來源： XYSTRATEGY

　　投資要點

　　2019年“旺春行情”完美演繹。階段1市場主要矛盾在分母端，我們在1月1日《布局旺春行情》、2月10日《旺春行情有望超市場預(yù)期》中重點強調(diào)以風(fēng)險偏好修復(fù)、流動性寬松帶動估值修復(fù)。推薦大券商、大創(chuàng)新（計算機(jī)/電子/軍工/通信）為代表的“四大金剛”領(lǐng)跑行業(yè)漲幅榜。

　　階段2，市場驅(qū)動力由分母轉(zhuǎn)向分子端，關(guān)注經(jīng)濟(jì)基本面與企業(yè)盈利。3月31日《挑戰(zhàn)震蕩上沿》，挑戰(zhàn)上證3200點成功。

　　本周博弈繼續(xù)，市場表現(xiàn)跌宕起伏。展望未來，短期來看，外部環(huán)境趨緊，甚至惡化嚴(yán)重制約了投資者風(fēng)險偏好。月度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)一定回落，部分投資者對經(jīng)濟(jì)基本面信心存疑。這兩方面疊加，市場短期將繼續(xù)維持震蕩、調(diào)整格局，進(jìn)攻時機(jī)尚需等待。

　　主要由于1）全球地緣政治形式加劇，伊朗問題、委內(nèi)瑞拉等。全球避險情緒較一季度明顯上升。2）之間博弈繼續(xù)升級，華為等列入“實體清單”。3）4月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較3月份出現(xiàn)一定程度下滑，社零增速、工業(yè)增加值、制造業(yè)投資等不達(dá)預(yù)期。

　　在此階段，我們建議絕對收益者，倉位上可適當(dāng)做一些加減，兌現(xiàn)部分收益。除優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)底倉以外，盡量保持進(jìn)可攻、退可守的靈活態(tài)勢。對于相對收益者，在倉位結(jié)構(gòu)上做一些調(diào)換，減少從一季度來看持倉結(jié)構(gòu)較為集中的一些領(lǐng)域。增配低估值、具備安全邊際、業(yè)績穩(wěn)定增長支撐的金融、地產(chǎn)方向。

　　金融地產(chǎn)板塊中的龍頭公司業(yè)績和估值匹配度更高。具體來看，從業(yè)績角度看，金融行業(yè)的利潤增速在2019Q1有較大提高。銀行2018Q4和2019Q1的歸母凈利潤增速分別為0.09%、6.22%，非銀金融2018Q4和2019Q1的歸母凈利潤增速分別為-41.68%、78.42%。同時，隨著一二線城市復(fù)蘇，主要布局核心一二線城市核心龍頭地產(chǎn)商業(yè)績有望迎來持續(xù)修復(fù)。從估值角度來看，銀行板塊最新PB為0.8，接近歷史最低估值。非銀板塊最新PB為1.87，距離歷史最低PB的1.5較為接近。地產(chǎn)最新PE估值為10倍，處于底部區(qū)域，歷史最低值8.5左右。

　　中期角度，回歸基本面，市場機(jī)會應(yīng)聚焦于“龍鳳呈祥”。1）“龍”者，中國改革開放40年沉淀下來的的一批傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、全球頂級公司。以中國國旅、貴州茅臺、上海機(jī)場、濰柴動力、招商銀行、立訊精密、海螺水泥等核心資產(chǎn)創(chuàng)出歷史新高。這些“龍”頭核心資產(chǎn)走出獨立牛市行情?？申P(guān)注“核心資產(chǎn)50”、“核心資產(chǎn)100”組合。2）“鳳”者，正在與中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型一起成長，新興產(chǎn)業(yè)方向的優(yōu)質(zhì)公司?？苿?chuàng)板推出，新興成長方向?qū)⒂瓉硇碌墓乐怠板^”。可關(guān)注“大創(chuàng)新50”、“大創(chuàng)新100”。

　　風(fēng)險提示：美國資本市場波動超預(yù)期、經(jīng)濟(jì)下滑幅度超預(yù)期

　　報告正文

　　回顧：《核心資產(chǎn)：股票中的“京滬學(xué)區(qū)房”》《平衡木上的舞蹈》《金融監(jiān)管成為下個階段主要矛盾》《大創(chuàng)新時代》《正是春耕時》《關(guān)注信用風(fēng)險對市場的擾動》《堅定反彈，推薦大創(chuàng)新小巨人》《布局旺春行情》《“旺春行情”有望超市場預(yù)期》

　　——20160503《核心資產(chǎn)：股票中的“京滬學(xué)區(qū)房”》：核心資產(chǎn)對于宏觀經(jīng)濟(jì)來說，是在整個國民經(jīng)濟(jì)中占有最重要地位的行業(yè)；對于一般企業(yè)來說，是企業(yè)創(chuàng)造持續(xù)性超額收益的競爭優(yōu)勢。對于二級市場來說，核心資產(chǎn)就是全市場中，最具競爭優(yōu)勢的代表、最具龍頭效應(yīng)的代表，就像京滬地區(qū)的學(xué)區(qū)房，擁有較小的下行風(fēng)險但升值空間巨大。

　　——20161201發(fā)布2017年年度策略《平衡木上的舞蹈》：節(jié)奏上年初要當(dāng)心、需要立足防守反擊。貨幣環(huán)境邊際轉(zhuǎn)緊是主要制約因素，需要警惕通脹預(yù)期、匯率、海外利率、金融去杠桿四重制約。上半年對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的樂觀預(yù)期將逐步消退。之后伴隨“十九大”效應(yīng)增強、寬松預(yù)期再起，市場有望重新迎來機(jī)會。

　　——20170416《金融監(jiān)管成為下個階段主要矛盾》：年度策略《平衡木上的舞蹈》中，我們即認(rèn)為金融去杠桿是影響今年宏觀流動性及股市的重要因素。后續(xù)金融去杠桿的影響將繼續(xù)發(fā)酵，在當(dāng)前金融監(jiān)管已成為市場主要矛盾的前提下，我們對股市保持謹(jǐn)慎。

　　——20171127發(fā)布2018年年度策略《大創(chuàng)新時代》：我們正處在新一輪創(chuàng)新周期的起點，各項條件已然具備。與上一輪小公司的模式創(chuàng)新不同，這一輪創(chuàng)新主要以大公司引領(lǐng)的技術(shù)創(chuàng)新為特征。六個方面的因素正在催化這個“大創(chuàng)新時代”。我國經(jīng)濟(jì)已由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，多個細(xì)分制造業(yè)龍頭，正快速地進(jìn)入“量”到“質(zhì)”的升級發(fā)展中！關(guān)注五大創(chuàng)新硬科技行業(yè)推薦：電子、通信、大機(jī)械（含軍工）、醫(yī)藥、電車。

　　——20180101《正是春耕時》：積極信號已現(xiàn)，正是春耕時。經(jīng)濟(jì)運行平穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)增長仍有支撐，海外經(jīng)濟(jì)向好，或?qū)ξ覈隹谛纬衫瓌?。央行建立臨時準(zhǔn)備金動用安排，有助于穩(wěn)定金融機(jī)構(gòu)及投資者的流動性預(yù)期，緩解市場對出現(xiàn)突發(fā)性流動性缺口或資金價格波動的擔(dān)憂。年底機(jī)構(gòu)考核期過去，機(jī)構(gòu)倉位博弈及絕對收益投資者年底減倉這兩大擾動因素消失，市場風(fēng)險偏好回暖。在11月以來經(jīng)歷連續(xù)調(diào)整、市場此前積聚的風(fēng)險充分釋放后，我們認(rèn)為春季行情即將開啟。

　　——20180527《關(guān)注信用風(fēng)險對市場的擾動》信用風(fēng)險或成為下一個擾動市場的重要變量。近期信用風(fēng)險的頻繁暴露引發(fā)股債投資者擔(dān)憂加劇。今年以來，中安消、凱迪生態(tài)、神霧環(huán)保等多家上市公司密集出現(xiàn)債務(wù)違約事件，東方園林的債券發(fā)行也遭遇“閉門羹”。市場已開始進(jìn)一步擔(dān)憂后續(xù)會否出現(xiàn)集中性違約潮。短期關(guān)注消費“三免疫”特性，做好防御。中長期，持續(xù)看好大創(chuàng)新中醫(yī)藥（2018年年度策略起持續(xù)推薦創(chuàng)新藥，市場對基本面認(rèn)可度高）、機(jī)械軍工（細(xì)分子行業(yè)的核心龍頭企業(yè)）、電子等方向。

　　——20181021《堅定反彈，推薦大創(chuàng)新小巨人》堅定看好反彈，推薦“大創(chuàng)新小巨人”。決策層與監(jiān)管層及時果斷發(fā)聲，直面問題，有望改善投資者悲觀預(yù)期，統(tǒng)一認(rèn)識、樹立信心；接連的政策“組合拳”使我們有效避免了一場潛在的流動性“危機(jī)”，因而堅定看好市場中級反彈。結(jié)構(gòu)上推薦“大創(chuàng)新小巨人”，大創(chuàng)新是指我們從年度策略報告里面定義的科技創(chuàng)新龍頭，小巨人是指被股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險以及信心危機(jī)而被過度壓制的中小盤績優(yōu)股。

　　——20190101《布局旺春行情》一季度不宜悲觀，布局政策友好方向的旺春行情。2018年較為慘淡，內(nèi)有擠泡沫、去杠桿，外有貿(mào)易摩擦、美股擾動。站在2019年年初，確有成長股商譽減值、貿(mào)易對進(jìn)出口、經(jīng)濟(jì)、就業(yè)等影響的不確定性因素。但內(nèi)部政策正不斷出臺、優(yōu)化，外部全球資金正加速流入，建議投資者把握中國重構(gòu)、全球重構(gòu)帶來的布局良機(jī)。結(jié)構(gòu)上關(guān)注“四大金剛”（大券商/大創(chuàng)新/大基建/大國有房企）機(jī)會。

　　——20190210《“旺春行情”有望超市場預(yù)期》隨著寬信用等各項政策預(yù)期進(jìn)入實施階段，企業(yè)資金壓力、經(jīng)濟(jì)下行壓力有所緩解，基本面可能好于投資者預(yù)期。而MSCI提高A股權(quán)重、貿(mào)易談判繼續(xù)進(jìn)行、“兩會”政策預(yù)期發(fā)酵，風(fēng)險偏好、股市流動性繼續(xù)提升。整體來看，本輪“旺春行情”持續(xù)性會超市場預(yù)期。

　　展望：關(guān)注金融、地產(chǎn)

　　2019年“旺春行情”完美演繹。階段1市場主要矛盾在分母端，我們在1月1日《布局旺春行情》、2月10日《旺春行情有望超市場預(yù)期》中重點強調(diào)以風(fēng)險偏好修復(fù)、流動性寬松帶動估值修復(fù)。推薦大券商、大創(chuàng)新（計算機(jī)/電子/軍工/通信）為代表的“四大金剛”領(lǐng)跑行業(yè)漲幅榜。

　　階段2，市場驅(qū)動力由分母轉(zhuǎn)向分子端，關(guān)注經(jīng)濟(jì)基本面與企業(yè)盈利。3月31日《挑戰(zhàn)震蕩上沿》，挑戰(zhàn)上證3200點成功。

　　本周博弈繼續(xù)，市場表現(xiàn)跌宕起伏。展望未來，短期來看，外部環(huán)境趨緊，甚至惡化嚴(yán)重制約了投資者風(fēng)險偏好。月度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)一定回落，部分投資者對經(jīng)濟(jì)基本面信心存疑。這兩方面疊加，市場短期將繼續(xù)維持震蕩、調(diào)整格局，進(jìn)攻時機(jī)尚需等待。

　　主要由于1）全球地緣政治形式加劇，伊朗問題、委內(nèi)瑞拉等。全球避險情緒較一季度明顯上升。2）之間博弈繼續(xù)升級，華為等列入“實體清單”。3）4月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較3月份出現(xiàn)一定程度下滑，社零增速、工業(yè)增加值、制造業(yè)投資等不達(dá)預(yù)期。

　　在此階段，我們建議絕對收益者，倉位上可適當(dāng)做一些加減，兌現(xiàn)部分收益。除優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)底倉以外，盡量保持進(jìn)可攻、退可守的靈活態(tài)勢。對于相對收益者，在倉位結(jié)構(gòu)上做一些調(diào)換，減少從一季度來看持倉結(jié)構(gòu)較為集中的一些領(lǐng)域。增配低估值、具備安全邊際、業(yè)績穩(wěn)定增長支撐的金融、地產(chǎn)方向。

　　金融地產(chǎn)板塊中的龍頭公司業(yè)績和估值匹配度更高。具體來看，從業(yè)績角度看，金融行業(yè)的利潤增速在2019Q1有較大提高。銀行2018Q4和2019Q1的歸母凈利潤增速分別為0.09%、6.22%，非銀金融2018Q4和2019Q1的歸母凈利潤增速分別為-41.68%、78.42%。同時，隨著一二線城市復(fù)蘇，主要布局核心一二線城市核心龍頭地產(chǎn)商業(yè)績有望迎來持續(xù)修復(fù)。從估值角度來看，銀行板塊最新PB為0.8，接近歷史最低估值。非銀板塊最新PB為1.87，距離歷史最低PB的1.5較為接近。地產(chǎn)最新PE估值為10倍，處于底部區(qū)域，歷史最低值8.5左右。

　　中期角度，回歸基本面，市場機(jī)會應(yīng)聚焦于“龍鳳呈祥”。1）“龍”者，中國改革開放40年沉淀下來的的一批傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、全球頂級公司。以中國國旅、貴州茅臺、上海機(jī)場、濰柴動力、招商銀行、立訊精密、海螺水泥等核心資產(chǎn)創(chuàng)出歷史新高。這些“龍”頭核心資產(chǎn)走出獨立牛市行情。可關(guān)注“核心資產(chǎn)50”、“核心資產(chǎn)100”組合。2）“鳳”者，正在與中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型一起成長，新興產(chǎn)業(yè)方向的優(yōu)質(zhì)公司?？苿?chuàng)板推出，新興成長方向?qū)⒂瓉硇碌墓乐怠板^”?？申P(guān)注“大創(chuàng)新50”、“大創(chuàng)新100”。

　　風(fēng)險提示：美國資本市場波動超預(yù)期、經(jīng)濟(jì)下滑幅度超預(yù)期