讀研報 | 股指上行中的產業(yè)資本減持潮，值得警惕嗎？

　　來源：中泰證券資管

　　原創(chuàng)： 文/魯資資

　　本欄旨在鏈接海量券商研報釋放的信息。

　　關注宏觀、策略和行業(yè)三類研報中的熱點問題。

　　助益投資，豐沛談資。

　　春江水暖鴨先知，由于熟悉行業(yè)發(fā)展動態(tài)和公司的經營情況，產業(yè)資本歷來被認為是嗅覺靈敏的一股力量。很多人感嘆，產業(yè)資本常常會在價值被低估時出手增持，也會在泡沫高企時果斷套現。

　　偏偏，伴隨這一輪的A股的指數快速走高，我們所見的卻是產業(yè)資本減持的力度不斷加強。從1月到2月，減持規(guī)模越來越大、速度也似乎越來越快。

　　股指上行中的產業(yè)資本減持潮，值得警惕嗎？

　　減持額：

　　有信號意義，但不強

　　盡管從歷年的減持政策來看，監(jiān)管機構對于股東減持是逐步趨嚴，但就從凈增減持金額來看，減持在A股幾乎是一種常態(tài)?！?a href="http://m.xfjyyzc.com/gegu/300059/" target="_blank" title="東方財富(300059)股票分析,新聞,資金流向,財務數據" >東方財富(300059)、股吧】證券近期一篇關于減持的專題報告中統(tǒng)計發(fā)現，自2004年1月以來統(tǒng)計每個月的凈增減持金額，近15年共計182個月，凈增減持金額表現為負的月份為133個，凈增減持金額為正的月份49個，凈增減持為負月份占比達到了73.1%。

　　　　減持是常態(tài)，牛市階段的減持尤其多。事實上，就這份報告的數據來看，減持金額與上證指數表現出一定的相關性。上證指數在近15年來出現了約3次較為明顯的上漲（今年年初的漲幅也算作明顯上漲），在每一次上證指數大幅上揚的時候也都是減持的高峰期。另外，從歷史數據來看，減持金額占流通市值這一指標和上證指數幾乎在同時達到最高點，處于同一水平位置。

　　　　除了相關性，減持額對于市場有沒有領先意義呢？另一份來自【長江證券(000783)、股吧】的報告的結論是：減持額對指數有一定領先意義，但指引作用不強。從減持額與上證綜指走勢的擬合情況看，除了大幅減持通常發(fā)生在牛市或反彈期之外，還有兩點值得關注，一是發(fā)生在牛市中的減持，通常并不會扭轉牛市整體向上趨勢（2015年出臺減持新政除外），但市場向上動能可能被削弱（如2014年末大幅減持后的1-2個月，市場向上動能減弱）；二是震蕩市中的反彈期發(fā)生減持時，減持結束后1個月左右，反彈行情或將結束；熊市中往往隨著大幅減持的開始，反彈行情以更快速度結束。

　　換句話說，雖然我們印象中的產業(yè)資本都是特別先知先覺的資金，但就現有的數據來看，產業(yè)資本增減持的領先信號作用也許沒有那么強。對此，長江證券的分析是，可能因為產業(yè)資本與市場其他投資者對市場、行業(yè)或企業(yè)未來運行狀況的理解有所差異。同時，市場具有較強的博弈屬性，即使產業(yè)資本減持對市場或行業(yè)基本面變化具有較強領先作用，但博弈屬性一定程度上減弱了這種領先作用。

　　增減持次數比：

　　曾是一個相對靠譜的擇時信號

　　除了增減持額，另一個考察增減持的維度是次數。天風證券近期發(fā)布的一篇專題報告，就是選用增持次數/減持次數來作為領先指標，來衡量產業(yè)資本的情緒。

　　和長江證券的報告中得出減持金額的指引性作用不強這個結論不同，以增持家數/減持家數這一數據來擬合上證指數，天風證券發(fā)現2007年以來市場每一次出現較為明顯的反彈或者反轉行情之前，這一領先指標幾乎都比較精準地發(fā)出了買入信號（但無法判斷市場上漲屬于短暫反彈還是長期牛市的起點）。

　　　　為什么要說增持次數/減持次數數據“曾”是一個相對靠譜的擇時信號？那是因為今年年初以來市場全面反彈，各類主要指數都有超過 20%的上漲，但期間產業(yè)資本的增減持次數比并沒有發(fā)出任何“買入信號”。

　　這一次有什么不同？天風證券的報告中對年初以來的數據做了進一步拆分，2841 筆減持中民營企業(yè)有接近 2500筆，占比高達87%，對應的減持規(guī)模占比 50%。對比股權質押風險模擬數據庫，781筆減持涉及股權質押風險，占比接近三分之一。換句話說，這一次產業(yè)資本非但沒有在底部增持股票，反而出現大規(guī)模的減持，原因可能在于民營企業(yè)急需大量資金修復資產負債表和解決股權質押問題。

　　如果減持額的領先指標整體沒有那么強、如果增減持次數比也會那么任性地失效，為什么還有那么多人在意產業(yè)資本這件事？那可能是因為他們買股票的原因是因為覺得別人會買所以要提前買，賣股票的原因是覺得別人會賣所以我要提前賣。說實話，這樣的邏輯看似理性、實則博傻。

　　在關注產業(yè)資本增減持的同時，我們不妨問問自己，我買入并持有這只股票的理由，究竟是什么。