近日，中國證監(jiān)會就全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制涉及的主要制度規(guī)則草案公開征求意見。未來股票發(fā)行注冊制將在全市場推開，包括主板在內(nèi)的A股市場將全面實(shí)行市場化發(fā)行定價。新股定價背后各方主體將會經(jīng)歷怎樣的博弈？包括公募在內(nèi)的手握重金的機(jī)構(gòu)在其中應(yīng)怎樣發(fā)揮價值發(fā)現(xiàn)、合理定價的主體作用？

　　打開競價博弈空間

　　“核準(zhǔn)制下，主板IPO時主要依據(jù)公司23倍市盈率定下新股發(fā)行價，市場化詢價因素在其中的占比很小，因此機(jī)構(gòu)之間的價格博弈空間幾乎不存在?！蹦嘲賰|級私募機(jī)構(gòu)交易總監(jiān)汪志（化名）表示。

　　而在注冊制之下，市場化發(fā)行定價是其中的核心環(huán)節(jié)之一，即采用機(jī)構(gòu)投資者詢價的新股定價方式，將新股定價的話語權(quán)交給市場。汪志稱，市場化詢價過程中，新股的定價主要取決于機(jī)構(gòu)的報(bào)價。

　　市場化詢價之下，公募基金、社?；?、保險(xiǎn)資金、養(yǎng)老金、企業(yè)年金等是最主要的幾類機(jī)構(gòu)投資者，是新股的“大買家”?！八鼈冑Y金在體量上具有天然的優(yōu)勢，新股定價主要通過它們所報(bào)的價格博弈，取一個適中的價格最終作為新股的發(fā)行價?！蓖糁颈硎?。

　　因此，全面注冊制的消息發(fā)布后，市場上有疑問，大型機(jī)構(gòu)對新股定價的話語權(quán)是否提升？這其中會否存在價格博弈，合謀抬高或壓低新股報(bào)價的行為？

　　新股價格存在博弈空間，但自2021年詢價新規(guī)發(fā)布后，合謀報(bào)價等影響報(bào)價公平的行為被扭轉(zhuǎn)。

　　2021年9月，詢價新規(guī)發(fā)布，將高價剔除比例從“不低于10%”調(diào)整為“不超過3%、不低于1%”，且“四值（網(wǎng)下投資者有效報(bào)價的中位數(shù)及加權(quán)平均數(shù)、五類中長線投資者有效報(bào)價的中位數(shù)及加權(quán)平均數(shù)）孰低”原則被打破。

　　某大型券商高管表示，詢價新規(guī)后，打開了投資者競價博弈空間，有效改善之前網(wǎng)下投資者“抱團(tuán)壓價”博入圍等現(xiàn)象，串價、抱團(tuán)等行為得到抑制，網(wǎng)下詢價的合規(guī)性、獨(dú)立性、專業(yè)性得以強(qiáng)化。

　　“按照監(jiān)管的要求，合規(guī)是首要底線，本次全面注冊制的征求意見稿里對中介機(jī)構(gòu)、詢價機(jī)構(gòu)的懲戒力度與過往相比得以提升。因此，在全面注冊制實(shí)施的過程中，預(yù)計(jì)新股定價應(yīng)該會有一個比較平穩(wěn)的過渡。”嘉實(shí)基金固收+解決方案戰(zhàn)隊(duì)投資總監(jiān)胡永青表示。

　　投研工作要“更往前看”

　　建信基金研究部負(fù)責(zé)人田元泉認(rèn)為，公募基金要高度重視注冊制下的新股詢價業(yè)務(wù)，完善內(nèi)部新股詢價業(yè)務(wù)流程，并建立審慎的新股定價決策機(jī)制，促進(jìn)注冊制下市場化定價機(jī)制有效發(fā)揮作用。

　　嘉實(shí)基金消費(fèi)行業(yè)分析師郭弘毅表示，全面注冊制為公募基金提供了更多可選標(biāo)的，同時也提升了新股投資的機(jī)構(gòu)化程度，“市場化發(fā)行對機(jī)構(gòu)的投研能力提出了更高的要求，打新不再是相對容易的策略，特別依賴機(jī)構(gòu)對個股的獨(dú)立判斷”。

　　“全面注冊制的實(shí)施，隨著IPO數(shù)量的增加，投資者將可能面臨更多IPO風(fēng)險(xiǎn)的暴露。對于機(jī)構(gòu)投資者而言，首先要強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)意識，增強(qiáng)研究能力。用二級市場的估值思維對一級市場進(jìn)行相對科學(xué)合理的評估，真正做到價值發(fā)現(xiàn)。”胡永青說。

　　胡永青進(jìn)一步表示，作為機(jī)構(gòu)投資者要強(qiáng)化新股打新的責(zé)任意識。“全面注冊制意見稿要求，參與新股詢價各個環(huán)節(jié)的機(jī)構(gòu)人員都需要簽字，這對未來每一筆新股詢價都會起到留痕的事后驗(yàn)證作用，在這樣的機(jī)制約束下，對機(jī)構(gòu)新股詢價的責(zé)任意識和風(fēng)險(xiǎn)約束，都將起到比較好的作用，也對機(jī)構(gòu)在自身流程和能力建設(shè)方面提出了更高的要求?！?/p>

　　在投研端，郭弘毅表示，作為一名研究人員，投研工作要“更往前看”?！拔覀冃枰鲆恍┮欢壥袌龅穆?lián)動，早研究早發(fā)現(xiàn)，從產(chǎn)業(yè)的角度對標(biāo)的做前瞻性研究。而非等到公司上市時，單純通過招股說明書或公開財(cái)報(bào)來判斷公司的價值。”他說。

　　廣發(fā)基金表示，將進(jìn)一步精進(jìn)投研能力，發(fā)揮資產(chǎn)定價功能，助力經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。未來，面對全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制后新的市場生態(tài)，廣發(fā)基金將積極發(fā)揮自身作為專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者的優(yōu)勢，立足深度研究和基本面研究，進(jìn)一步發(fā)揮價值發(fā)現(xiàn)與資產(chǎn)定價的功能作用，堅(jiān)持價值投資、長期投資，引導(dǎo)要素資源投向符合國家戰(zhàn)略、有利國計(jì)民生的好企業(yè)。