雖然此前市場已普遍預(yù)計9月金融數(shù)據(jù)會較8月有所回暖，但信貸社融多項關(guān)鍵指標的明顯好轉(zhuǎn)還是超出市場預(yù)期。

　　10月15日，央行公布的最新金融和社融增量數(shù)據(jù)顯示，9月新增人民幣貸款1.69萬億元，社融增量2.27萬億元；9月末的廣義貨幣(M2)增速8.4%，較上月末增加0.2個百分點。上述數(shù)據(jù)不僅均明顯好于8月，也普遍高于市場此前預(yù)期。

　　不少分析認為，9月信貸社融超預(yù)期，主要是受當月全面降準落地助力實體經(jīng)濟融資，以及貸款市場報價利率(LPR)改革后，銀行出于穩(wěn)定凈息差的考量提前加快貸款投放等因素影響。不過，不容忽視的是，從需求側(cè)角度看，9月金融數(shù)據(jù)的超預(yù)期向好，也是實體經(jīng)濟融資需求回暖所致，特別是地方政府隱性債務(wù)置換和專項債配套融資會帶動信貸需求提升。

　　展望四季度，市場普遍認為，盡管從季節(jié)性規(guī)律看，四季度通常是年內(nèi)的融資淡季，但在近期專項債新政等一系列逆周期調(diào)控措施的實施下，政府類項目的發(fā)力有望帶動四季度融資同比改善。

　　央行調(diào)查統(tǒng)計司司長阮健弘透露，三季度金融數(shù)據(jù)整體向好，是實體經(jīng)濟存在較好的資金需求，以及金融服務(wù)實體經(jīng)濟能力加強的共同作用結(jié)果。央行對300個城市進行信貸需求的調(diào)查結(jié)果顯示，實體經(jīng)濟的微觀主體仍然有較強的資金需求，60%的銀行認為四季度信貸需求會比去年同期有所增加。

　　企業(yè)部門中長期貸款增速連續(xù)兩月回升

　　▲▲▲9月能實現(xiàn)1.69萬億新增人民幣貸款的成績，企業(yè)部門貸款大增起到了主要作用。當月企業(yè)部門實現(xiàn)新增貸款10113億元，同比大幅多增3341億元。

　　華泰證券首席固定收益分析師張繼強分析稱，9月企業(yè)部門融資明顯好轉(zhuǎn)主要有以下幾方面因素：一方面，為加大對實體經(jīng)濟的信貸支持力度，銀行有依靠短期貸款和票據(jù)沖量的意愿。其次，隨著LPR報價機制的完善，銀行擔(dān)心后續(xù)貸款利率下降，會有提前增加信貸投放的傾向。再次，地方隱性債務(wù)置換過程中也會帶動中長期貸款的增長。此外，專項債新政落地之后，8月份以來專項債配套融資也會有所增長。

　　實際上，企業(yè)部門融資有一個可喜的變化自8月開始就已顯現(xiàn)——中長期貸款增速連續(xù)兩個月回升，在此之前，中長期貸款增速自今年4月開始曾一度經(jīng)歷過連續(xù)四個月的回落。央行調(diào)查統(tǒng)計司司長阮健弘表示，從實際投向看，企業(yè)部門中長期貸款結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)好主要體現(xiàn)在以下幾方面：

　　一是基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)貸款增長較快，9月末，基礎(chǔ)設(shè)施中長期貸款同比增長8.9%，是今年以來的高點。前三季度累計新增1.56萬億元，同比多增1733億元。

　　二是制造業(yè)中長期貸款回升明顯，特別是高技術(shù)制造業(yè)中長期貸款保持快速增長。9月末，制造業(yè)中長期貸款余額同比增長11.3%，比上年末和上年同期分別高0.8和5.2個百分點。前三季度高技術(shù)制造業(yè)中長期貸款余額同比多增41.2%，比上年末和上年同期分別高8.1和21.2個百分點，比同期中長期制造業(yè)貸款增速高29.9個百分點。

　　三是不含房地產(chǎn)的服務(wù)業(yè)中長期貸款增速明顯提高。9月末貸款余額同比增長11.4%，比上年末和上年同期高2個百分點和1.2百分點。前三季度累計新增2.38萬億元，同比多增5825億元，累計增量占全部產(chǎn)業(yè)的55.2%，比上年同期高15.3百分點。

　　社融統(tǒng)計口徑再調(diào)整 前三季度非標融資同比少減超萬億

　　▲▲▲根據(jù)央行公告，自2019年9月起，央行進一步完善“社會融資規(guī)模”中的“企業(yè)債券”統(tǒng)計，將“交易所企業(yè)資產(chǎn)支持證券”(下稱“企業(yè)ABS”)納入“企業(yè)債券”指標。這是自2018年7月和9月央行分別將“存款類金融機構(gòu)資產(chǎn)支持證券”、“貸款核銷”以及“地方政府專項債券”納入社融統(tǒng)計后，央行再次完善社融統(tǒng)計口徑。

　　阮健弘表示，最新納入社融統(tǒng)計中的企業(yè)ABS主要是證券公司、基金子公司在交易所發(fā)行的以應(yīng)收賬款和小貸公司貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的ABS。這種ABS是金融體系對實體經(jīng)濟的支持，跟企業(yè)債券的性質(zhì)類似，符合社會融資規(guī)模的定義，所以要把它納入社融統(tǒng)計口徑中，這樣可以使社融中的企業(yè)債券統(tǒng)計口徑更加完整。

　　阮健弘還指出，雖然小貸公司貸款此前已納入社融統(tǒng)計中，但此次統(tǒng)計口徑調(diào)整時，已對每一筆以小貸公司貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的ABS都做了核實，不會存在統(tǒng)計遺漏或重復(fù)。統(tǒng)計口徑調(diào)整后已對歷史數(shù)據(jù)回溯到2017年，從回溯情況看，社融規(guī)模統(tǒng)計指標仍然保持較好的連續(xù)性和平穩(wěn)性，沒有發(fā)生明顯的波動。

　　統(tǒng)計口徑的調(diào)整后，“企業(yè)債券”項基數(shù)回落，使得9月當期走高，對2.27萬億的超預(yù)期社融增量有一定貢獻。但更為重要的是，社融同比多增主要受信貸、企業(yè)債同比多增，以及非標融資繼續(xù)同比少減等因素影響。尤其是非標融資邊際維持收縮但同比轉(zhuǎn)好明顯：委托貸款、信托貸款和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票三者之和下降超1120億元，同比少減1764億元。今年前三季度，上述三項合計同比少減1.03萬億元。

　　央行辦公廳主任周學(xué)東表示，資管新規(guī)后，表外融資有所減少，但資金嵌套的減少對于降低資金鏈融資成本是有好處的。因此，資管新規(guī)出臺后表外融資下降是正常的，近期降幅收窄說明表外融資開始趨穩(wěn)。

　　中信證券研究所副所長明明預(yù)計，非標融資企穩(wěn)將繼續(xù)為社融增量提供正向支撐。不過，近期信托業(yè)監(jiān)管有所加強，預(yù)計信托貸款依舊維持較大幅度收縮；在房地產(chǎn)融資受限的大背景下，預(yù)計非標融資難以重現(xiàn)正增長。

　　展望四季度信貸社融形勢，有分析指出，在近期專項債新政等一系列逆周期調(diào)控措施的實施下，政府類項目的發(fā)力有望帶動四季度融資同比改善。華創(chuàng)證券研報稱，四季度信貸投放大概率同比改善。一方面，盡管經(jīng)濟預(yù)期低迷，但逆周期政策下政府類融資需求的到位及小微企業(yè)需求的回升填補了部分地產(chǎn)融資需求壓抑下的空白，項目儲備有所補充；另一方面，LPR改革后面對下行的貸款利率和監(jiān)管的考核要求，銀行再形成“搶資產(chǎn)”預(yù)期，投放意愿強烈，尤其是國有大行。

　　央行：MLF只是影響LPR的因素之一 更多改革效果待顯現(xiàn)

　　▲▲▲降低實體經(jīng)濟融資成本是當前貨幣政策的一大著力點，但這是否就意味著近期要降息(下調(diào)MLF等政策利率)？目前市場對此有著較大分歧，降息的不確定性依舊較高，尤其是經(jīng)濟回落壓力加大以及CPI上行壓力增加，兩方掣肘增加了貨幣政策調(diào)整的難度。

　　央行貨幣政策司司長孫國峰表示，中國不存在持續(xù)通脹和通縮的基礎(chǔ)，但也要關(guān)注預(yù)期的變化，降低融資成本要通過改革的方法。一方面，LPR改革后經(jīng)過兩次報價，一年期LPR降低了15個基點，5年期下降了5個基點，符合市場預(yù)期，社會反映積極正面。

　　“通過積極推動銀行運用LPR定價，9月末新發(fā)放貸款運用LPR占比達到56%，其中大銀行占比更高，中小銀行因為系統(tǒng)改造合同修訂稍慢，會很快加快?！睂O國峰稱。

　　另一方面，打破貸款利率隱性下限取得初步成效。LPR改革后，央行會對打破貸款利率隱性下限加強監(jiān)督。9月末，貸款實際利率低于此前貸款利率隱性下限(即在貸款基準利率基礎(chǔ)上下浮10%)的占比為8%，比前期有所提高。隨著打破貸款利率隱性下限的推進，對貸款實際利率的下行也有幫助。

　　在被問及是否會通過降低MLF利率來降低LPR時，孫國峰表示，MLF是市場化招標的結(jié)果，只是影響LPR的因素之一。LPR更多與市場利率水平相關(guān)，而現(xiàn)在的市場利率水平較去年已經(jīng)有較大幅度的下降，現(xiàn)在主要的辦法是通過改革完善利率傳導(dǎo)機制，疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道，來促進貸款實際利率的下行。未來隨著這些辦法的推進，會看到更多改革的效果顯現(xiàn)。

　　此外，孫國峰透露，央行也在研究存量貸款轉(zhuǎn)向LPR定價的問題，“未來貸款基準利率逐漸淡出是水到渠成的事情”。