中國(guó)投資者資產(chǎn)主要組合是住房、股票和債券（個(gè)人投資者的債券投資往往以銀行或信托理財(cái)產(chǎn)品形式出現(xiàn)）。時(shí)間周期決定了資產(chǎn)組合權(quán)重，過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)看，房市與股市在時(shí)間上具有此起彼伏的鏈動(dòng)或替代關(guān)系，因此，在控制地產(chǎn)泡沫的政策引導(dǎo)下，2017年中國(guó)股市會(huì)重現(xiàn)大牛市嗎？政策取向上通過(guò)供給側(cè)改革控制泡沫會(huì)否出現(xiàn)股市與房市一同被遏制？這是所有投資者關(guān)心的問(wèn)題。為此，筆者對(duì)2017年中國(guó)股市進(jìn)行情景分析，看看地產(chǎn)行情受政策遏制時(shí)，股市能否出現(xiàn)蹺蹺板效應(yīng)，即房市漲幅下降時(shí)，股市會(huì)否出現(xiàn)與投資者期待一樣的牛市。

　　“五元”運(yùn)行機(jī)制

　　研究表明，股市或房市都是五元六維力量相互博弈的結(jié)果，即相當(dāng)于六個(gè)人在下五子棋。投資組合重點(diǎn)與方向是否優(yōu)化，要分析不同組合的五元力量相互促進(jìn)、相互制約的作用的結(jié)果，即得看業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)、宏觀政策、群體心理（大眾情緒）、供求關(guān)系（周期位置）、估值水平等五元力量的相互關(guān)系，因此在不同的周期位置，要盯住五元，理清重點(diǎn)的重點(diǎn)，抓住主要矛盾和矛盾的主要方面，才能牽住“牛鼻子”。

　　股市與房市“五元”運(yùn)行機(jī)制是：即未來(lái)經(jīng)濟(jì)周期位置下經(jīng)濟(jì)或業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)如何？老百姓的情緒或市場(chǎng)心理是正面樂(lè)觀還負(fù)面悲觀判斷這種增長(zhǎng)趨勢(shì)的？在這種增長(zhǎng)背景和群體情緒下，當(dāng)下經(jīng)濟(jì)整體或市場(chǎng)的估值（或信用評(píng)估）是應(yīng)提高了還是降低？經(jīng)濟(jì)政策是推動(dòng)或遏制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、引導(dǎo)市場(chǎng)情緒、維護(hù)估值或信用的提升？不同的經(jīng)濟(jì)政策作用下，對(duì)商品供求、貨幣供求和資本品供求會(huì)有什么影響？不同的政策行動(dòng)下出現(xiàn)的不同供求關(guān)系，又會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、群體情緒、市場(chǎng)估值及政策效果產(chǎn)生正面或負(fù)面的不同的“反應(yīng)”。

　　業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)代表價(jià)值創(chuàng)造能力、估值比較代表價(jià)值實(shí)現(xiàn)能力，群體心理是價(jià)值分配的必要條件，政策選擇是價(jià)值實(shí)現(xiàn)的充分條件，周期階段決定價(jià)值生產(chǎn)實(shí)現(xiàn)與分配的水平，其中政策對(duì)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有直接影響，周期位置決定了收益高低或風(fēng)險(xiǎn)大小。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)企業(yè)可推動(dòng)估值提升，可在周期不同位置占主導(dǎo)，可引導(dǎo)群體心理，可反作用于政策。資產(chǎn)組合創(chuàng)新的方向：根據(jù)時(shí)間周期判斷+五元運(yùn)行分析，選擇年度行業(yè)或產(chǎn)業(yè)中價(jià)值創(chuàng)造、價(jià)值實(shí)現(xiàn)和價(jià)值分配能力最強(qiáng)大者，從而從其它產(chǎn)業(yè)或行業(yè)價(jià)值轉(zhuǎn)移過(guò)程中，實(shí)現(xiàn)組合效益最大化。

　　從投資者角度來(lái)講，五元運(yùn)行分析外，還得研究國(guó)際資本、國(guó)家資本、產(chǎn)業(yè)資本、地方資本、機(jī)構(gòu)資本和居民資本在不同的時(shí)間周期或不同的市場(chǎng)狀態(tài)下，對(duì)資本市場(chǎng)的看法或行為。每一主體在不同的時(shí)間組合時(shí)，都面臨其它五維力量的合力或阻力。投資者要做的是，判斷時(shí)間或市場(chǎng)周期，選擇六維力量在五元運(yùn)行過(guò)程中力量組合失衡條件下的股市與房市的輪動(dòng)關(guān)系，即投資組合股市、債券還是房市。

　　周期是五元六維博弈過(guò)程的終極力量，因此，筆者先對(duì)周期進(jìn)行分析，看看投資者2017年在房產(chǎn)、債券與股票的組合中，組合的重點(diǎn)在何方。資產(chǎn)價(jià)格組合優(yōu)化需要與時(shí)間周期、農(nóng)業(yè)周期、物價(jià)周期、貨幣周期、心理周期、資產(chǎn)（估值）周期的鏈動(dòng)匹配，才能利用政策周期，實(shí)現(xiàn)五元協(xié)同，保證久期優(yōu)化、效益提高。因?yàn)?，周期決定了價(jià)值實(shí)現(xiàn)即估值水平和價(jià)值分配即群體情緒和政策方向。

　　時(shí)間決定組合價(jià)值

　　隨著時(shí)間周期變化，不同空間形態(tài)的組合產(chǎn)品其價(jià)值生產(chǎn)能力、價(jià)值實(shí)現(xiàn)能力和價(jià)值分配能力不同，因此，時(shí)間結(jié)構(gòu)決定了組合的空間結(jié)構(gòu)的邊界，即不同時(shí)間周期，由于風(fēng)險(xiǎn)收益匹配和資金久期匹配要求不同，限制了資產(chǎn)組合在空間的分布。中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期存在12-30-12-30自我循環(huán)自然-經(jīng)濟(jì)周期規(guī)律。1953年-1983年為中國(guó)政治主導(dǎo)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行期，由行政+計(jì)劃經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)。1984年以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)形態(tài)，大約10年一周期（最長(zhǎng)不超過(guò)12年），市場(chǎng)與政策兩手輪回主導(dǎo)，一輪積極財(cái)政政策+貨幣寬松推動(dòng)經(jīng)濟(jì)2-3年高漲后，多數(shù)時(shí)候出現(xiàn)7-8年的實(shí)際增長(zhǎng)率下行調(diào)整期。如果從十年周期看，本輪調(diào)整2008年始，2016年已處于調(diào)整的末期；在新常態(tài)下2014年-2043年出現(xiàn)重復(fù)1984年-2013年形態(tài)的概率高：L型30年長(zhǎng)周期總態(tài)勢(shì)下會(huì)出現(xiàn)10年周期的2-3年上升、7-8年回調(diào)的周期波動(dòng)形態(tài)，即2017年開(kāi)始有可能出現(xiàn)2-3年新常態(tài)下的經(jīng)濟(jì)上升期。中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的10周期規(guī)律是判斷2017年投資者投資組合的一個(gè)基本背景，即經(jīng)濟(jì)周期調(diào)整末期，投資者適應(yīng)周期變化，戰(zhàn)略配置自己的資產(chǎn)以股票為主。

　　10年周期與12年周期的交織存在，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇希望與蕭條壓力并存的時(shí)期，也是政策效果見(jiàn)效或失效并存時(shí)期，更是投資者情緒悲喜交集的時(shí)期，群體情緒處于樂(lè)觀-壓抑-悲觀-焦慮并存時(shí)期，2016年的股市就是這種群體情緒的反應(yīng)，向上沖動(dòng)三次被焦慮情緒打壓，只能慢吞吞向上龜行。無(wú)論如何，由于存在10年周期，2016年處于衰退期末端的大概率存在，從CPI、PP1、PMI指標(biāo)看，即使GDP增幅處于新常態(tài)下的中位徘徊，投資者信心復(fù)蘇已經(jīng)出現(xiàn)一些跡象，但投資群體反而會(huì)在市場(chǎng)黎明前悲觀，除非出現(xiàn)超過(guò)2015年的大牛市，即期望理論中的需要兩倍的盈利才能對(duì)沖衰退期損失的痛苦。

　　從10年周期看，在一二線城市地產(chǎn)泡沫受政策遏制狀態(tài)下，2017年即使沒(méi)有整體大牛市，仍然會(huì)有結(jié)構(gòu)性大機(jī)會(huì)：供給側(cè)改革推動(dòng)去產(chǎn)能制造出的行業(yè)供給“短缺”會(huì)使傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)龍頭上市公司價(jià)值實(shí)現(xiàn)能力大增而成為牛股；科技創(chuàng)新推動(dòng)的價(jià)值創(chuàng)造者有可能十倍增長(zhǎng)；國(guó)有企業(yè)改革推動(dòng)管理創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)創(chuàng)新進(jìn)而在價(jià)值分配上出現(xiàn)創(chuàng)新，也會(huì)出現(xiàn)短期的牛股。

　　當(dāng)然，即使房市與股市之間出現(xiàn)此起彼伏的輪動(dòng)效應(yīng)，投資者在A股市場(chǎng)國(guó)際化、市場(chǎng)化和法制化面前，2017年也要做好國(guó)際化可能導(dǎo)致估值下降、市場(chǎng)化可能引發(fā)股票發(fā)行大躍進(jìn)、法制化可能形成對(duì)灰色入市資金擠出效應(yīng)導(dǎo)致的群體情緒剛剛樂(lè)觀、股市向上努力又遭挫折的可能，這種情況在2016年已經(jīng)遇到三次，2017年也難以完全避免，因?yàn)?2年周期的作用力還會(huì)發(fā)揮作用。

　　從過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)看，房市與股市在時(shí)間上具有此起彼伏的鏈動(dòng)或替代關(guān)系，因此，在控制地產(chǎn)泡沫的政策引導(dǎo)下，2017年中國(guó)股市會(huì)重現(xiàn)大牛市嗎？

　　從10年周期看，在一二線城市地產(chǎn)泡沫受政策遏制狀態(tài)下，2017年即使沒(méi)有整體大牛市，仍然會(huì)有結(jié)構(gòu)性大機(jī)會(huì)。