【華泰證券(601688)、股吧】(行情601688,診股)

　　【貴州茅臺(tái)(600519)、股吧】(行情600519,診股)18H1收入333.97億元（+38.06%）；凈利157.64億元（+40.12%）

　　貴州茅臺(tái)發(fā)布2018年半年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入333.97億元，同比增長(zhǎng)38.06%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)157.64億元，同比增長(zhǎng)40.12%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常損益的凈利潤(rùn)158.84億元，同比增長(zhǎng)40.82%。2018年H1，貴州茅臺(tái)預(yù)收賬款99.40億元，較一季度末下降32.32億元。貴州茅臺(tái)業(yè)績(jī)基本符合我們此前的預(yù)期，預(yù)計(jì)2018-2020年EPS分別達(dá)到29.17元，35.50元和41.48元，考慮到業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)情況和當(dāng)前的估值水平，維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　茅臺(tái)酒收入持續(xù)高速增長(zhǎng)，系列酒持續(xù)放量

　　由于2018年初開(kāi)始茅臺(tái)酒出廠價(jià)格平均上調(diào)18%以及以生肖酒為代表的高端產(chǎn)品在產(chǎn)品組合中占比的提升，2018H1茅臺(tái)酒的收入達(dá)到293.83億元，同比增長(zhǎng)35.86%，我們按照茅臺(tái)酒噸價(jià)205萬(wàn)計(jì)算，對(duì)應(yīng)上半年茅臺(tái)酒1.43萬(wàn)噸（考慮到預(yù)收款部分釋放，因此上半年茅臺(tái)酒實(shí)際發(fā)貨量略低），基本符合市場(chǎng)預(yù)期。2018年上半年，系列酒收入達(dá)到39.93億元，同比增長(zhǎng)56.65%。從銷售渠道看，2018H1批發(fā)渠道的收入達(dá)到307.99億元，同比增長(zhǎng)41.77%；同期直銷渠道的收入達(dá)到25.78億元，同比增長(zhǎng)5.18%。

　　市場(chǎng)供需偏緊，茅臺(tái)酒批價(jià)有所回升

　　從價(jià)格來(lái)看，公司仍然堅(jiān)持采用云商強(qiáng)力控價(jià)并加大對(duì)經(jīng)銷商的處罰力度，但市場(chǎng)供需仍然偏緊，目前市場(chǎng)批價(jià)在1600-1700元/瓶左右，高于一季度1550元/瓶的水平。但值得注意的是，7月27日，國(guó)酒茅臺(tái)營(yíng)銷有限公司發(fā)布文件稱，公司決定開(kāi)展夏季消費(fèi)者優(yōu)惠活動(dòng)，要求活動(dòng)期間各專賣店、特約經(jīng)銷商以1399元/瓶的價(jià)格向消費(fèi)者投放不低于2018年6月1日到8月6日實(shí)際到貨量的20%（或不低于60箱）。我們認(rèn)為，此舉能夠緩解目前批價(jià)上漲的局面，并保證茅臺(tái)消費(fèi)的有效供應(yīng)，預(yù)計(jì)后期茅臺(tái)批價(jià)或?qū)⑿》芈洹?/p>

　　市場(chǎng)費(fèi)用投放加大，經(jīng)銷商穩(wěn)步增加

　　上半年，公司繼續(xù)推進(jìn)“133”品牌戰(zhàn)略及醬香系列酒“5+5”市場(chǎng)策略，市場(chǎng)投入大幅增加導(dǎo)致銷售費(fèi)用提升，18H1銷售費(fèi)用22.0億元，同比增長(zhǎng)59.52%。從經(jīng)銷商數(shù)量看，上半年，貴州茅臺(tái)國(guó)內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量達(dá)到3215個(gè)，同比增長(zhǎng)19.92%；同期國(guó)外經(jīng)銷商數(shù)量達(dá)到118個(gè)，同比增長(zhǎng)32.58%。

　　業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)強(qiáng)勁，維持“增持”評(píng)級(jí)

　　我們看好供需偏緊下貴州茅臺(tái)業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)，2018-2020年收入分別達(dá)到796.36億元，949.15億元和1114.34億元，分別同比增長(zhǎng)30.42%，19.19%和17.40%?？杀裙?018年平均PE估值為21.58倍，考慮到貴州茅臺(tái)的行業(yè)龍頭地位，我們給予2018年25-26倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)729.25元-758.42元，維持“增持”評(píng)級(jí)。