國泰君安證券點評涪陵榨菜：短期彈性可期，品類擴(kuò)張打開成長空
摘要： 維持“增持”評級。維持公司2022-2024年EPS至1.14/1.51/1.79元，同比+36%/+32%/+19%，維持目標(biāo)價46.37元。渠道下沉+電商發(fā)力驅(qū)動收入增長。
維持“增持”評級。維持公司2022-2024年EPS至1.14/1.51/1.79元，同比+36%/+32%/+19%，維持目標(biāo)價46.37元。
渠道下沉+電商發(fā)力驅(qū)動收入增長。2021年公司實現(xiàn)營收/凈利潤25/7億元，同比+11%/-5%，折合Q4實現(xiàn)營收/凈利潤5.6/2.4億元，同比+19%/46%。分區(qū)域看，華東市場收入同比+23.19%，驅(qū)動了整體收入的增長，主因渠道下沉的貢獻(xiàn)；分渠道看，直銷渠道收入同比+96.2%，主因電商渠道顯著放量。
盈利能力承壓。毛利率同比-5.95pct，主因青菜頭原材料價格飆升以及會計準(zhǔn)則調(diào)整將運輸費用計入成本，還原后毛利率同比-2.34pct；凈利率同比-4.73pct，主因青菜頭成本上行以及銷售費用率激增，還原之后的銷售費用率同比+6.28%，主因品牌宣傳費用營收占比同比+9.44%，此外，定增募集資金暫時存放銀行/購買理財產(chǎn)品導(dǎo)致財務(wù)費用率同比-2.29pct，投資凈收益營收占比同比+1.21pct。
短期三因子共振保障業(yè)績彈性，中長期品類擴(kuò)張蓄勢未來。短期看提價+費用收縮+成本回落保障2022-2023年業(yè)績彈性，中長期看2022年公司開始組建專門的銷售事業(yè)部聚焦蘿卜等新品推廣，考慮到醬腌菜行業(yè)空間充足且競爭對手實力孱弱，基于公司在醬腌菜行業(yè)既有的品牌優(yōu)勢以及后續(xù)持續(xù)在產(chǎn)品研發(fā)/渠道建設(shè)上發(fā)力，我們看好蘿卜等新品持續(xù)擠壓競品獲得市占率的提升，從而驅(qū)動業(yè)績長期增長。
風(fēng)險提示：疫情超預(yù)期導(dǎo)致需求持續(xù)疲軟；新品資源投入不足等。
pct,主因
