期權(quán)市場(chǎng)活躍度大增！上證50ETF認(rèn)購(gòu)期權(quán)兩度“關(guān)開(kāi)門”

　　丁晉靈

　　本周前4個(gè)交易日，上證50ETF較五一節(jié)前累計(jì)下挫8.27%。標(biāo)的大幅波動(dòng)，使得上證50ETF期權(quán)市場(chǎng)活躍度大增，已兩度出現(xiàn)暫停5月到期上證50ETF認(rèn)購(gòu)期權(quán)開(kāi)倉(cāng)并于次日解除開(kāi)倉(cāng)限制的情況。

　　也就是說(shuō)，僅4個(gè)交易日，上證50ETF認(rèn)購(gòu)期權(quán)就兩度“關(guān)開(kāi)門”。

　　　　業(yè)內(nèi)人士表示，隨著市場(chǎng)波動(dòng)，參與期權(quán)交易的投資者數(shù)量也不斷增加。而在動(dòng)蕩行情下，會(huì)有投資者抱著“博”的心態(tài)進(jìn)場(chǎng)，從而導(dǎo)致期權(quán)持倉(cāng)量的突增和驟減，觸發(fā)“關(guān)開(kāi)門”。

　　在股指期貨市場(chǎng)功能尚未完全恢復(fù)的情況下，若標(biāo)的上證50ETF份額不能有效擴(kuò)大，預(yù)計(jì)后市還將頻繁出現(xiàn)限倉(cāng)現(xiàn)象。

　　上證50ETF認(rèn)購(gòu)期權(quán)

　　緣何兩度“關(guān)開(kāi)門”

　　5月6日，上證50ETF期權(quán)成交量較節(jié)前大增123%，全天累計(jì)成交約414萬(wàn)張，其中近315萬(wàn)張為認(rèn)購(gòu)期權(quán)成交。

　　當(dāng)日，到期月份為5月的未平倉(cāng)上證50ETF認(rèn)購(gòu)期權(quán)合約數(shù)為139.77萬(wàn)張，對(duì)應(yīng)的合約標(biāo)的總數(shù)為上證50ETF流通總量的79.05%，超過(guò)上交所風(fēng)控管理辦法規(guī)定的75%的臨界值，進(jìn)而引發(fā)認(rèn)購(gòu)期權(quán)限制開(kāi)倉(cāng)。此后，交易所在下一交易日（7日）因5月未平倉(cāng)認(rèn)購(gòu)期權(quán)占比低于70%，又解除了限倉(cāng)。

　　8日和9日，同樣一幕再次上演。8日，上證50ETF認(rèn)購(gòu)期權(quán)持倉(cāng)量又大幅增加，上交所按規(guī)定發(fā)布限制開(kāi)倉(cāng)公告，9日，因持倉(cāng)占比回落到70%以下，再次解除限制開(kāi)倉(cāng)。

　　對(duì)近期的5月未平倉(cāng)上證50ETF認(rèn)購(gòu)期權(quán)合約數(shù)暴增，興證期貨期權(quán)業(yè)務(wù)部總經(jīng)理江明展表示：期權(quán)持倉(cāng)量暴增，從賣方角度看，是由于6日市場(chǎng)大幅下挫，看漲期權(quán)波動(dòng)率大升，投資者利用賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)進(jìn)行備兌交易，作為一種空頭避險(xiǎn)的方式。

　　從買方角度看，一些短線投資者或投機(jī)者，認(rèn)為市場(chǎng)跳空大跌只是暫時(shí)的，可能會(huì)有反彈，從而買入認(rèn)購(gòu)期權(quán)。雙方需求匹配，導(dǎo)致持倉(cāng)激增。

　　此外，也有業(yè)內(nèi)人士指出，在動(dòng)蕩行情下，會(huì)有投資者帶著“博”的心態(tài)進(jìn)場(chǎng)，快進(jìn)快出，使交易量、持倉(cāng)量在臨界值上下高頻變動(dòng)，因此觸發(fā)了頻繁的“關(guān)開(kāi)門”現(xiàn)象。

　　頻繁“關(guān)開(kāi)門”

　　或增加期權(quán)市場(chǎng)波動(dòng)

　　對(duì)于為何兩次限制開(kāi)倉(cāng)都是針對(duì)認(rèn)購(gòu)期權(quán)，東證衍生品研究院期權(quán)高級(jí)分析師王東黎解釋稱，設(shè)置與執(zhí)行限倉(cāng)制度的根本原因在于上證50ETF期權(quán)采用實(shí)物交割，到期交割實(shí)行券款兌付。而限倉(cāng)制度主要針對(duì)認(rèn)購(gòu)期權(quán)的原因在于，認(rèn)購(gòu)期權(quán)的賣方進(jìn)入交割時(shí)承擔(dān)交付現(xiàn)券的義務(wù)，可能存在兌付風(fēng)險(xiǎn)。

　　當(dāng)期權(quán)進(jìn)入交割，認(rèn)購(gòu)期權(quán)的買方與認(rèn)沽期權(quán)的賣方需要準(zhǔn)備足額現(xiàn)金，而認(rèn)購(gòu)期權(quán)的賣方與認(rèn)沽期權(quán)的買方需準(zhǔn)備足額的現(xiàn)券。

　　其中，認(rèn)沽期權(quán)買方行權(quán)屬于主動(dòng)行權(quán)，若其不具備足額的券則無(wú)法行權(quán)；認(rèn)購(gòu)期權(quán)的賣方屬于被動(dòng)行權(quán)，需要從市場(chǎng)上購(gòu)買足額的標(biāo)的現(xiàn)券來(lái)完成行權(quán)流程。若期權(quán)持倉(cāng)量大幅高于標(biāo)的的流通量，則意味著認(rèn)購(gòu)期權(quán)賣方可能無(wú)法買到足額的現(xiàn)券，引發(fā)兌付危機(jī)或違約。因此，限倉(cāng)制度主要針對(duì)認(rèn)購(gòu)期權(quán)。

　　不過(guò)，限倉(cāng)的頻繁觸發(fā)與解除，對(duì)期權(quán)交易也產(chǎn)生了較大影響。王東黎認(rèn)為，近月期權(quán)往往是市場(chǎng)交易的主力，限倉(cāng)后大量認(rèn)購(gòu)期權(quán)需求移至6月合約，5月到期合約市場(chǎng)流動(dòng)性銳減、隱含波動(dòng)率回落，使得波動(dòng)率期限結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)為近低遠(yuǎn)高的形態(tài)，解除限倉(cāng)后，波動(dòng)率期限價(jià)差又快速回補(bǔ)。因此，限倉(cāng)及解除限倉(cāng)的頻繁觸發(fā)，增加了期權(quán)市場(chǎng)的波動(dòng)。