【絕味食品(603517)、股吧】

　　首次覆蓋報告：持續(xù)鞏固傳統(tǒng)主業(yè)壁壘，前瞻布局打造新成長曲線

　　休閑鹵味食品市場空間大增速快，行業(yè)格局分散整合空間大

　　隨著居民消費水平的不斷提高，鹵制品消費場景逐漸從佐餐延展至休閑鹵制品。2020年，我國休閑鹵制品市場規(guī)模達到1235億元，2015-2020年CAGR達18.84%，休閑鹵制品占鹵制品市場的比例從2013年的23%上升至2020年的41%。由于進入門檻相對較低，當(dāng)前休閑鹵制品市場中夫妻店及小品牌店仍占絕大多數(shù)(2020年CR5僅19.2%)，但近年來絕味食品等龍頭企業(yè)大力拓店，規(guī)模效應(yīng)不斷提升，連鎖品牌集中度加速提升，未來行業(yè)整合空間仍大。

　　行業(yè)龍頭絕味食品已建立顯著的規(guī)模效應(yīng)，未來仍將快速拓店擴大優(yōu)勢

　　絕味食品自成立以來便以加盟店為主體經(jīng)營休閑鹵制品，截至2021H1門店數(shù)量已超1.3萬家，而煌上煌和周黑鴨門店數(shù)量不足5000家。此外，公司建立起近20個生產(chǎn)基地，實現(xiàn)“冷鏈生鮮，日配到店”。龐大的門店和供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)相輔相成，構(gòu)建起顯著的規(guī)模優(yōu)勢。2020年絕味單位營業(yè)成本為25.50元/kg，明顯低于周黑鴨和煌上煌的37.63/28.84元/kg，同年絕味單位運輸費用為1.19元/kg，同樣大幅低于周黑鴨和煌上煌的2.19/1.39元/kg。當(dāng)下絕味獲得的競爭優(yōu)勢背后是更為本質(zhì)的前瞻性戰(zhàn)略制定能力及高效的管理能力。展望未來，龍頭企業(yè)開店空間仍然廣闊，而無論是股權(quán)激勵對收入的考核，還是“星火燎原”劍指低線市場，均表明絕味繼續(xù)推進全國化布局的戰(zhàn)略依然清晰且堅定。公司鹵制品主業(yè)仍有望保持快速且穩(wěn)定的增長，同時進一步擴大自身的競爭優(yōu)勢。

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　　投資探索美食圈漸入收獲期，供應(yīng)鏈對外服務(wù)鑄就業(yè)績第二增長曲線

　　公司圍繞“深耕鴨脖主業(yè)、構(gòu)建美食生態(tài)”的發(fā)展戰(zhàn)略，先后投資入股了50余家美食生態(tài)圈企業(yè)，并逐漸進入收獲期。2021年Q3，絕味轉(zhuǎn)讓和府撈面部分股權(quán)以及【千味央廚(001215)、股吧】上市共貢獻了2.1億元的投資收益。除了財務(wù)投資收益，我們更期待未來公司成功打造起相互協(xié)作的美食平臺，從而突破鴨脖主業(yè)瓶頸，豐富業(yè)務(wù)矩陣。此外，公司逐步開放供應(yīng)鏈服務(wù)，在全國冷鏈?zhǔn)袌隹焖僭鲩L的背景下，絕配供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)發(fā)展勢頭迅猛，有望鑄就公司新的成長曲線。

　　投資建議與盈利預(yù)測：我們預(yù)計公司2021-2023年營業(yè)收入分別為65.98/79.22/95.36億元，同比增長25.05/20.07/20.37%，歸母凈利潤為10.23/11.65/13.91億元，對應(yīng)EPS為1.67/1.90/2.26元，對應(yīng)PE為32/28/23X，首次覆蓋并給予“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：上游原材料價格波動、門店擴張不及預(yù)期、食品安全問題等。

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