng)域有望迎來(lái)上漲契機(jī)。

　　環(huán)保方面：《協(xié)議》提出深化區(qū)域大氣污染聯(lián)防聯(lián)控協(xié)作，健全完善空氣重污染預(yù)警會(huì)商和應(yīng)急聯(lián)動(dòng)機(jī)制，開(kāi)展大氣污染協(xié)同治理。建立統(tǒng)一的能耗、水耗、污染物排放限值標(biāo)準(zhǔn)，形成一體化的環(huán)境準(zhǔn)入和退出機(jī)制。具體受益領(lǐng)域及個(gè)股方面，國(guó)海證券(000750) 表示，結(jié)合當(dāng)前京津冀環(huán)境污染與工業(yè)排放現(xiàn)狀，對(duì)雄安新區(qū)的定位以及京津冀協(xié)同發(fā)展、聯(lián)防聯(lián)控污染的系列政策進(jìn)行梳理，建議關(guān)注污水處理提質(zhì)增效、黑臭水體治理需求增長(zhǎng)、清潔取暖工程迅速落地、非電領(lǐng)域達(dá)標(biāo)排放全面展開(kāi)等四條投資主線。個(gè)股推薦：水處理龍頭標(biāo)的股碧水源(300070) ，生態(tài)修復(fù)龍頭企業(yè)東方園林(002310) ，清潔能源供應(yīng)商長(zhǎng)青集團(tuán)(002616) ，非電領(lǐng)域持續(xù)拓展的煙氣治理龍頭股清新環(huán)境(002573)。

　　科技創(chuàng)新方面：《協(xié)議》提出支持中關(guān)村(000931)科技園區(qū)與雄安新區(qū)合作共建雄安新區(qū)中關(guān)村科技園，打造高水平創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)載體，形成聯(lián)動(dòng)發(fā)展的科技創(chuàng)新園區(qū)鏈。中關(guān)村作為《協(xié)議》中明確提出的一家上市公司，上周五異動(dòng)明顯，股價(jià)實(shí)現(xiàn)漲停，后市表現(xiàn)值得關(guān)注。有業(yè)內(nèi)人士表示，目前，中關(guān)村科技園上市企業(yè)眾多，將有很多中關(guān)村上市公司參與到雄安新區(qū)建設(shè)中，中關(guān)村科技園區(qū)內(nèi)在大數(shù)據(jù)、軌道建設(shè)、人工智能等領(lǐng)域技術(shù)先進(jìn)的上市公司，未來(lái)將分享雄安新區(qū)的投資盛宴。

　　交通運(yùn)輸方面：《協(xié)議》提出將雄安新區(qū)作為京津冀交通一體化體系的重要節(jié)點(diǎn)，全面提速北京市與雄安新區(qū)之間的高速鐵路、城際鐵路、高速公路等交通基礎(chǔ)設(shè)施規(guī)劃建設(shè)。而據(jù)《證券日?qǐng)?bào)》記者不完全梳理，京津冀板塊交通運(yùn)輸相關(guān)的概念股主要有唐山港(601000) 、天津港(600717) ，中儲(chǔ)股份(600787) 、華北高速(000916) 、外運(yùn)發(fā)展(600270) 、天海投資(600751)等。

　　值得一提的是，國(guó)金證券(600109) 表示，雄安新區(qū)作為和深圳特區(qū)、上海浦東新區(qū)同一級(jí)別的第三大全國(guó)性新區(qū)，其建設(shè)受益產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)，相關(guān)產(chǎn)業(yè)空間巨大。除上述提及的環(huán)保、科技創(chuàng)新、交通運(yùn)輸?shù)阮I(lǐng)域外，“京津冀”基建類企業(yè)、地?zé)崮堋⒔鹑诟母飫?chuàng)新等相關(guān)上市公司也均將充分受益。

　　從雄安新區(qū)概念股上周市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，佳訊飛鴻(300213) 、誠(chéng)志股份(000990) 、博天環(huán)境、富煌鋼構(gòu)、正元智慧(300645)、天房發(fā)展、英飛拓(002528) 等7只個(gè)股漲幅居前，均在15%以上，而僅從上周五市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，博天環(huán)境、誠(chéng)志股份、華夏幸福和榮盛發(fā)展等個(gè)股當(dāng)日漲幅均達(dá)到或超過(guò)3%。對(duì)此，有市場(chǎng)人士表示，雄安新區(qū)第二波行情的龍頭股在那些搶先異動(dòng)的雄安新區(qū)概念股中產(chǎn)生的概率較高，上述個(gè)股后市表現(xiàn)值得重點(diǎn)關(guān)注。

　　京冀合作推動(dòng)雄安主題回暖天房發(fā)展:天津市龍頭開(kāi)發(fā)商,銷售良好,2017年業(yè)績(jī)有望改善富煌鋼構(gòu):受益裝配式建筑推進(jìn),斬獲首單棚戶改造項(xiàng)目博天環(huán)境:接連中標(biāo)大額環(huán)境綜合治理項(xiàng)目榮盛發(fā)展:二三線布局成果顯著,康旅板塊初具規(guī)模華夏幸福:產(chǎn)業(yè)新城銷售顯著增長(zhǎng),PPP模式持續(xù)領(lǐng)先

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　　天房發(fā)展:天津市龍頭開(kāi)發(fā)商,銷售良好,2017年業(yè)績(jī)有望改善

　　天房發(fā)展 京冀合作推動(dòng)雄安主題回暖 五股受益崛起在即

　　研究機(jī)構(gòu)：申萬(wàn)宏源(000166) 分析師：王勝 撰寫日期：2017-05-08

　　公司2016年收入下滑,業(yè)績(jī)虧損,但是銷售增長(zhǎng)較快,符合預(yù)期。公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入35.3億元,同比下降7.1%。歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為-3.77億元。公司及控股子公司實(shí)現(xiàn)合同銷售金額114.80億元,完成了發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃期內(nèi)“銷售金額超百億”的戰(zhàn)略目標(biāo),同比增長(zhǎng)425.6%;實(shí)現(xiàn)合同銷售面積65.4萬(wàn)平方米,同比增長(zhǎng)415.7%。銷售商品、供勞務(wù)收到現(xiàn)金83.0億,同比增幅265.9%。公司2017年一季度業(yè)績(jī)有所改善,營(yíng)收9.7億元,同比增長(zhǎng)64.4%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.5億元,同比增長(zhǎng)1531.3%。

　　主要結(jié)算項(xiàng)目?jī)r(jià)格增長(zhǎng)緩慢和三費(fèi)大幅增長(zhǎng)拖累公司業(yè)績(jī)。公司2016結(jié)算項(xiàng)目仍以位于天津市外環(huán)線以外的津南區(qū)雙港新家園的新科園、新盈莊園項(xiàng)目和東麗區(qū)華明新家園的天欣錦園項(xiàng)目為主。上述項(xiàng)目所處區(qū)域及周邊整體房地產(chǎn)供應(yīng)較多,項(xiàng)目銷售價(jià)格提升幅度有限。同時(shí)公司2016年融資較多,財(cái)務(wù)費(fèi)用3.9億(同比增長(zhǎng)142.4%),公司也加大了對(duì)低毛利高庫(kù)存項(xiàng)目的銷售力度,使得銷售費(fèi)用上升較快(3.0億,同比增長(zhǎng)114.3%)。

　　隨著低毛利項(xiàng)目逐漸結(jié)算完成,我們預(yù)計(jì)2017、2018年毛利率會(huì)有所上升。

　　房產(chǎn)銷售良好,2016年異地?cái)U(kuò)張迅速。公司2016年銷售金額首超百億,銷售均價(jià)17554元/平米,與2015年基本持平。公司2016年取得新增土地儲(chǔ)備計(jì)容規(guī)劃建筑面積為61.7萬(wàn)平方米,同比增長(zhǎng)134.9%。其中權(quán)益面積為42.42萬(wàn)平方米,蘇州項(xiàng)目?jī)蓚€(gè),計(jì)容建筑面積50.4萬(wàn)平,拿地均價(jià)13354元/平米。2017年一季度又以42.4億元的價(jià)格獲取天津市兩個(gè)地塊,補(bǔ)庫(kù)存態(tài)度堅(jiān)決。

　　預(yù)收賬款充足,負(fù)債率上升較快。公司2017年一季度預(yù)收賬款74.0億,同比增長(zhǎng)了373.0%。

　　充足的預(yù)收賬款一定程度上保障了今年的業(yè)績(jī)會(huì)有所改善。公司目前發(fā)行在外的債券共計(jì)64億元,2017-2019年每年的債券利息支出約為4.6億元,財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)較重。2017年一季度公司剔除預(yù)收賬款的真實(shí)資產(chǎn)負(fù)債率為79.7%,較去年一季度提升了3.9個(gè)百分點(diǎn),在行業(yè)內(nèi)處于較高水平(剔除預(yù)收賬款后的資產(chǎn)負(fù)債率=(總負(fù)債-預(yù)收賬款)/(總資產(chǎn)-預(yù)收賬款))。

　　天津房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)龍頭企業(yè),實(shí)力雄厚。公司是天津市最大的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)上市企業(yè),區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯,具備較強(qiáng)的項(xiàng)目獲取能力和資源整合能力。大股東天房集團(tuán)是天津市最大的房企,具備全產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),政府資源雄厚。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí):下調(diào)盈利預(yù)測(cè),維持中性評(píng)級(jí)。公司扎根天津區(qū)域,受益于天津區(qū)域房地產(chǎn)市場(chǎng)向好,并積極向蘇州進(jìn)行擴(kuò)張,今年有望扭虧。由于房地產(chǎn)調(diào)控政策影響,預(yù)計(jì)公司未來(lái)銷售增速會(huì)趨于穩(wěn)定,我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)。2017-2019年歸屬于母公司的凈利潤(rùn)1.1億元/1.6億元/2.6億元,對(duì)應(yīng)EPS:0.10元/0.15元/0.23元(原預(yù)計(jì)17-18年歸屬于母公司的凈利潤(rùn)2.68億元/6.84億元,對(duì)應(yīng)EPS:0.24/0.62元),維持中性評(píng)級(jí)。

　　京冀合作推動(dòng)雄安主題回暖天房發(fā)展:天津市龍頭開(kāi)發(fā)商,銷售良好,2017年業(yè)績(jī)有望改善富煌鋼構(gòu):受益裝配式建筑推進(jìn),斬獲首單棚戶改造項(xiàng)目博天環(huán)境:接連中標(biāo)大額環(huán)境綜合治理項(xiàng)目榮盛發(fā)展:二三線布局成果顯著,康旅板塊初具規(guī)模華夏幸福:產(chǎn)業(yè)新城銷售顯著增長(zhǎng),PPP模式持續(xù)領(lǐng)先

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　　富煌鋼構(gòu):受益裝配式建筑推進(jìn),斬獲首單棚戶改造項(xiàng)目

　　富煌鋼構(gòu) 京冀合作推動(dòng)雄安主題回暖 五股受益崛起在即

　　研究機(jī)構(gòu)：安信證券 分析師：金嘉欣,蘇多永 撰寫日期：2017-06-09

　　事件:富煌鋼構(gòu)發(fā)布公告,近日收到阜陽(yáng)市潁泉區(qū)重點(diǎn)工程建設(shè)管理局的中標(biāo)通知書,確定公司為“阜陽(yáng)市潁泉區(qū)棚戶區(qū)改造抱龍安置區(qū)產(chǎn)業(yè)化工程(二次)”的中標(biāo)人,中標(biāo)金額8.141 億元,項(xiàng)目工期合計(jì)680 日歷天。

　　施工總包棚戶改造首單,開(kāi)啟裝配式建筑市場(chǎng)大門:公司此次中標(biāo)是阜陽(yáng)市潁泉區(qū)棚戶區(qū)改造重點(diǎn)工程,屬于設(shè)計(jì)施工一體化工程,公司以總承包方式中標(biāo)全部工程;項(xiàng)目位于阜陽(yáng)循環(huán)經(jīng)濟(jì)園區(qū)內(nèi),規(guī)劃總用地面積11.85 萬(wàn)方(一期約8.01 萬(wàn)方),二類居住用地,容積率居于1.0-2.5 區(qū)間;此次中標(biāo)金額8.141 億元,占公司2016 年?duì)I業(yè)收入的34.18%。此次中標(biāo)對(duì)公司有三方面助益:①裝配式建筑為最主要建筑模式的大型住宅產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目,預(yù)示著公司進(jìn)軍裝配式建筑住宅市場(chǎng),為后續(xù)繼續(xù)承接裝配式建筑項(xiàng)目呈現(xiàn)積極示范效應(yīng),分享裝配式建筑市場(chǎng)蛋糕;②以總承包方式獨(dú)立中標(biāo)設(shè)計(jì)施工一體化項(xiàng)目,公司業(yè)務(wù)模式從加工分包向總承包轉(zhuǎn)換,業(yè)務(wù)從下游向項(xiàng)目設(shè)計(jì)端延伸,預(yù)計(jì)業(yè)務(wù)盈利能力較傳統(tǒng)業(yè)務(wù)有顯著改善。③項(xiàng)目金額較大,項(xiàng)目工期不足2 年,預(yù)計(jì)將助力近兩年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

　　公司新簽訂單高速增長(zhǎng),總包一級(jí)資質(zhì)和新增產(chǎn)能助力升級(jí):公司公告顯示,2016 年年末未完工訂單約18.28 億元, 2017 年Q1 新簽訂單6.18 億元,同比增長(zhǎng)70%。加總本次中標(biāo)8.14 億元,公司今年累計(jì)公告新簽訂單金額14.32 億元,新簽占公司2016 年?duì)I業(yè)收入60.14%;根據(jù)公司公告新簽訂單金額和2017 年Q1 實(shí)現(xiàn)收入4.84 億元情況,我們預(yù)計(jì)公司目前在手訂單金額約28 億元,是公司2016 年?duì)I業(yè)收入的1.17 倍,公司在手訂單充足,為今年業(yè)績(jī)釋放提供支持;另外,公司年初獲得房屋建筑工程施工總承包一級(jí)資質(zhì),在當(dāng)前裝配式建筑市場(chǎng)打開(kāi)局面初期,公司資質(zhì)完善提升公司項(xiàng)目獲取能力;同時(shí),公司現(xiàn)有鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)能約18 萬(wàn)噸,而此前公司定增項(xiàng)目12 萬(wàn)噸新增產(chǎn)能預(yù)計(jì)在下半年投產(chǎn),滿足公司從傳統(tǒng)加工分包向項(xiàng)目總包、EPC 及PPP 業(yè)務(wù)模式升級(jí)過(guò)程中,不斷擴(kuò)大的業(yè)務(wù)需求。

　　裝配式建筑市場(chǎng)空間巨大,企業(yè)在市場(chǎng)容量和業(yè)務(wù)模式雙向受益:2017 年住建部發(fā)文指出,到2020 年,全國(guó)裝配式建筑占新建建筑比例達(dá)到15%以上,根據(jù)我們測(cè)算,2016-2020 年,裝配式建筑市場(chǎng)需求年復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到37%以上,5 年市場(chǎng)空間增量近2 萬(wàn)億元,專家預(yù)計(jì)鋼結(jié)構(gòu)裝配式建筑占總市場(chǎng)比例在10%-20%區(qū)間,以15%測(cè)算,鋼結(jié)構(gòu)裝配式建筑市場(chǎng)空間近3000 億元,傳統(tǒng)鋼結(jié)構(gòu)主要應(yīng)用在公建領(lǐng)域,現(xiàn)在鋼結(jié)構(gòu)將在住宅市場(chǎng)推廣應(yīng)用,拓寬商業(yè)邊界,市場(chǎng)空間增量可觀。其次鋼結(jié)構(gòu)裝配式建筑是天然的EPC 總包形式,促使鋼結(jié)構(gòu)企業(yè)從傳統(tǒng)的加工分包向總承包及EPC 轉(zhuǎn)型,商業(yè)模式優(yōu)化,產(chǎn)業(yè)生命周期延長(zhǎng),同時(shí)裝配式建筑具有一定的進(jìn)入壁壘,龍頭企業(yè)率先受益。

　　收購(gòu)“君達(dá)高科”布局“第二主業(yè)”,新設(shè)多家企業(yè)協(xié)同效應(yīng)明顯:公司今年4 月收購(gòu)“君達(dá)高科”53.5%的股份,君達(dá)高科是一家高科技技術(shù)企業(yè),主營(yíng)高速攝像機(jī),技術(shù)達(dá)到3 萬(wàn)幀/秒,主要應(yīng)用領(lǐng)域集中在軍工、科研、公共安全、醫(yī)療、體育等領(lǐng)域,公司公告君達(dá)高科財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)表明,其2017 年業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)率高達(dá)59%;高速攝像機(jī)在軍工方面應(yīng)用,可以用來(lái)監(jiān)測(cè)導(dǎo)彈爆破的場(chǎng)面,爆破一次更新一次,需求量較大,技術(shù)上對(duì)內(nèi)核數(shù)據(jù)保存的要求較高,公司收購(gòu)君達(dá)高科旨在向新興科技布局,為發(fā)展第二主業(yè)埋下伏筆。另外,公司自2016 年以來(lái),已經(jīng)新設(shè)了7 家子公司,涉及物流、智能制造、門窗幕墻、工程設(shè)計(jì)等,與公司業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)明顯,公司多元化發(fā)展進(jìn)程加速。

　　投資建議:受益裝配式建筑推廣,公司進(jìn)入地方棚改裝配式住宅市場(chǎng),打開(kāi)未來(lái)成長(zhǎng)空間;同時(shí)公司布局快速攝像新興領(lǐng)域,后續(xù)有望成為第二主業(yè)輔助公司進(jìn)入雙輪驅(qū)動(dòng)。我們看好公司未來(lái)發(fā)展,預(yù)計(jì)公司2017 年-2019 年的收入增速分別為29.1%、26.9%、23.9%,凈利潤(rùn)增速分別為67.6%、37.6%、30.2%,成長(zhǎng)性突出;首次覆蓋,給予增持-A 的投資評(píng)級(jí),6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為14 元,相當(dāng)于2017 年56倍的動(dòng)態(tài)市盈率。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:裝配式建筑發(fā)展不及預(yù)期、政府合作進(jìn)展不及預(yù)期、第二主業(yè)收益不及預(yù)期。

　　京冀合作推動(dòng)雄安主題回暖天房發(fā)展:天津市龍頭開(kāi)發(fā)商,銷售良好,2017年業(yè)績(jī)有望改善富煌鋼構(gòu):受益裝配式建筑推進(jìn),斬獲首單棚戶改造項(xiàng)目博天環(huán)境:接連中標(biāo)大額環(huán)境綜合治理項(xiàng)目榮盛發(fā)展:二三線布局成果顯著,康旅板塊初具規(guī)模華夏幸福:產(chǎn)業(yè)新城銷售顯著增長(zhǎng),PPP模式持續(xù)領(lǐng)先

　　博天環(huán)境（個(gè)股資料 操作策略 盤中直播 獨(dú)家診股）

　　博天環(huán)境:接連中標(biāo)大額環(huán)境綜合治理項(xiàng)目

　　生態(tài)環(huán)境綜合治理趨勢(shì)+綜合實(shí)力強(qiáng),公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可期。在生態(tài)環(huán)境治理效果導(dǎo)向的趨勢(shì)下,政府更傾向于將生態(tài)治理項(xiàng)目整體打包招標(biāo),綜合治理成為趨勢(shì),具備綜合服務(wù)能力的企業(yè)更具競(jìng)爭(zhēng)力。公司致力于工業(yè)與能源水處理20 年,作為少有的水治理整條產(chǎn)業(yè)鏈布局的綜合環(huán)境治理服務(wù)商,擁有121 項(xiàng)專利技術(shù)和4 項(xiàng)甲級(jí)或壹級(jí)資質(zhì),技術(shù)實(shí)力強(qiáng)。公司2017 年1 季度新增中標(biāo)合同6.68 億元,其中水環(huán)境解決方案1.75 億元,水務(wù)投資運(yùn)營(yíng)4.46 億元。截至1 季度末,公司已中標(biāo)未履行合同金額共計(jì)34.80 億元,預(yù)計(jì)將在未來(lái)1-2 年內(nèi)履行完畢,保障公司未來(lái)業(yè)績(jī)穩(wěn)定提升。

　　京冀合作推動(dòng)雄安主題回暖天房發(fā)展:天津市龍頭開(kāi)發(fā)商,銷售良好,2017年業(yè)績(jī)有望改善富煌鋼構(gòu):受益裝配式建筑推進(jìn),斬獲首單棚戶改造項(xiàng)目博天環(huán)境:接連中標(biāo)大額環(huán)境綜合治理項(xiàng)目榮盛發(fā)展:二三線布局成果顯著,康旅板塊初具規(guī)模華夏幸福:產(chǎn)業(yè)新城銷售顯著增長(zhǎng),PPP模式持續(xù)領(lǐng)先

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　　榮盛發(fā)展:二三線布局成果顯著,康旅板塊初具規(guī)模

　　榮盛發(fā)展 京冀合作推動(dòng)雄安主題回暖 五股受益崛起在即

　　研究機(jī)構(gòu)：申萬(wàn)宏源 分析師：王勝 撰寫日期：2017-08-16

　　公司2017H1業(yè)績(jī)高增長(zhǎng),符合預(yù)期。2017H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入134.2億,同比增幅17.8%;歸母凈利潤(rùn)16.8億,同比增幅29.3%。同時(shí)公司預(yù)計(jì)前三季度歸母凈利潤(rùn)增速在10%-30%,可結(jié)算收入與利潤(rùn)較上年同期有一定幅度上升。盈利水平方面,公司實(shí)現(xiàn)銷售毛利率29.6%,同比減少1.75pct,但銷售凈利率同比增加2.1pct至13.8%,加權(quán)ROE同比增加0.75pct至6.87%。主要系公司受益于營(yíng)改增的稅收優(yōu)惠影響,稅金及附加/營(yíng)收降至5.8%,同比下降2.4pct,利息收入增多而費(fèi)用化比例下降令財(cái)務(wù)費(fèi)用率降至-0.1%,同比下降0.6pct;此外公司本期獲得來(lái)自違約金的營(yíng)業(yè)外收入2.96億元,因此凈利率得到提升。

　　銷售均價(jià)顯著提速,已售未可結(jié)算資源充足。2017H1公司房地產(chǎn)板塊實(shí)現(xiàn)銷售收入272億(同比增幅59%),銷售面積258萬(wàn)方,銷售均價(jià)10557元/平米(同比增幅39%);結(jié)算收入125億,結(jié)算面積174萬(wàn)方,結(jié)算均價(jià)7184元/平米(同比增幅1.7%)。公司重點(diǎn)布局城市圈二三線城市戰(zhàn)略效果顯現(xiàn),商品房的銷售均價(jià)與去化進(jìn)度大幅提升。由于公司上半年結(jié)算較多河北省低毛利項(xiàng)目導(dǎo)致2017H1毛利率有所下滑,我們預(yù)計(jì)2018年毛利率將實(shí)現(xiàn)回升。

　　公司目前預(yù)收賬款577.1億,同比增幅89.4%,為2016年?duì)I業(yè)收入的1.88倍,可結(jié)算資源充足,業(yè)績(jī)鎖定性較高;銷售商品、提供勞務(wù)收到現(xiàn)金293.6億,同比增幅61.1%,銷售回款率較高。

　　投資拿地節(jié)奏加快,京津冀土儲(chǔ)高達(dá)900萬(wàn)方。2017H1公司新增土儲(chǔ)538萬(wàn)方,總拿地金額逾114億元,平均樓面價(jià)約2120元,拿地金額/銷售金額為42%。土地儲(chǔ)備共計(jì)2849萬(wàn)方,其中京津冀區(qū)域內(nèi)土地儲(chǔ)備超過(guò)900萬(wàn)平方米,受益于雄安新區(qū)的建設(shè)發(fā)展,預(yù)計(jì)公司在環(huán)雄安布局的土地具有較大升值空間。公司2017H1年新開(kāi)工面積278萬(wàn)方,竣工面積76萬(wàn)方,全年計(jì)劃完成率分別為32%/17%;新開(kāi)工/銷售面積為1.08,竣工/結(jié)算面積為0.44,開(kāi)工節(jié)奏適當(dāng)。公司目前擁有存貨1108億元,同比增加3.15%,主要系土地獲取及工程投入增加所致,存貨周轉(zhuǎn)率為0.09,同比下降2pct。

　　非公開(kāi)發(fā)行股票推遲,融資成本有所上升。2017年8月10日公司股東大會(huì)通過(guò)延長(zhǎng)公司2016年非公開(kāi)發(fā)行股票決議有效期的議案,原議案擬以7.3元/股發(fā)行6.71億股,總?cè)谫Y額為49億元。截至2017年6月30日,公司資產(chǎn)負(fù)債率為85.3%,分子分母剔除預(yù)收賬款后的資產(chǎn)負(fù)債率為77.8%,較年初增加2.4pct,處于較高水平。2017年公司計(jì)劃新增信貸融資430億,用以保障后續(xù)拿地與項(xiàng)目建設(shè)的資金。目前公司已發(fā)行三期中期票據(jù)共29億元,發(fā)行利率分別為5.8%/6.8%/6.5%,融資成本隨市場(chǎng)行情上行。剩余銀行授信額度24.7億元,同時(shí)年初計(jì)劃發(fā)行70億非公開(kāi)定向債務(wù)融資工具。

　　康旅投資成果頗豐,大健康產(chǎn)業(yè)遍地開(kāi)花。公司與多個(gè)地方政府簽訂合作協(xié)議,大力推動(dòng)“6+N”戰(zhàn)略布局,目前已布局河北秦皇島、保定野三坡、承德、邢臺(tái)、衡水、張家口蔚縣、興隆霧靈山、河南焦作市修武縣、湖北神農(nóng)架、安徽黃山、九華山、滁州瑯琊山、江蘇南京六合、海南陵水、四川廣漢、陜西西安臨潼、福建龍巖、捷克共和國(guó)等地,并控股美亞航空涉足海南區(qū)域,此外還與上海德耳文計(jì)劃建設(shè)中醫(yī)藥小鎮(zhèn)加速康旅板塊的發(fā)展。

　　維持增持評(píng)級(jí),上調(diào)盈利預(yù)測(cè)。由于2017年三四線行情利好公司銷售業(yè)績(jī)超出預(yù)期,全年可結(jié)算收入大幅增加,同時(shí)公司在京津冀區(qū)域的布局逐步加碼,看好該區(qū)域土儲(chǔ)未來(lái)的升值潛力,目前RNAV為16.01元/股,安全邊際較高,因此維持增持評(píng)級(jí),上調(diào)盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)公司2017-19年歸母凈利潤(rùn)50.5/62.3/70.6億元,同比增幅為21.7%/23.3%/13.3%,對(duì)應(yīng)EPS分別為1.16/1.43/1.62元(原預(yù)計(jì)公司2017-19年歸母凈利潤(rùn)48.5/55.7/61.1億元,對(duì)應(yīng)EPS分別為1.11/1.28/1.41元)。

　　京冀合作推動(dòng)雄安主題回暖天房發(fā)展:天津市龍頭開(kāi)發(fā)商,銷售良好,2017年業(yè)績(jī)有望改善富煌鋼構(gòu):受益裝配式建筑推進(jìn),斬獲首單棚戶改造項(xiàng)目博天環(huán)境:接連中標(biāo)大額環(huán)境綜合治理項(xiàng)目榮盛發(fā)展:二三線布局成果顯著,康旅板塊初具規(guī)模華夏幸福:產(chǎn)業(yè)新城銷售顯著增長(zhǎng),PPP模式持續(xù)領(lǐng)先

　　華夏幸福（個(gè)股資料 操作策略 盤中直播 獨(dú)家診股）

　　華夏幸福:產(chǎn)業(yè)新城銷售顯著增長(zhǎng),PPP模式持續(xù)領(lǐng)先

　　華夏幸福 京冀合作推動(dòng)雄安主題回暖 五股受益崛起在即

　　研究機(jī)構(gòu)：國(guó)信證券(002736) 分析師：區(qū)瑞明,王越明 撰寫日期：2017-08-18

　　2017年上半年歸母凈利潤(rùn)同增35.65%,EPS 為1.82元。

　　2017年上半年,公司實(shí)現(xiàn)收入222.59億元,同比增長(zhǎng)26.44%;歸母凈利潤(rùn)53.67億元,同比增長(zhǎng)35.65%;EPS 為1.82元。

　　產(chǎn)業(yè)新城業(yè)務(wù)顯著增長(zhǎng),入園企業(yè)及投資金額持續(xù)增加,土儲(chǔ)豐富。

　　銷售額保持增長(zhǎng),產(chǎn)業(yè)新城業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)絕大部分銷售業(yè)績(jī):2017年上半年,公司實(shí)現(xiàn)銷售額696.20億元,同比增長(zhǎng)19.14%,完成2017年計(jì)劃銷售額的48%,其中產(chǎn)業(yè)新城業(yè)務(wù)銷售額646.03億元,同比增長(zhǎng)33.6%,占比92.8%,貢獻(xiàn)絕大部分銷售業(yè)績(jī);實(shí)現(xiàn)銷售面積382.02萬(wàn)平方米,其中產(chǎn)業(yè)新城簽約銷售面積359.33萬(wàn)平方米,占比94.1%。

　　產(chǎn)業(yè)園區(qū)持續(xù)拓展,投資金額保持增長(zhǎng):2017年上半年,實(shí)現(xiàn)新增簽約入園企業(yè)222家,較去年同期增加10家,新增簽約投資額731.5億元,同比增長(zhǎng)25.79%,嘉善區(qū)域和來(lái)安區(qū)域新增簽約投資額分別為58.9和37.5億元,是2016年投資額的138%和83%,增長(zhǎng)迅速。

　　土地儲(chǔ)備豐富:截至2017年上半年末,公司儲(chǔ)備開(kāi)發(fā)用地規(guī)劃計(jì)容建筑面積約為918.65萬(wàn)平方米,處于2011年以來(lái)的高位。

　　財(cái)務(wù)狀況優(yōu)化,業(yè)績(jī)鎖定性較好。

　　2017年上半年末,公司剔除預(yù)收賬款后的資產(chǎn)負(fù)債率為71%,較2016年末下降了3.2個(gè)百分點(diǎn);短期償債能力保障倍數(shù)——貨幣資金/(短期借款+一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債)為2.9倍,短期償債能力優(yōu);凈負(fù)債率為51.7%,較2016年末下降了10.5個(gè)百分點(diǎn)。公司2017年上半年末預(yù)收款為1330.6億元,在扣除2017年上半年末營(yíng)收后,剩余部分仍可鎖定2017年預(yù)期營(yíng)收的276%。

　　PPP 模式持續(xù)領(lǐng)先,產(chǎn)業(yè)發(fā)展能力卓越。

　　公司通過(guò)創(chuàng)新升級(jí)“政府主導(dǎo)、企業(yè)運(yùn)作、合作共贏”的PPP 市場(chǎng)化運(yùn)作模式,率先與地方政府形成合作,創(chuàng)造出“1+1>2”的效果,屢獲國(guó)家與地方政府認(rèn)可——2017年1月,公司“固安工業(yè)園區(qū)新型城鎮(zhèn)化PPP 項(xiàng)目供熱收費(fèi)收益權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”完成發(fā)行,成為國(guó)內(nèi)首批獲準(zhǔn)發(fā)行的PPP 項(xiàng)目資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃;2017年5月,安徽省滁州市來(lái)安產(chǎn)業(yè)新城項(xiàng)目入選國(guó)家發(fā)改委第二批PPP 項(xiàng)目典型案例。

　　2017年上半年,公司著力聚焦產(chǎn)業(yè)集群打造,與華為集團(tuán)、美國(guó)ATI 集團(tuán)、航天振邦精密機(jī)械有限公司等行業(yè)翹楚開(kāi)展深度戰(zhàn)略合作,以龍頭企業(yè)為引領(lǐng),發(fā)揮龍頭企業(yè)在資本、資源、市場(chǎng)等層面的優(yōu)勢(shì),推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)集聚,形成產(chǎn)業(yè)集群。

　　產(chǎn)業(yè)新城和特色小鎮(zhèn)的受益者,維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　近年來(lái),國(guó)家推行新型城鎮(zhèn)化建設(shè)、全力培育特色小鎮(zhèn)得到了社會(huì)各界的廣泛參與,公司作為該領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)企業(yè),在京津冀、長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶、珠三角等熱點(diǎn)經(jīng)濟(jì)區(qū)域深入布局產(chǎn)業(yè)新城和產(chǎn)業(yè)小鎮(zhèn),將會(huì)受益。預(yù)計(jì)2017/2018年EPS 為2.91/3.59元,對(duì)應(yīng)PE 為11.1/9X,維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)。

　　若調(diào)控矯枉過(guò)正導(dǎo)致行業(yè)基本面超調(diào),而政策又不適時(shí)放松。