投資要點

　　事件：2022年H1，公司實現(xiàn)營收 102.28 億元（yoy -23.08%），歸母凈利潤 21.19 億元（yoy -20.55%）。2022年Q2，公司實現(xiàn)營收47.50億（yoy -25.42%），歸母凈利潤 8.82 億元（yoy -24.65%）。

　　“疫情+集采”反應充分，期待邊際向好。收入影響因素：1）第五批集采涉及 8 個藥品，2022 年上半年銷售2.5億元，比同期減少17.6億元；2）國談創(chuàng)新藥價格平均下降 33%，收入增長較慢；3）疫情多點散發(fā)，麻醉條線及造影劑條線銷售收入同比分別下滑33%、 28%。利潤影響因素主要為成本上漲、研發(fā)投入增加。

　　堅定研發(fā)投入，10+創(chuàng)新藥尚待兌現(xiàn)。2022 年上半年研發(fā)投入達到 29.09 億元，同比增加 12.74%，資本化比例為24.92%，創(chuàng)新進入良性循環(huán)：1）11個創(chuàng)新藥已上市，其中PD1、吡咯替尼等5個創(chuàng)新藥2021年H1貢獻52億收入，瑞馬、海曲、氟唑帕利等6個創(chuàng)新藥尚待兌現(xiàn)；2）6款創(chuàng)新藥處于NDA階段，瑞格列汀、SHR-8008（CYP51）、SHR-1316（PDl1）等；3）10+創(chuàng)新藥處于3期階段，法米替尼、SHR1701（PD-L1/TGF-β）、SHR-0302（JAK1）等；4）15+分子重點推進國際化，雙艾HCC國際多中心Ⅲ期美國 FDA BLA/NDA 計劃 2022 年遞交。ARi mHSPC、TPO-R CIT、PARPi CRPC等處于國際3期。

　　員工持股計劃落地，創(chuàng)新藥收入2023/24年增速預計超過23%。業(yè)績考核指標包括創(chuàng)新藥銷售收入、新分子實體 IND 獲批數(shù)量、 創(chuàng)新藥申報并獲得受理的 NDA 申請數(shù)量（包含新適應癥），解鎖比例為100%時，需滿足臨界指標：1）2022年創(chuàng)新藥收入≥85億元，IND數(shù)量≥10個，NDA數(shù)量≥6個；2）2023年創(chuàng)新藥收入≥105億元，IND數(shù)量≥11個，NDA數(shù)量≥7個；3）2024年創(chuàng)新藥收入≥130億元，IND數(shù)量≥12個，NDA數(shù)量≥8個。

　　盈利預測與投資評級：我們將2022-2024年歸母凈利潤由50.96、60.52、71.33下調為44.92、54.57、64.13億元，當前市值對應2022-2024 年 PE 分別為49、40、34 倍，由于：1）集采利空逐漸緩解，創(chuàng)新陸續(xù)兌現(xiàn)，經(jīng)營有望邊際改善；2）管理精細化，研發(fā)費用資本化，費用率下行，利潤增長有望恢復，維持“買入”評級。

　　風險提示：藥品價格下降的風險，新冠疫情的風險，競爭惡化的風險。