投資要點:

　　專題:當(dāng)前轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價是否會下修?

　　轉(zhuǎn)債下修條款指的是在轉(zhuǎn)債存續(xù)期內(nèi),當(dāng)正股股價滿足連續(xù)30個交易日中有15個交易日或連續(xù)20個交易日中有10個交易日低于轉(zhuǎn)股價的90%/85%時,董事會有權(quán)提出轉(zhuǎn)股價下修提案,并提交股東大會審議表決。

　　近期股市持續(xù)震蕩,包括航信轉(zhuǎn)債、格力轉(zhuǎn)債和歌爾轉(zhuǎn)債在內(nèi)的個券紛紛觸及轉(zhuǎn)股價下修邊界,那么這些轉(zhuǎn)債是否會下修轉(zhuǎn)股價呢?

　　我們統(tǒng)計了2008年下半年存續(xù)的21只轉(zhuǎn)債,在2008年7月-2009年4月期間,共有9只轉(zhuǎn)債對轉(zhuǎn)股價進(jìn)行下修,其中恒源轉(zhuǎn)債和海馬轉(zhuǎn)債分別下修兩次。通過回顧08-09年的轉(zhuǎn)債下修案例,我們發(fā)現(xiàn)“轉(zhuǎn)股價下修”具有三個共性:1)轉(zhuǎn)股價下修日全部在進(jìn)入轉(zhuǎn)股期后。2)上市公司更愿意在股價具有趨勢機會的時候進(jìn)行下修。3)轉(zhuǎn)股價的下修,也可能是防止回售條款觸發(fā),以減輕提前償債壓力。

　　因此我們可分別從進(jìn)入轉(zhuǎn)股期、趨勢上漲機會和避免觸發(fā)回售三個方面入手,對當(dāng)前的轉(zhuǎn)債和交換債的下修進(jìn)行分析,我們認(rèn)為當(dāng)前下修轉(zhuǎn)股價的可能性極低:

　　1)航信轉(zhuǎn)債:航信尚未進(jìn)入轉(zhuǎn)股期,正股股價較為低迷,且航信轉(zhuǎn)債的回售條款觸發(fā)期為存續(xù)期最后兩個年度,因此不存在觸發(fā)回售壓力,預(yù)計不會下修。

　　2)格力轉(zhuǎn)債和歌爾轉(zhuǎn)債:格力和歌爾的正股股價均已下跌至下修邊界以下,若后續(xù)正股仍在當(dāng)前價格區(qū)間徘徊,大概率滿足下修條款。但這兩只個券的回售條款生效期分別為16年12月和18年12月,短期同樣沒有回售壓力,因此在正股趨勢未現(xiàn)前,可能也不會下修轉(zhuǎn)股價。

　　3)15天集EB:交換債的下修條款生效期是進(jìn)入換股期后,回售條款生效期為存續(xù)期的最后兩年,因此同樣不存在下修壓力。

　　上周轉(zhuǎn)債震蕩中微跌,正股漲跌均有

　　上周中證轉(zhuǎn)債指數(shù)下0.85%,上證綜指下跌3.20%,滬深300下跌2.87%,中小板指數(shù)下跌6.75%,創(chuàng)業(yè)板指下跌3.75%。上周轉(zhuǎn)債個券漲跌互現(xiàn),格力和15天集EB上漲,漲幅在1%以內(nèi);航信和歌爾跌幅較大,分別下跌2.09%和1.68%,而電氣和14寶鋼EB跌幅在0.5%以內(nèi)。

　　轉(zhuǎn)債市場策略:轉(zhuǎn)債存交易機會,趨勢機會需等待

　　當(dāng)前股市杠桿風(fēng)險逐步釋放,而美聯(lián)儲加息延后緩解人民幣貶值壓力,短期市場流動性應(yīng)無憂,股市下跌風(fēng)險降低,但后市能否上漲仍看風(fēng)險偏好和資金流動。我們認(rèn)為,在120-130元區(qū)間內(nèi),轉(zhuǎn)債存在低價交易機會,但整體趨勢機會仍需等待,從基本面和溢價率看,仍較看好電氣轉(zhuǎn)債。

　　分級A投資策略:分級A性價比低,多看少動

　　分級A的隱含收益率均值目前已進(jìn)一步降至5.31%,隱含收益率在6%以上的品種僅剩深成指A、中航軍A和煤炭A基,上述品種配置價值有限,整體來看當(dāng)前隱含收益率較低且流動性較差,并不適合長期投資者配置。由于分級A隱含收益率較低,且隨著份額降低流動性下降,使得分級A性價比降低;而股市系統(tǒng)性風(fēng)險已釋放得較為充分,分級B風(fēng)險下降。鑒于A與B存在一定此消彼長的關(guān)系,建議短期內(nèi)A觀望為主,多看少動。

　　(風(fēng)險提示:經(jīng)濟面變化、貨幣政策不達(dá)預(yù)期、股市波動風(fēng)險)