殼價值縮水流動性枯竭 低市值股生存困境凸顯

　　*ST保千以29個跌停板驚動市場，但目前仍有37億元市值，跑贏市場887家上市公司。值得市場關注的是，截至昨日，市場已有78只股票市值低于20億元。其中，最低的是*ST圣萊(002473)，僅12億元。

　　這些小市值股多是績差股。在價值投資理念形成的背景下，炒殼炒差的時代已經落幕，績差股遭遇殼價值縮水和流動性不足雙重打擊，正在面臨前所未有的困境。

　　78只股票市值低于20億元

　　*ST保千創(chuàng)下連續(xù)29個跌停板的紀錄令市場驚嘆，近期，*ST尤夫(002427)也不遑多讓，1月17日至5月7日連續(xù)28個交易日跌停。但從市值上來看，比這兩只股票遭遇市場更多“冷遇”的大有人在。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，*ST保千最新市值為36.81億元，跑贏了887家上市公司；*ST尤夫最新市值為29.14億元，跑贏485家上市公司。值得注意的是，Wind數(shù)據(jù)顯示，滬深兩市目前有78只股票，總市值已經低于20億元。

　　這78只低市值股票，年初以來的平均累計跌幅為18.47%，同期滬綜指跌幅僅有4.01%。除山東金泰(600385)、華虹計通(300330) 和達意隆(002209)微漲之外，其余全部錄得下跌。其中跌幅前五名分別為*ST華澤(000693)、*ST巴士(002188)、*ST龍力(002604)、*ST東電(000585)和*ST獅頭(600539)，年初以來跌幅在55%-74%之間。

　　市值最低的前五名依次是*ST圣萊、*ST皇臺(000995)、西部牧業(yè)(300106) 、*ST巴士(002188)和ST仰帆(600421)；分別為11.74億元、12.61億元、13.88億元、13.95億元和14.08億元。

　　這些股票有三個特征：其一，多數(shù)為業(yè)績不佳的股票，其中有19只是ST股。Wind數(shù)據(jù)顯示，這些股票2017年年報歸母凈利潤平均為-1.15億元，總和則為-88.46億元。從2017年年報歸母凈利潤同比增長率看，最低的是*ST龍力(002604)、毅昌股份(002420) 和*ST巴士，低至-2000%以下。

　　其二，從行業(yè)上看，這些股票來自機械設備、化工板塊的數(shù)量最多，分別為16只和11只，第三是有色金屬板塊，為6只。

　　其三，從板塊分布看，滬深主板居多，其中滬市主板有29只，深市主板有12只。創(chuàng)業(yè)板22只，中小板15只。

　　“保千里(600074)、尤夫股份(002427) 在大幅下跌之后市值仍高于很多個股，一方面說明了目前市場越來越多的個股因業(yè)績虧損、流動性缺失導致無人問津，股價和市值長期徘徊在較低水平。另一方面說明了在曝出黑天鵝事件之前，這兩只個股的潛在風險因素被低估，炒作現(xiàn)象導致市值虛高，股價偏離實際價值?！蹦橙滩呗苑治鰩煴硎尽?/p>

　　流動性枯萎 殼價值萎縮

　　業(yè)績成長性不佳對應市值低下，是市場價值投資選擇的結果，上述低市值股正面臨流動性枯竭的生存危機。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，這78只股票平均市值為17.68億元，而年初以來日均成交額僅2378萬元，占比僅為1.36%。其間日均成交額最低的為*ST龍力，僅152萬元；最高的為*ST獅頭(600539) ，也僅為8444萬。

　　與流動性枯竭對應的是殼價值的極速萎縮，退市制度完善、IPO提速、獨角獸加速回歸等無不擠壓了殼資源的價值空間。資料顯示，2017年我國并購市場借殼上市案例共14例，其中宣布借殼有5家，完成借殼上市的僅有3家，終止借殼上市6家，完成借殼上市的較往年大幅減少。

　　前述券商分析師表示，炒殼的時代基本結束，主要原因是IPO節(jié)奏加快步入常態(tài)化，殼資源的稀缺性在逐步降低，殼價值在縮水。一方面是由于IPO失敗后想通過借殼的通道基本被堵死，企業(yè)在IPO被否決后至少應運行3年才可籌劃重組上市。另一方面是由于借殼上市本身面臨較大的政策變動風險以及較高的實行難度，借殼上市的成功率較低，買賣雙方撮合成功的難度較大。

　　山西證券(002500) 分析師麻文宇曾表示，殼資源價值將進一步趨近于0。第一，未來高科技、“獨角獸”個股將不需要繞道借殼，殼資源的需求量將明顯減少。第二，從目前管理層的審核方向來看，借殼上市審核日趨嚴格，借殼的可行性也越來越低。周末證監(jiān)會表示IPO被否企業(yè)，被否之后3年內不得通過借殼上市。第三，為什么說趨近于0而非0，殼股價值歸0需要退市制度完善的最后一步，預期完善的退市制度將在近1-2年內推出。

　　前述券商分析師表示，當前市場，退市制度正在逐漸嚴格化、規(guī)范化，有助于市場優(yōu)勝劣汰，提高我國上市公司整體質量，杜絕劣幣驅逐良幣的現(xiàn)象，形成投資者價值投資的觀念，進而加強市場的有效性。

　　炒差邏輯再難立足

　　以往被戴帽的ST股，在存在摘帽預期或摘帽之后，股價往往會有大幅反彈，因此不少資金喜歡炒差。然而，“炒差”的邏輯不再有效。

　　以4月摘帽股表現(xiàn)來看，4月份共有9只股成功摘帽，4月以來只有3只股票上漲，其余全部錄得下跌，9只股票期間平均跌幅為7.06%。

　　前述券商分析師表示，以往資金炒差炒摘帽，一方面由于借殼上市較現(xiàn)在容易，借殼成功后大幅上漲，存在“一夜暴富”的投機預期，另一方面由于業(yè)績虧損、被ST的個股實質上難以退市，風險有底線，因此具備一定的可行性。目前這兩個因素均逆轉，一是借殼上市難度大大提升，一年難覓幾例成功的案例，IPO的可行性優(yōu)于借殼上市。二是業(yè)績常年虧損的個股有可能直接退市，風險大大提升。去年以來ST板塊開始大跌，與此同時，價值投資理念盛行，政策引導這一趨勢不斷強化，因此，炒差炒摘帽的邊際收益不斷惡化。

　　“炒差炒摘帽行情今年估計不會再好用。這主要是監(jiān)管力度加強，市場價值投資理念得到深入，投資者理性增強。隨著A股市場的國際化進程進一步深化，A股市場‘法治化、國際化、港股化’將來越來越鮮明，績優(yōu)股會高高在上，績差股會一地雞毛，因此，建議投資者理性投資，價值投資?！毙聲r代證券研究所投顧總監(jiān)劉光桓表示。

　　麻文宇認為，在“獨角獸”綠色通道運轉平穩(wěn)的情況下，創(chuàng)新成長類企業(yè)將以“獨角獸”估值為錨重構價值體系，沒有業(yè)績支撐、沒有創(chuàng)新動力的公司將在市場中被邊緣化。建議投資者謹慎參與創(chuàng)業(yè)板的反彈行情，特別要注意規(guī)避前幾年依靠外延并購做高業(yè)績和市值，在2018年將面臨業(yè)績承諾到期、商譽減值財務“洗澡”風險的創(chuàng)業(yè)板公司。