事件：過(guò)去兩個(gè)交易日，美股出現(xiàn)劇烈調(diào)整，也帶動(dòng)全球市場(chǎng)大幅震蕩。

　　為何突發(fā)劇烈調(diào)整？——通脹預(yù)期升溫下的利率上行是核心因素。美國(guó)近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)亮眼，減稅的刺激疊加特朗普再提基建計(jì)劃，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的推動(dòng)力增強(qiáng)。在此背景下，美股盈利也將持續(xù)受益。本輪調(diào)整更主要受分母端利率上行的沖擊，隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好，美國(guó)通脹預(yù)期升溫，加息預(yù)期更加強(qiáng)化，利率快速上行，美股受此沖擊而出現(xiàn)劇烈的估值調(diào)整。

　　后續(xù)如何看美股？——我們回顧了過(guò)去5輪加息長(zhǎng)周期，歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，在加息確認(rèn)的早期和加息預(yù)期升溫的階段，股市遭遇拋盤壓力；經(jīng)濟(jì)上行得到再次確認(rèn)后，震蕩行情結(jié)束，伴隨著公司盈利的大幅提升股市反彈并進(jìn)一步創(chuàng)新高；若加息之后，經(jīng)濟(jì)上行趨勢(shì)因此改變，則緊縮的貨幣政策可能結(jié)束牛市或者導(dǎo)致大幅調(diào)整。在加息期間，美國(guó)股市均錄得正絕對(duì)收益，正收益伴隨著經(jīng)濟(jì)上揚(yáng)與公司盈利的大幅提升，然而伴隨著利率上行，估值都面臨調(diào)整。然而值得關(guān)注的是，本輪加息周期至今，估值是推動(dòng)美股上漲的主要推動(dòng)力、伴隨利率一同上行，這與傳統(tǒng)加息規(guī)律相悖。后續(xù)，我們認(rèn)為如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇得以持續(xù)或超預(yù)期，美股將在EPS的推動(dòng)下回歸上行軌道，經(jīng)濟(jì)基本面是決定長(zhǎng)期走勢(shì)的主要矛盾，但美股估值伴隨利率上行仍有下行壓力。

　　對(duì)A股市場(chǎng)有何短期影響？——短期之內(nèi)，美股的大幅調(diào)整將影響A股乃至全球市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好。這一點(diǎn)我們?cè)?月4日?qǐng)?bào)告《春耕行情，等待波折后的二次出發(fā)》中已做了預(yù)警：“海外市場(chǎng)上周動(dòng)蕩不斷，周五全球股市大幅調(diào)整，仍要密切關(guān)注海外對(duì)A股市場(chǎng)的后續(xù)沖擊”。只有“待海外風(fēng)波緩解、市場(chǎng)情緒平復(fù)后”，春耕行情才能迎來(lái)二次出發(fā)。

　　對(duì)A股市場(chǎng)的長(zhǎng)期借鑒？——過(guò)去兩年的A股風(fēng)格特征與美股相似，因此美股此次調(diào)整對(duì)A股有重大的借鑒意義。過(guò)去幾年美股在企業(yè)盈利改善的預(yù)期之下，估值持續(xù)提升，尤其是大市值的科技巨頭，估值提升更為顯著（2017年美國(guó)標(biāo)普500漲幅前20的公司絕大多數(shù)是百億甚至千億美元市值）。A股風(fēng)格與美股十分類似，各行業(yè)龍頭在盈利和估值的雙重刺激下實(shí)現(xiàn)共振。這種風(fēng)格的類似一方面顯示了A股市場(chǎng)的價(jià)值化趨勢(shì)，另一方面也源于作為重要邊際增量的外資集中入場(chǎng)對(duì)A股投資風(fēng)格的影響和存量資金的正反饋。然而，基本面良好、價(jià)值化導(dǎo)向的美股也會(huì)受通脹預(yù)期升溫、利率連續(xù)上行的沖擊而遭遇調(diào)整?；貧w國(guó)內(nèi)，即使A股盈利復(fù)蘇持續(xù)，也不排除階段性由于通脹壓力、利率上行而出現(xiàn)估值調(diào)整。因此，對(duì)流動(dòng)性環(huán)境的變化仍要保持警惕，防止其對(duì)市場(chǎng)估值形成整體沖擊。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：流動(dòng)性超預(yù)期收緊、監(jiān)管政策超預(yù)期變化