2017財務數(shù)據(jù)優(yōu)異，收入及利潤基本符合市場及我們的預期

　　公司近期公布了2017年財報，營收9.49億元人民幣，同比增長10.2%，主要由于2017年8月14日收購白云技師學院后并表所致。凈利潤4.29億元，同比增長4%，EPS為0.28元人民幣。除去上市費用后的調(diào)整后凈利潤4.67億元，同比增長14%。公司毛利率為59%，較16年同期提升6個百分點，主要由于公司優(yōu)化了學校的專業(yè)結構，增加了高毛利率專業(yè)占比。整體來看，公司2017財務數(shù)據(jù)表現(xiàn)優(yōu)異。

　　收購2所鐵路職業(yè)教育學校，凈利潤有望進一步快速提升

　　公司于18年3月13日宣布，擬收購鄭州學校舉辦人80%股權以及西安學校舉辦人62%股權，總代價為14.32億人民幣，收購完成后學生人數(shù)將突破12萬人。本次收購市場存在一定分歧，有觀點認為公司收購的職業(yè)技術學校進入門檻較低，長期增長不穩(wěn)定。我們認為雖然民辦職業(yè)技術學校辦學壁壘相對本科學院較低，但因教育部門監(jiān)管政策相對寬松，辦學人數(shù)不受限制，具備較大的擴張彈性。公司在開辦職業(yè)技術學校方面累積了12年辦學經(jīng)驗，白云技師學院于2008年至2014年間連續(xù)七年獲廣東省技工學校的教育競爭力評比第一名。我們認為通過共享其優(yōu)質(zhì)教育資源，公司或?qū)⒂行岣邩说膶W校的收入及利潤水平。具體來看：

　　(1)鄭州城軌交通中等專業(yè)學校17年在校生人2.4萬人，同比增長14%；營收2億元，同比增長25%；因該校高息負債增加，凈利潤同比下降21%至0.23億元。收購完成后，公司將償還所有高息負債，提升利潤水平。

　　(2)西安鐵道技師學院17年在校生2萬人，同比增長150%；營收1.43億元，同比增長151%；由于學校處于起步階段，使用率較低致使各項費用率較高，凈虧損0.13億元。收購完成后，預計隨著學生人數(shù)的增長，經(jīng)營杠桿將逐步體現(xiàn)。

　　維持“買入”評級，并維持目標價11.50港元

　　基于收購事項，我們上調(diào)公司18/19/20年收入至15.0、18.7、20.3億元，同比分別增長58%、25%、9%；上調(diào)調(diào)整后歸母凈利至6.7、8.8、9.7億元，同比分別增長42%、32%、10%；調(diào)整后EPS為0.41、0.54、0.60港元?？紤]到公司內(nèi)生外延動力充足，維持目標價11.50港元，對應18/19/20年調(diào)整后PE分別為28x、21x、19x，維持“買入”評級。

　　風險提示：教育政策影響、擴張不達預期、收購整合不達預期。