投資要點：新發(fā)基金份額下滑引發(fā)市場擔憂，我們?nèi)詧远春秘敻还芾順I(yè)務(wù)的投資機會，重申頭部券商的配置價值；人身險負債端改善跡象尚未顯現(xiàn)，開門紅低迷表現(xiàn)符合預期；我們認為車險業(yè)務(wù)向上拐點明確，建議關(guān)注頭部財險公司。

　　券商方面，從大趨勢來看，我們?nèi)詧远春秘敻还芾順I(yè)務(wù)的投資機會。

　　1)年初至今，新發(fā)基金份額下滑引發(fā)市場對于財富管理行業(yè)長期空間的擔憂。22 年1 月基金新發(fā)行份額916 億份，環(huán)比-51%，同比-84%，我們判斷與市場階段性調(diào)整有關(guān)。2)市場對于第三方平臺銷售公募基金產(chǎn)品模式弊端存在擔憂，我們認為第三方平臺在流量+費率上仍有競爭優(yōu)勢，市占率繼續(xù)提升的趨勢并未逆轉(zhuǎn)。以天天基金為例，2021Q4 天天基金代銷非貨基保有規(guī)模環(huán)比+16.5%至6739 億元，市占率qoq+0.5pct 至8.1%；股票+混合保有規(guī)模環(huán)比+10.9%至5371 億元，市占率qoq+0.5pct至8.3%。天天基金是代銷公募基金保有規(guī)模top20 中增速最高的機構(gòu)，股+混保有規(guī)模超越工商銀行躍居第三。3)居民財富向權(quán)益市場轉(zhuǎn)移的趨勢不變，與海外相比我們?nèi)狈Ψ€(wěn)定的資金來源(401k 等)，因此市場波動會對財富管理業(yè)務(wù)形成一定沖擊，但是從大趨勢來看，我們?nèi)詧远春秘敻还芾順I(yè)務(wù)的投資機會。我們預計2022 年財富管理領(lǐng)域以存量客戶經(jīng)營為主導的傳統(tǒng)券商優(yōu)勢會更加明顯，主要依靠公募基金投顧、私募代銷等工具。

　　保險方面，壽險開門紅表現(xiàn)符合預期，財險業(yè)務(wù)迎來向上拐點。1)1 月人身險保費收入人保壽(yoy+30.2%)、新華(yoy+3.6%)、平安(yoy-0.8%)、太保壽(yoy-1.1%)、國壽(yoy-5.3%)，其中人保受益于躉交業(yè)務(wù)拉動(yoy+136.6%)，長險首年保費實現(xiàn)高增(yoy+50.6%)。目前壽險負債端承壓態(tài)勢持續(xù)，代理人隊伍規(guī)?？s減+保障類產(chǎn)品需求放緩+基數(shù)持續(xù)影響業(yè)務(wù)表現(xiàn)。2)財險方面，車險業(yè)務(wù)向上拐點明確。綜改基數(shù)壓力消減后， 財險保費步入正增長階段。1 月保費收入人保財(yoy+13.8%)、太保財(yoy+12.7%)、眾安在線(yoy+12.4%)、平安財(yoy+8.2%)。其中，人保財車險保費yoy+14.5%，錄得車險綜改滿一年以來的最高單月同比增長，我們認為主要受益于車均保費低基數(shù)+承保車輛增長；人保財非車保費實現(xiàn)同比高增(yoy+45.6%)，其中意健險yoy+15.1%，為保費增量的主要來源；責任險、農(nóng)險同比分別增長16.9%、16.8%，信用保證險受益于低基數(shù)yoy+231.7%。我們認為財險的需求相對確定，隨著行業(yè)馬太效應(yīng)的逐步凸顯，行業(yè)龍頭中國財險的競爭優(yōu)勢將進一步突出，保費預計保持穩(wěn)健增長+COR 預計得到管控+目標聚焦效益提升有望驅(qū)動公司ROE 提升。i)保費：預計22 年車險保費實現(xiàn)兩位數(shù)增長，非車業(yè)務(wù)意健險、政策性險種將保持穩(wěn)健增長；ii) COR:

　　2021 年非車業(yè)務(wù)拖累COR 表現(xiàn)，公司主動剔除高風險業(yè)務(wù)，優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，同時加強風險管控，預計下階段有望實現(xiàn)改善；iii) 公司聚焦效益提升：有望提升下階段利潤指標表現(xiàn)。

　　投資建議：重點推薦中信證券、廣發(fā)證券，建議關(guān)注中金公司(H)、中國財險、中國平安、中國人壽。

　　風險提示：市場波動風險、信用風險、政策風險