投資收益大幅扭虧帶動利潤增長,凈利潤增速符合預期。2017年公司實現(xiàn)營收171.11億元,同比增長9.39%;實現(xiàn)歸母凈利潤7.00億元,同比增長46.24%,公司T+D黃金延期交易投資收益回歸往年水準,帶來公司凈利潤的顯著改善;營收超過預期主要系黃金珠寶的銷量同比增長及星野度假村的出色表現(xiàn)帶動。公司2017年銷售、管理、財務費用分別為7.49億元、9.71億元、3.39億元,三項費率分別為4.38%、5.67%、1.98%,其中財務費用大幅增加系日幣對人民幣匯率變動引起的匯兌收益較去年同比減少所致。

　　黃金珠寶增速穩(wěn)定,百貨等其他業(yè)態(tài)表現(xiàn)出色。黃金珠寶業(yè)態(tài)仍是公司營收主要來源,2017年實現(xiàn)營收145.45億元,占總營收85%,同比增加7.20%,毛利率8.17%,比上年減少1.28個百分點;餐飲業(yè)態(tài)實現(xiàn)營收5.73億元,同比增加2.77%;醫(yī)藥業(yè)態(tài)實現(xiàn)營收4.62億元,同比減少10.59%;房產(chǎn)業(yè)態(tài)實現(xiàn)營收4.06億元;度假村業(yè)態(tài)實現(xiàn)營收5.80億元,同比增加16.81%;百貨等業(yè)態(tài)實現(xiàn)營收5.45億元,同比增加8.19%。

　　公司傳統(tǒng)主業(yè)向好,未來有望維持復蘇態(tài)勢。公司主業(yè)黃金珠寶及“商旅文”板塊預計將在消費向好的大趨勢下持續(xù)改善,同時疊加公司對豫園黃金旗下品牌重新定位與門店餐飲升級改造帶來的改善,助力公司傳統(tǒng)業(yè)務的回暖。此外,“蜂巢城市”的注入為上市公司提供穩(wěn)定現(xiàn)金流,豫園股份(600655)在復星集團內(nèi)戰(zhàn)略地位確立,將逐步成長為復星“快樂”板塊旗艦。主業(yè)及新業(yè)態(tài)的持續(xù)盈利能力構筑了豫園股份轉(zhuǎn)型成為復星集團“快樂、時尚”產(chǎn)業(yè)平臺的基礎與安全邊際。

　　控股公司復星國際擬收購法國Lanvin和奧地利內(nèi)衣品牌Wolford,試水中高端消費品牌能夠為上市公司提供發(fā)展借鑒。豫園股份主營黃金珠寶“商旅文”特色商業(yè)及地產(chǎn)及知名海派餐飲,主營收入來自“老廟黃金”、“亞一珠寶”等時尚品牌以及數(shù)十家“中華老字號”。

　　上市公司作為復星國際傾力打造的“快樂、時尚”生態(tài)旗艦品牌,復星國際在大消費領域探索下積淀的經(jīng)驗教訓也為上市公司后續(xù)布局的全面開展提供借鑒意義。

　　多業(yè)態(tài)發(fā)展向好,維持“增持”評級。按照地產(chǎn)項目2018年實現(xiàn)并表的假設,公司新增股本24.02億股,我們預計公司2018-20年實現(xiàn)營收分別為418.59億元、443.44億元、374.47億元;備考歸母凈利潤分別為37.25億元、40.37億元、24.37億元,同比增速分別為437%、8%、-40%;對應PE分別為10、9、16倍。預計公司主業(yè)將維持相對穩(wěn)定的增長,另公司兩處天貿(mào)城項目均有住宅項目即將進入預售期,我們調(diào)整相應的收入預測,上調(diào)18年盈利預測(上調(diào)幅度9%),維持“增持”評級。（申萬宏源(000166)）