一、聯(lián)儲(chǔ)9月議息會(huì)議整體偏“鴿”，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好暫獲提升，美元下跌，黃金上漲，權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)上漲，A股表現(xiàn)相對(duì)偏弱，后續(xù)關(guān)注意大利“憲法公投”時(shí)間以及美國(guó)總統(tǒng)大選首場(chǎng)辯論

　　本周9月21日，美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議未作出加息，并會(huì)議申明整體偏“鴿”，全球市場(chǎng)暫時(shí)獲得喘息，風(fēng)險(xiǎn)偏好略有回升，發(fā)達(dá)市場(chǎng)、新興市場(chǎng)大多數(shù)市場(chǎng)出現(xiàn)了反彈。A股本周盡管有所反彈，但整體仍偏弱，市場(chǎng)持續(xù)縮量，維持單日4000億規(guī)模，且波動(dòng)率創(chuàng)歷史新低，表明投資者在面臨“國(guó)慶”節(jié)假日前市場(chǎng)參與意愿度不足。

　　美聯(lián)儲(chǔ)9月依然選擇按兵不動(dòng)，并下調(diào)了未來(lái)幾年的利率預(yù)期，12月加息的概率提升。從9月美聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖中值來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)透露2016年或?qū)⒓酉⒁淮?，考慮到美國(guó)總統(tǒng)大選將在11月份舉行，由此，市場(chǎng)一致預(yù)期12月加息更大，且從點(diǎn)陣圖來(lái)看，2017年可能只加息兩次，較6月份時(shí)三次預(yù)期中值減少。

　　接下來(lái)全球市場(chǎng)仍面臨兩方面不確定因素，制約著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，當(dāng)然歸根結(jié)底還是聚焦在全球流動(dòng)性的拐點(diǎn)上：1）意大利10月中旬的“憲法公投”。根據(jù)官方表述，9月26日（下周一）意大利將確定憲法公投舉行日期。在意大利本身債務(wù)壓力大于經(jīng)濟(jì)不景氣的背景下，意大利執(zhí)政黨已然堅(jiān)持舉行“憲法公投”，使得結(jié)果帶有較強(qiáng)的不確定性。若公投失敗，意大利總理倫齊很可能下臺(tái)，脫歐概率大增；2）美國(guó)大選，競(jìng)選人支持率仍存變數(shù)。還有一個(gè)多月（11月8日），美國(guó)將迎來(lái)新的總統(tǒng)。金融領(lǐng)域的人士大都以自身利益出發(fā)，帶有較強(qiáng)的主觀色彩，不太愿意看到“共和黨的特朗普”當(dāng)選，主要是因?yàn)樘乩势帐菢O力反對(duì)低利率局面的，而恰恰金融市場(chǎng)依賴的是低利率環(huán)境來(lái)“吃飯”。9月26日（下周一）將進(jìn)行美國(guó)總統(tǒng)大選首場(chǎng)辯論，對(duì)市場(chǎng)短期情緒產(chǎn)生些許影響。

　　本周，美元指數(shù)-0.56%，ICE布油價(jià)格收于十字星，+0.78%,COMEX黃金價(jià)格+1.75%。

　　二、“央媽”貨幣態(tài)度仍持中性：臨近“國(guó)慶”小長(zhǎng)假，仍依賴于公開(kāi)市場(chǎng)力保銀行間資金面穩(wěn)定，短期內(nèi)寄望于“降準(zhǔn)降息”概率為零

　　隨著“國(guó)慶”小長(zhǎng)假的到來(lái)，現(xiàn)金需求以及季末繳款效應(yīng)使得銀行間資金面存在壓力，“央媽”仍依賴于公開(kāi)市場(chǎng)“力?！便y行間資金面穩(wěn)定，貨幣態(tài)度延續(xù)“中性”的意愿彰顯無(wú)遺，短期內(nèi)寄望于“降準(zhǔn)降息”概率為零。公開(kāi)市場(chǎng)操作來(lái)看，連續(xù)加大資金投放，資金面延續(xù)“緊平衡”格局。本周凈投放6700億，續(xù)創(chuàng)五個(gè)月來(lái)單周新高；連續(xù)9日凈投放1.2萬(wàn)億。銀行間7天回購(gòu)加權(quán)利率在2.4%-2.7%區(qū)間震蕩。

　　客觀上講，諸多因素制約著國(guó)內(nèi)貨幣政策短期內(nèi)進(jìn)一步放松，當(dāng)然，短期內(nèi)貨幣政策也不存在收緊的可能，更多的是維持“左右搖擺式”。國(guó)內(nèi)短期經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，結(jié)構(gòu)性泡沫、四季度通脹中樞小幅態(tài)勢(shì)以及供給側(cè)改革所需要的貨幣中性環(huán)境，使得國(guó)內(nèi)流動(dòng)性延續(xù)窄幅波動(dòng)的格局，趨勢(shì)性拐點(diǎn)仍未出現(xiàn)。

　　三、年內(nèi)第15批新股如期發(fā)行，維持單月2批新股發(fā)行節(jié)奏，募資金額不超過(guò)155億元，創(chuàng)今年以來(lái)單批募資新高

　　最新一批IPO批文9月23日如期下發(fā)，在國(guó)慶小長(zhǎng)假前發(fā)行新股，會(huì)對(duì)資金面一定的擾動(dòng)。證監(jiān)會(huì)按法定程序核準(zhǔn)了12家企業(yè)的首發(fā)申請(qǐng)，其中上交所5家、中小板2家、創(chuàng)業(yè)板5家。上述12家企業(yè)的籌資總額預(yù)計(jì)不超過(guò)155億元（上一批募資額不超過(guò)116億）。這是證監(jiān)會(huì)下發(fā)的今年第15批IPO批文，由此，今年以來(lái)已經(jīng)有149家企業(yè)獲得了IPO批文，籌資總額達(dá)1059億元。12家企業(yè)中，募資額最大的要數(shù)“上海銀行”，預(yù)計(jì)銀行將按每股凈資產(chǎn)發(fā)行，并且成為2016年單只募資金額最高的新股，單只募資額在80億左右。其次募資額較高的為“新華網(wǎng)”。到目前為止，今年一共有7家銀行成功獲得批文，成為新股發(fā)行的主要看點(diǎn)。

　　從新股發(fā)行的節(jié)奏來(lái)看，監(jiān)管層對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)的運(yùn)行態(tài)勢(shì)還是建議以“市場(chǎng)化”導(dǎo)向?yàn)橹鳌?/p>

　　四、無(wú)趨勢(shì)、無(wú)拐點(diǎn)，“國(guó)家隊(duì)”對(duì)指數(shù)波動(dòng)的話語(yǔ)權(quán)相應(yīng)有所提高，或波段操作

　　根據(jù)中報(bào)披露的統(tǒng)計(jì)，相比2015年年底，Q2機(jī)構(gòu)投資者占比提升明顯，由占比23.2%提升至25.6%，散戶投資者持有A股占比由49.3%下降至46.2%。市場(chǎng)最為關(guān)注的“國(guó)家隊(duì)”占比有所提升。自去年“股災(zāi)”以來(lái)，“國(guó)家隊(duì)”不斷增持A股。截至2016年年中，“國(guó)家隊(duì)”持股市值1.15萬(wàn)億，占比由去年年底4.2%提升至5.9%。在宏觀基本面暫呈現(xiàn)“無(wú)趨勢(shì)、無(wú)拐點(diǎn)”的大環(huán)境下，“國(guó)家隊(duì)”對(duì)指數(shù)波動(dòng)的話語(yǔ)權(quán)相應(yīng)有所提高。大盤(pán)藍(lán)籌股，如“工商銀行、建設(shè)銀行”單日成交金額僅在“2-4”億左右,股價(jià)的漲跌或由其他因子決定。

　　五、投資建議

　　今年以來(lái)，全球資本市場(chǎng)，無(wú)論是做債券類(lèi)還是權(quán)益類(lèi)的，掙錢(qián)與否的核心焦點(diǎn)均放在了“央媽”身上了，看“央媽臉”吃飯的效應(yīng)特別明顯。對(duì)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)而言，短期內(nèi)仍難以看到“央媽”態(tài)度上會(huì)有實(shí)質(zhì)性的變化，也就是說(shuō)我們短期內(nèi)仍將無(wú)法看到流動(dòng)性拐點(diǎn)的出現(xiàn)，當(dāng)前處于“僵持”的階段，煎熬期，在面臨國(guó)慶小長(zhǎng)假來(lái)臨期，預(yù)計(jì)有部分投資者無(wú)心戀戰(zhàn)，市場(chǎng)上下兩難，市場(chǎng)的成交量仍將維持較為低迷的態(tài)勢(shì)。

　　一個(gè)季度來(lái)看，解鈴還須系鈴人，我們延續(xù)四季度A股策略研報(bào)的觀點(diǎn)《秋種冬收》，上證綜指圍繞在2900-3200點(diǎn)區(qū)間波動(dòng)，有可能打破流動(dòng)性拐點(diǎn)的因子在于外圍市場(chǎng)的變化（如：黑天鵝事件或超預(yù)期的因子發(fā)生）。另外，我們認(rèn)為地產(chǎn)市場(chǎng)與A股市場(chǎng)具有一定程度上“蹺蹺板效應(yīng)”。如果政府加強(qiáng)對(duì)房地產(chǎn)的調(diào)控，不排除資金流入A股的可能；如果房地產(chǎn)市場(chǎng)“高燒不退”，邊際上資金會(huì)從A股市場(chǎng)流向房地產(chǎn)市場(chǎng)。

　　板塊配置上，我們傾向于“業(yè)績(jī)確定，估值合理”的行業(yè)仍成為機(jī)構(gòu)配置的方向，相對(duì)看好“消費(fèi)電子、醫(yī)藥生物”等具體細(xì)分子行業(yè)，如“血制品”等?！跋M(fèi)電子”主要涉及蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈（0LED等）以及汽車(chē)電子；醫(yī)藥生物方面，2016年諾貝爾獎(jiǎng)揭曉儀式將于10月3日起陸續(xù)頒布，其中生理學(xué)或醫(yī)學(xué)獎(jiǎng)將最早公布，有望掀起一波相關(guān)主題的關(guān)注（去年屠呦呦獲得生理醫(yī)學(xué)獎(jiǎng)曾帶來(lái)一波醫(yī)藥行業(yè)行情）。其他主題方面，我們繼續(xù)建議關(guān)注“裝配式建筑、債轉(zhuǎn)股（鋼鐵）、舉牌、量子通信”等主題，后續(xù)仍將有望受到資金的青睞。