核心觀點(diǎn)：

　　公司披露2019 年三季報(bào)：2019 年1-9 月，公司營(yíng)收同增10.23%至86.60億元，歸母凈利潤(rùn)同增3.14%至11.38 億元，歸母扣非凈利潤(rùn)同增16.69%至10.55 億元。

　　18Q3 高基數(shù)導(dǎo)致單季度增速下行，整體業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)

　　2019 年Q3，公司營(yíng)收同減0.29%至24.73 億元、歸母凈利潤(rùn)同減17.13%至2.70 億元。Q3 增速下行主要是因?yàn)槿ツ晖诘臉I(yè)績(jī)基數(shù)較大，2018 年《關(guān)于延續(xù)宣傳文化增值稅優(yōu)惠政策的通知》延遲至6 月出臺(tái)，導(dǎo)致公司本應(yīng)在18H1 確認(rèn)的部分收入延后至18Q3 確認(rèn)。

　　2019 年1-9 月，出版業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收27.82 億元，同比增長(zhǎng)15.18%，對(duì)應(yīng)的毛利率為33.14%，比去年同期提升3.33pp；發(fā)行業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收66.38億元，同比增長(zhǎng)11.78%，對(duì)應(yīng)的毛利率為29.80%，比去年同期增加1.48pp。

　　財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：運(yùn)營(yíng)效率明顯提升

　　2019 年1-9 月，公司的毛利率為37.87%，比去年同期提升0.36pp；銷(xiāo)售費(fèi)率下降0.39pp，管理費(fèi)率下降0.51pp，公司組織架構(gòu)改革的成果顯著；歸母凈利率為13.14%，比去年同期減少0.90pp，主要是因?yàn)槿ツ晖诠巨D(zhuǎn)讓印刷業(yè)務(wù)確認(rèn)了0.93 億元投資收益。

　　投資建議：預(yù)計(jì)2019-2021 年，公司的營(yíng)業(yè)收入為127.08/135.65/144.44億元，歸母凈利潤(rùn)為15.00/16.71/18.56 億元，對(duì)應(yīng)的EPS 為0.59/0.66/0.73元/股，2019 年11 月1 日收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)的PE 為12.76X/11.45 X/10.31 X。

　　我們維持此前每股合理價(jià)值9.88 元/股的觀點(diǎn)不變，對(duì)應(yīng)2020 年的PE 估值為15 倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：出生率下滑；政策波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加?。粓D書(shū)線上渠道成本提升；線下網(wǎng)點(diǎn)經(jīng)營(yíng)情況不善；項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期（廣發(fā)證券）