【安信策略】超市場預(yù)期！2018Q1創(chuàng)業(yè)板業(yè)績預(yù)增30.12%—一季報預(yù)告前瞻解讀系列三

　　陳果曹海軍林榮雄

　　來自微信公號：陳果A股策略

　　超市場預(yù)期！2018Q1創(chuàng)業(yè)板業(yè)績預(yù)增30.12%—一季報預(yù)告前瞻解讀系列三

　　安信策略

　　2018.04.10

　　■風(fēng)險提示：業(yè)績增長不及預(yù)期

　　《為什么我們對創(chuàng)業(yè)板一季報不悲觀？ —— 一季度創(chuàng)業(yè)板業(yè)績預(yù)告前瞻》、《TMT分化，傳媒呈現(xiàn)高景氣—一季報預(yù)告前瞻解讀系列二》

　　正文

　　　　1． 板塊角度：Q1創(chuàng)業(yè)板業(yè)績預(yù)增30.12%

　　截至2018年4月10日上午6點(diǎn)，滬深兩市共有1211家上市公司發(fā)布2018年一季報業(yè)績預(yù)告，整體披露率為34.55%。其中，主板共75家上市公司披露，總數(shù)為1872，披露率為4.01%；創(chuàng)業(yè)板共有688家披露，披露率為95.29%，已經(jīng)基本披露完畢；中小企業(yè)板共有448家披露，披露率為49.18%。

　　從披露的業(yè)績預(yù)告來看，2018Q1業(yè)績情況總體向好，中小板預(yù)喜率偏低。除中小企業(yè)板外，各板塊預(yù)喜率均超過60%，全A預(yù)喜率達(dá)到63.99%。其中，主板預(yù)喜率為86.67%；創(chuàng)業(yè)板預(yù)喜率為66.32%；中小企業(yè)板預(yù)喜率為56.70%。

　　從利潤增速的分布情況來看，2018Q1創(chuàng)業(yè)板業(yè)績增速分布相對較好于中小板。主板上市公司中49.33%的企業(yè)預(yù)告2018Q1歸母凈利潤增速超過100%，28.00%的企業(yè)預(yù)告年報歸母凈利潤增速介于50%與100%之間，9.33%的企業(yè)年報預(yù)告歸母凈利潤增速小于-50% ；中小企業(yè)板年報預(yù)告歸母凈利潤增速超過100%的占比為33.48%，介于50%與100%之間的為14.96%，增速低于-50%的為25.67%；創(chuàng)業(yè)板中，預(yù)告歸母凈利潤增速在50%以上的公司占比為36.67%，增速小于-50%的公司占比為17.10%。

　　　　綜合來看，2018Q1預(yù)告業(yè)績各板塊整體平穩(wěn)，創(chuàng)業(yè)板盈利超市場預(yù)期，預(yù)增30.12%。

　　截止目前，創(chuàng)業(yè)板2018Q1預(yù)告歸母凈利潤增速預(yù)計為30.12%。據(jù)已披露的2018Q1業(yè)績預(yù)告，按照可比口徑計算得出創(chuàng)業(yè)板2018Q1預(yù)告利潤增速為30.12%，較2017Q4單季度（同比口徑業(yè)績快報測算-28.56%）和2017Q1（26.52%）均出現(xiàn)明顯上升，超出市場目前的預(yù)期。剔除溫氏股份(300498)和樂視網(wǎng)(300104) 后，創(chuàng)業(yè)板2018Q1的歸母凈利潤同比增速為36.84%，剔除溫氏股份、樂視網(wǎng)、金融后，創(chuàng)業(yè)板2018Q1的歸母凈利潤同比增速為36.94%。

　　其中，已披露的2018Q1業(yè)績預(yù)告，按照可比口徑計算得出創(chuàng)業(yè)板指數(shù)成分 股2018Q1預(yù)告同比業(yè)績增長37.39%，剔除溫氏后上升至46.15%；創(chuàng)50成分股同比業(yè)績增長62.78%

　　截止目前，中小板2018Q1預(yù)告歸母凈利潤增速預(yù)計為48.76%。根據(jù)已披露的2018Q1業(yè)績預(yù)告，按照可比口徑計算得出中小板18Q1單季預(yù)告歸母凈利潤同比增速預(yù)計為48.76%。剔除金融后，中小板2018Q1的歸母凈利潤同比增速為49.85%。

　　此外，根據(jù)已披露的2018Q1業(yè)績預(yù)告，按照可比口徑計算得出主板一季度業(yè)績預(yù)告增速為18Q1的256.91%。由于目前主板披露率很低，在此不予討論。

　　同時，這也符合我們此前對于2018Q1創(chuàng)業(yè)板業(yè)績的判斷：

　　從歷史上看，創(chuàng)業(yè)板一季度業(yè)績大多不差。從2010-2017年來看，除了2012-2013年處于業(yè)績低谷階段，創(chuàng)業(yè)板在2010、2011、2014、2016、2017一季度同比增速分別為30.50%、37.04%、17.50%、62.91%、11.24%，均是當(dāng)年年內(nèi)較好水平。

　　商譽(yù)減值和業(yè)績承諾披露大多在年報體現(xiàn)，一季報概率極低。會計準(zhǔn)則規(guī)定，上市公司至少在每年年度終了對因企業(yè)合并形成的商譽(yù)進(jìn)行減值測試。若發(fā)生商譽(yù)減值，多體現(xiàn)年報上，少量在中報，一季報概率極低；另外，一般對賭協(xié)議中的承諾報告期都是在每年年末，一季報不會披露業(yè)績承諾的完成情況，故兩者對創(chuàng)業(yè)板一季度業(yè)績影響并不大。

　　Q1創(chuàng)業(yè)板業(yè)績主要來源于醫(yī)藥、傳媒和電子。從行業(yè)角度來看，按目前披露的業(yè)績預(yù)告，醫(yī)藥生物（占比為15.62%）、傳媒（14.16%）、電子（10.61%）對創(chuàng)業(yè)板2018Q1的業(yè)績貢獻(xiàn)最大，占比超過40%；再加上化工（8.73%）和機(jī)械設(shè)備（8.22%），前5個行業(yè)的業(yè)績占比超過50%，達(dá) 57.33%。

　　　　2018Q1傳媒、通信、醫(yī)藥盈利增長帶動創(chuàng)業(yè)板業(yè)績回升。

　　就增速而言，按目前披露的業(yè)績預(yù)告，創(chuàng)業(yè)板2018Q1業(yè)績大增的行業(yè)有建筑材料（按業(yè)績預(yù)告均值計算2018Q1歸母凈利潤同比增速為714.26%）、家用電器（164.93%）、采掘（153.12%）、傳媒（91.23%）和通信（80.61%）行業(yè)業(yè)績提振的影響。此外，盈利占比較大的醫(yī)藥生物、化工和機(jī)械設(shè)備在2018Q1的凈利潤同比增速分別為25.31%、73.07%和30.06%。縱向比較下，按目前披露的2017年業(yè)績快報和2018Q1業(yè)績預(yù)告，創(chuàng)業(yè)板中的建筑材料、家用電器、采掘和傳媒、通信、醫(yī)藥生物、計算機(jī)、電子等行業(yè)業(yè)績環(huán)比大幅改善，均由2017Q4的負(fù)增長轉(zhuǎn)為正增長。

　　　　2． 行業(yè)角度：Q1TMT分化，傳媒呈現(xiàn)高景氣

　　截至2018年4月10日上午6點(diǎn)，申萬一級行業(yè)中有13個行業(yè)披露率超過30%，有5個行業(yè)披露率介于20%與30%之間。（以下數(shù)據(jù)以當(dāng)前最新年度預(yù)告披露數(shù)據(jù)為準(zhǔn)，與實(shí)際數(shù)據(jù)有一定差異）

　　　　從一級行業(yè)來看， 2018Q1預(yù)告歸母凈利潤增速前五的分別為：房地產(chǎn)（1047.87%）、紡織服裝（534.21%）、鋼鐵（219.74%）、采掘（197.48%）、建筑材料（169.36%）；后五的行業(yè)分別為：非銀金融（-400.89%）、綜合（-176.52%）、計算機(jī)（-1.32%）、農(nóng)林牧漁（-0.82%）、交通運(yùn)輸（1.36%）。

　　從二級行業(yè)來看，2018Q1預(yù)告歸母凈利潤增速前五的分別為：房地產(chǎn)開發(fā)Ⅱ（2272.06%）、視聽器材（696.44%）、服裝家紡（566.74%）、高低壓設(shè)備（518.52%）、漁業(yè)（448.87%）。后五的分別為：證券Ⅱ（-413.71%）、其他交運(yùn)設(shè)備Ⅱ（-355.03%）、多元金融Ⅱ（-302.07%）、裝修裝飾Ⅱ（-267.75%）、綜合Ⅱ（-176.52%）。

　　從已披露的2018Q1業(yè)績預(yù)告來看，18Q1單季度上中游資源品鋼鐵、采掘盈利較2017Q4環(huán)比下滑，建筑材料環(huán)比上漲。

　　建筑材料行業(yè)18Q1（披露率42.11%）歸母凈利潤同比增速為169.36%，相對17Q4增速112.87%上漲。從建筑材料二級行業(yè)細(xì)分來看，玻璃制造Ⅱ、其他建材Ⅱ、水泥制造Ⅱ，18Q1同比增長率分別為37.44%、83.62%、151.96%。具體到公司層面，已披露32家，其中20家預(yù)喜，12家預(yù)憂，其中，海南瑞澤(002596) 的預(yù)告凈利潤變動幅度分別為299.23%，凈利潤大幅變動主要是由于其將廣東綠潤環(huán)境管理有限公司納入合并范圍，后續(xù)的盈利增速情況有待觀測。

　　鋼鐵行業(yè)18Q1（披露率24.24%）單季預(yù)告歸母凈利潤219.74%，環(huán)比17Q4的465.57%大幅下降。下游行業(yè)復(fù)工不理想、下游需求逐步釋放但恢復(fù)速度比較慢，鋼鐵庫存不斷上升，鋼價面臨下行的壓力或是18Q1鋼鐵行業(yè)業(yè)績下降的主因。

　　采掘行業(yè)受1-2月PPI指數(shù)同比增速持續(xù)下滑影響（1月4.3%；2月3.7%），18Q1（披露率為14.52%）采掘單季度歸母凈利潤同比增速為197.48%，環(huán)比17Q4的214.45%有所回落。

　　有色金屬行業(yè)18Q1（披露率為27.12%）歸母凈利潤同比增速為78.89%，較17Q4（1097.63%）大幅下降，從二級行業(yè)來看，工業(yè)金屬、黃金Ⅱ、金屬非金屬新材料、稀有金屬18Q1歸母凈利潤同比增長率分別為108.17%（17Q4：297.41%）、65.00%（17Q4：224.49%）、44.80%（17Q4：1228.75%）、82.71%（17Q4：210.09%）。

　　　　從已披露的一季報業(yè)績預(yù)告來看，18Q1單季度中游制造業(yè)中建筑裝飾業(yè)績亮眼，機(jī)械設(shè)備環(huán)比下滑。

　　建筑裝飾（披露率為25.62%）18Q1單季度盈利加速增長，歸母凈利潤同比增速為105.99%（17Q4：54.48%。從建筑裝飾二級細(xì)分行業(yè)來看，房屋建設(shè)Ⅱ、基礎(chǔ)建設(shè)、園林工程Ⅱ、專業(yè)工程、裝修裝飾Ⅱ歸母凈利潤同比增速分別為75.07%（17Q4：62.20%）、97.37%（17Q4：94.74%）、362.18%（17Q4：24.75%）、204.22%（53.13%）和-267.75%（17Q4：24.76%）。

　　機(jī)械設(shè)備（披露率為48.46%）歸母凈利潤同比增速37.38%，較17Q4（299.09%）大幅下降。從二級行業(yè)來看，金屬制品Ⅱ、通用機(jī)械、儀器儀表Ⅱ、運(yùn)輸設(shè)備Ⅱ、專用設(shè)備18Q1歸母凈利潤同比增速分別為-50.18%（17Q4：298.87%）、29.79%（17Q4：183.91%）、35.35%（17Q4：87.34%）、100.00%（17Q4：388.46%）和50.13%（17Q4：154.24%），金屬制品是歸母凈利潤下降的主因。具體而言，金屬制品Ⅱ行業(yè)中披露業(yè)績預(yù)告的公司包中巨力索具(002342) 、恒星科技(002132) 的預(yù)告凈利潤變動幅度分別為-40%、-90%。值得注意的是民盛金科(002647)雖然預(yù)計凈利潤變動幅度為143.3%，但是其業(yè)績增長很大一部分來源于出售子公司66.67%的股權(quán)獲得的投資收益。

　　國防軍工（披露率為40.82%）18Q1單季度歸母凈利潤與17Q4相比由負(fù)轉(zhuǎn)正，歸母凈利潤同比增速由17Q4的-59.00%上升至18Q1的41.72%。2018年軍費(fèi)支出達(dá)11069.5億元，同比增長8.1%，軍費(fèi)支出是國防軍工凈利潤增長的主要動因。

　　　　從已披露的一季報業(yè)績預(yù)告來看，18Q1下游紡織服裝、房地產(chǎn)盈利環(huán)比大幅增長，家電出現(xiàn)下滑。

　　商業(yè)貿(mào)易（披露率為13.54%）和休閑服務(wù)（披露率為18.18%）18Q1單季度歸母凈利潤同比增速環(huán)比回落，分別為53.76%（17Q4：61.96%）和12.40%（17Q4：693.50%）。

　　紡織服裝（披露率為27.78%）18Q1歸母凈利潤為534.21%，較17Q4（48.85%）大幅增加，從二級行業(yè)來看，紡織制造、服裝家紡18Q1歸母凈利潤增速分別為53.73%（17Q4：19.73%）、566.74%（17Q4：29.24%），服裝家紡是其主要的利潤增長點(diǎn)。

　　食品飲料（披露率為16.30%）18Q1歸母凈利潤同比增長率為50.45%，較17Q4（30.42%）小幅增加。從細(xì)分子行業(yè)來看，受益于餐飲回暖和消費(fèi)升級，調(diào)味發(fā)酵品（18Q1：193.25%、17Q4：-61.58%）在食品加工中增速較快。此外，白酒板塊瀘州老窖(000568) 發(fā)布一季度業(yè)績預(yù)告，歸母凈利潤同比增速達(dá)60%，剔除對華西證券(002926)股份有限公司投資收益1.53億元的投資收益影響，歸母凈利潤同比增速達(dá)40.81%。

　　家用電器（披露率為34.92%）歸母凈利潤同比增速為61.41%，較17Q4（183.28%）大幅下降。從二級行業(yè)來看，白色家電、視聽器材歸母凈利潤同比增速分別為55.46%（17Q4：1.29%）和696.44%（17Q4：25112.83%），視聽器材是家電行業(yè)凈利潤下降的主因。具體來看，視聽器材行業(yè)披露業(yè)績預(yù)告的公司包括同洲電子(002052) （首虧）、毅昌股份(002420) （扭虧）和高斯貝爾(002848)（首虧）。同洲電子、高斯貝爾預(yù)告凈利潤變動幅度為分別為-2108.59%、 -665.82%，從公布的業(yè)績預(yù)告說明來看，原材料價格上漲及一月份匯兌損失是其業(yè)績下降的共同因素。

　　房地產(chǎn)（披露率為7.69%）18Q1單季度盈利加速增長，歸母凈利潤同比增速為1047.87%（17Q4：73.65%）。從房地產(chǎn)二級行業(yè)細(xì)分來看，房地產(chǎn)開發(fā)Ⅱ和園區(qū)開發(fā)Ⅱ18Q1同比增長率分別為2272.06%和77.48%，房地產(chǎn)開發(fā)Ⅱ是其主要的利潤增長來源。

　　　　從已披露的一季報業(yè)績預(yù)告來看，18Q1單季度TMT行業(yè)分化明顯，傳媒同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，通信、電子行業(yè)環(huán)比明顯改善，計算機(jī)增速回落。

　　18Q1通信行業(yè)（披露率50.50%）單季度歸母凈利潤同比增長169.05%，較上季度增速（35.74%）大幅增加。二級行業(yè)中，通信設(shè)備18Q1歸母凈利潤同比增速為184.39%（17Q4：46.06%），是通信行業(yè)的主要利潤增長來源。通信運(yùn)營Ⅱ歸母凈利潤同比增速由17Q4的-12.12%上升至10.69%。

　　18Q1電子行業(yè)環(huán)比明顯改善。18Q1電子行業(yè)（披露率53.42%）單季度盈利同比增速環(huán)比顯著提升，由17Q4的17.47%大幅增長至18Q1的67.69%。從二級細(xì)分子行業(yè)來看，利潤增長來源主要來自于光學(xué)光電子、其他電子Ⅱ，分別由17Q4的-20.83%、-14.04%上升至55.79%和71.51%。

　　18Q1傳媒行業(yè)歸母凈利潤同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。18Q1傳媒行業(yè)（披露率42.75%）剔除樂視網(wǎng)的影響后，歸母凈利潤同比增速由-2.25%上升至65.79%。傳媒行業(yè)的收益增長主要來源于文化傳媒，文化傳媒的歸母凈利潤增速由17Q4的-74.77%上升至436.32%。文化媒體又可細(xì)分為平面媒體、其他文化傳媒和影視動漫，歸母凈利潤同比增速分別為87.27%、-2156.41%和483.75%，影視動漫是傳媒行業(yè)利潤增長的核心。不難看出，進(jìn)入2018年，電影市場的票房總是離不開“破紀(jì)錄”這個關(guān)鍵詞。受益于春節(jié)檔的熱度，以《唐人街探案2》、《紅海行動》、《捉妖記2》為代表的賀歲檔影片給一季度票房帶來巨大的增長空間，2月單月票房達(dá)101.45億，創(chuàng)下歷史單月票房記錄。伴隨著一季度的結(jié)束，電影市場又有兩項新紀(jì)錄被改寫，2018年3月票房達(dá)51.16億，與去年同期相比增加19.87億元，整體呈現(xiàn)高景氣。

　　18Q1計算機(jī)行業(yè)業(yè)績增速有所回落。18Q1計算機(jī)行業(yè)（披露率59.30%）歸母凈利潤增速由17Q4的55.00%降至-1.32%。從細(xì)分子行業(yè)來看，計算機(jī)設(shè)備Ⅱ歸母凈利潤同比增速由17Q4的3149.15%下跌至376.71%，計算機(jī)應(yīng)用歸母凈利潤同比增速由17Q4的18.86%下跌至-5.54%。

　　　　3． 個股角度：關(guān)注業(yè)績增長明顯的優(yōu)質(zhì)成長股標(biāo)的

　　個股方面，我們從目前已經(jīng)披露一季度業(yè)績預(yù)告的上市公司中選取預(yù)告歸母凈利潤同比增速明顯的優(yōu)質(zhì)成長股標(biāo)的。具體篩選標(biāo)準(zhǔn)：1、最新總市值不低于50億元；2、預(yù)告業(yè)績下限不低于2000萬元；3、預(yù)告業(yè)績同比增速下限不低于100%；4、連續(xù)4個季度ROE平均值不低于10%；5、2018年預(yù)測PE不超過50倍。