三季度A股非金融利潤(rùn)同比增速有望較二季度改善，全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)底部可能已過。三季度經(jīng)濟(jì)有邊際企穩(wěn)跡象，PPI同環(huán)比均有所回穩(wěn)。我們自上而下測(cè)算A股三季度非金融營(yíng)收同比可能為個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，增速相比二季度或持平略降，利潤(rùn)端方面結(jié)合工業(yè)品價(jià)格回穩(wěn)以及同期工業(yè)企業(yè)盈利情況，估算三季度非金融盈利同比增速較二季度有所改善，有望修復(fù)至0增長(zhǎng)附近（2Q23非金融盈利同比下滑11%），全年非金融盈利同比降幅收窄。已有部分參考指標(biāo)包括：1）截至10月13日，根據(jù)中金公司重點(diǎn)覆蓋A股公司不完全統(tǒng)計(jì)（約948家），A股整體/非金融單三季度盈利同比增速預(yù)測(cè)為12.0%/15.3%，該預(yù)測(cè)增速相比二季度盈利預(yù)測(cè)提升超10個(gè)百分點(diǎn)；2）8月31日以來分析師對(duì)A股2023年盈利預(yù)測(cè)整體下修1.9個(gè)百分點(diǎn)，多數(shù)行業(yè)下修盈利預(yù)測(cè)，少數(shù)行業(yè)如公用事業(yè)小幅上修；3）2023年7-8月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)5.6%，其中8月同比由負(fù)轉(zhuǎn)正至+ 17.2%，7-8月制造業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)8.7%，呈現(xiàn)探底回穩(wěn)跡象。

　　中上游行業(yè)為盈利增速改善主要?jiǎng)恿?。結(jié)構(gòu)上：1）商品價(jià)格回升和基數(shù)因素帶動(dòng)能源和原材料行業(yè)盈利改善。三季度國(guó)內(nèi)外大宗商品價(jià)格回升，PPI同比降幅連續(xù)3個(gè)月收窄，我們預(yù)計(jì)能源和原材料業(yè)績(jī)降幅將收窄，其中石油石化、有色金屬和基礎(chǔ)化工等行業(yè)的商品價(jià)格中樞環(huán)比提升，業(yè)績(jī)可能環(huán)比改善，鋼鐵、建材和煤炭等行業(yè)業(yè)績(jī)同比改善可能主要為低基數(shù)影響；2）下游消費(fèi)行業(yè)業(yè)績(jī)改善偏緩。三季度以來國(guó)內(nèi)供給恢復(fù)程度好于需求側(cè)，下游部分消費(fèi)行業(yè)可能業(yè)績(jī)改善幅度有限，內(nèi)生需求帶來盈利改善的行業(yè)仍相對(duì)稀缺；3）出口鏈業(yè)績(jī)?nèi)跃哂幸欢g性。三季度以人民幣計(jì)價(jià)的出口同比增速回升，家電、輕工等部分行業(yè)受益海外庫(kù)存見底，出口和匯率影響對(duì)業(yè)績(jī)形成一定支撐；4）TMT板塊業(yè)績(jī)周期可能接近見底改善拐點(diǎn)。全球半導(dǎo)體周期已有觸底回升跡象，全球和中國(guó)半導(dǎo)體銷售額同比降幅明顯收窄，中國(guó)集成電路出口數(shù)量同比轉(zhuǎn)正，手機(jī)等重點(diǎn)下游需求尚待改善，消費(fèi)電子和電子元件普遍去庫(kù)存較為充分，也有望逐漸迎來業(yè)績(jī)改善；AI相關(guān)產(chǎn)業(yè)短期可能仍難以兌現(xiàn)在業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)層面。

　　細(xì)分領(lǐng)域有哪些亮點(diǎn)？結(jié)合中金行業(yè)分析師自下而上反饋：1）能源、原材料行業(yè)：部分商品價(jià)格回升改善能源原材料盈利，石油石化業(yè)績(jī)有望環(huán)比改善；部分化工品業(yè)績(jī)因價(jià)格反彈有望改善；鋼鐵部分中游原材料行業(yè)可能受成本增長(zhǎng)影響利潤(rùn)端相對(duì)承壓；煤炭和建材三季度價(jià)格較弱影響盈利；鋰等新能源金屬業(yè)績(jī)可能仍偏弱；2）中游領(lǐng)域：火電受益于煤炭?jī)r(jià)格低位，三季度盈利或達(dá)年內(nèi)峰值；電力設(shè)備和充電樁業(yè)績(jī)可能也將逐漸兌現(xiàn)；光伏產(chǎn)業(yè)鏈和新能源車產(chǎn)業(yè)鏈中游供需格局尚待改善。中游領(lǐng)域業(yè)績(jī)有望超預(yù)期的可能來自部分出口領(lǐng)域、特鋼、充電樁、人形機(jī)器人、部分公用事業(yè)細(xì)分賽道及部分物流細(xì)分賽道等，戶儲(chǔ)、電網(wǎng)數(shù)字化或低于預(yù)期；3）下游消費(fèi)：食品、免稅、輕工、美妝醫(yī)美、家電均反饋內(nèi)銷增長(zhǎng)相對(duì)較弱；汽車行業(yè)車企表現(xiàn)分化，部分零部件環(huán)節(jié)加速放量，旅游和酒店業(yè)績(jī)也相對(duì)改善較多。汽車智能化賽道、部分家電、男裝行業(yè)業(yè)績(jī)有望超預(yù)期；4）TMT領(lǐng)域：運(yùn)營(yíng)商數(shù)字化轉(zhuǎn)型進(jìn)入驗(yàn)證階段，數(shù)據(jù)要素政策持續(xù)推進(jìn)，新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)有望拉動(dòng)業(yè)績(jī)；科技硬件方面，手機(jī)需求仍相對(duì)低迷，但考慮終端庫(kù)存出清及下半年新品，相關(guān)公司業(yè)績(jī)有望改善；半導(dǎo)體短期業(yè)績(jī)恢復(fù)有限、設(shè)備材料訂單增速依然較緩，但邊際改善趨勢(shì)已基本確定；計(jì)算機(jī)板塊三季度業(yè)績(jī)?nèi)蕴幱跇I(yè)績(jī)修復(fù)周期，逐步接近改善拐點(diǎn)；5）金融地產(chǎn)：銀行業(yè)受寬松貨幣政策以及減費(fèi)政策，營(yíng)收增速受到一定影響；券商經(jīng)紀(jì)、投行及投資業(yè)務(wù)均有所承壓，三季度業(yè)績(jī)環(huán)比二季度存在下滑壓力；保險(xiǎn)板塊短期業(yè)績(jī)或受產(chǎn)品停售影響，三季度新業(yè)務(wù)表現(xiàn)或不及二季度。從反饋結(jié)果看，三季度盈利同比增速可能較高的板塊包括零售、旅游酒店及餐飲、輕工日化、公用事業(yè)、交通運(yùn)輸物流和傳媒互聯(lián)網(wǎng)等。

　　結(jié)合三季報(bào)業(yè)績(jī)關(guān)注三條投資主線。隨著上市公司盈利有望邊際改善，相比上半年我們建議在業(yè)績(jī)兌現(xiàn)和基本面改善領(lǐng)域增加配置權(quán)重。當(dāng)前高增長(zhǎng)領(lǐng)域仍相對(duì)稀缺，把握基本面拐點(diǎn)以及修復(fù)彈性可能是重要的投資思路。在三季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)和報(bào)告披露階段，重點(diǎn)關(guān)注：1）三季報(bào)業(yè)績(jī)可能超預(yù)期或環(huán)比改善的景氣領(lǐng)域；2）順應(yīng)新技術(shù)、新趨勢(shì)且存在產(chǎn)業(yè)催化的科技成長(zhǎng)細(xì)分領(lǐng)域，例如通信、半導(dǎo)體、消費(fèi)電子等有望受益產(chǎn)業(yè)自主和本身產(chǎn)業(yè)景氣改善領(lǐng)域，前期調(diào)整較多且產(chǎn)業(yè)政策有邊際緩和預(yù)期的醫(yī)藥生物同樣值得關(guān)注；3）需求率先改善、庫(kù)存和產(chǎn)能等供給格局改善，具備較強(qiáng)業(yè)績(jī)彈性的領(lǐng)域值得關(guān)注，例如白酒、汽車零部件、上游資源行業(yè)等。