5月2 7日早盤，銀行板塊小幅低開。截至最新，銀行指數(shù)下挫1.17%，常熟銀行、南京銀行跌逾3%，【青農(nóng)商行(002958)、股吧】、興業(yè)銀行、平安銀行跌逾2%，其他個(gè)股紛紛下跌。

　　銀行板塊下跌背后

　　5月24日，中國(guó)人民銀行、【中國(guó)銀行(601988)、股吧】保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)聯(lián)合發(fā)布公告，鑒于包商銀行股份有限公司出現(xiàn)嚴(yán)重信用風(fēng)險(xiǎn)，為保護(hù)存款人和其他客戶合法權(quán)益，中國(guó)銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)決定自2019年5月24日起對(duì)包商銀行實(shí)行接管，接管期限一年。

　　央行和銀保監(jiān)會(huì)答記者問時(shí)表示，將包商銀行托管給建設(shè)銀行目的在于保障包商銀行正常經(jīng)營(yíng)，各項(xiàng)業(yè)務(wù)不受影響。人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)和存款保險(xiǎn)基金對(duì)個(gè)人儲(chǔ)蓄存款本息全額保障，個(gè)人存取自由，沒有任何變化。

　　券商解讀

　　申萬(wàn)宏源：包商銀行被接管不應(yīng)解讀為監(jiān)管打破銀行“剛性兌付”

　　首先需要明確的是，對(duì)于任何金融機(jī)構(gòu)，在面臨短期大額資金流出時(shí)都會(huì)有相應(yīng)的流動(dòng)性安排措施。銀行的企業(yè)客戶涉及大額轉(zhuǎn)賬或取現(xiàn)之前，都需要事先向銀行申報(bào)頭寸，經(jīng)銀行批準(zhǔn)后方可執(zhí)行；而基金公司對(duì)短期內(nèi)集中大額贖回同樣有一定的限制措施。因此，“5000萬(wàn)元以上的對(duì)公存款和同業(yè)負(fù)債，由接管組和債權(quán)人平等協(xié)商，依法保障”，此舉純屬于針對(duì)大額資金流出的流動(dòng)性安排舉措，“平等協(xié)商、依法保障”并不等于“包商銀行無(wú)法兌付而即將違約”。

　　其次，此舉更不應(yīng)解讀為監(jiān)管打破銀行“剛性兌付”。作為一家面臨托管的銀行，包商銀行對(duì)于大額對(duì)公存款和同業(yè)負(fù)債設(shè)立流動(dòng)性管理安排，是合法、合規(guī)、合理且符合行業(yè)慣例的，更是防范短期流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的有效手段。投資者不應(yīng)對(duì)此進(jìn)行負(fù)面解讀，更不應(yīng)將其與“剛性兌付”這一并不直接相關(guān)的概念刻意掛鉤。

　　銀行監(jiān)管態(tài)勢(shì)發(fā)生轉(zhuǎn)變，2017年資產(chǎn)負(fù)債雙雙收緊的格局不會(huì)重現(xiàn)，預(yù)計(jì)短期內(nèi)同業(yè)負(fù)債將是主要寬松領(lǐng)域。一直以來，限制金融機(jī)構(gòu)之間違規(guī)合作都是監(jiān)管主旋律，從目前監(jiān)管格局來看，資產(chǎn)端從嚴(yán)尚未改變，但同樣需要注意到，在當(dāng)下國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)向好趨勢(shì)尚未正式確立以及海外市場(chǎng)不確定性猶存的環(huán)境下，2017年資產(chǎn)負(fù)債雙雙收緊的強(qiáng)監(jiān)管格局不會(huì)重現(xiàn)。相反，判斷銀行負(fù)債端更多會(huì)扮演對(duì)沖角色，但由于短期內(nèi)一般性存款競(jìng)爭(zhēng)壓力不減，同業(yè)負(fù)債預(yù)計(jì)將是主要寬松領(lǐng)域。因此，總體來看，在“資產(chǎn)緊-負(fù)債松”格局下，市場(chǎng)化負(fù)債占比更高、資產(chǎn)端經(jīng)營(yíng)能力強(qiáng)且合規(guī)性高的部分股份行和城農(nóng)商行將是核心受益方。

　　中金：對(duì)銀行股價(jià)短期有負(fù)面影響，對(duì)金融行業(yè)長(zhǎng)期優(yōu)勝劣汰、健康發(fā)展有重要意義

　　中金指出，這是自2003年銀監(jiān)會(huì)成立以來，首次對(duì)商業(yè)銀行實(shí)施接管。我們認(rèn)為此次事件對(duì)銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)的直接沖擊非常有限。由于包商銀行市場(chǎng)占有率較低，且此次央行委托建行全面接管經(jīng)營(yíng)管理權(quán)，不中斷經(jīng)營(yíng)，正常辦理存款人和其它銀行客戶，我們預(yù)計(jì)對(duì)銀行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)影響較小，可能的直接沖擊包括儲(chǔ)戶將存款并轉(zhuǎn)存至大型銀行帶來包商銀行的流動(dòng)性壓力（中國(guó)已于2015年成立存款保險(xiǎn)制度，央行明確對(duì)包商銀行的個(gè)人儲(chǔ)蓄存款本息全額保障）；以及其目前在銀行間市場(chǎng)發(fā)行的余額為693億的債券和同業(yè)存單的收益率可能有較大波動(dòng)。

　　值得指出，由于其年報(bào)遲遲未予公布，金融市場(chǎng)對(duì)包商銀行的經(jīng)營(yíng)惡化有一定預(yù)期。2017年11月，大公國(guó)際資信評(píng)估已將其主體信用評(píng)級(jí)展望由“穩(wěn)定”下調(diào)到“負(fù)面”。

　　此次事件可能為銀行業(yè)股價(jià)帶來短期負(fù)面影響。鑒于這是銀監(jiān)會(huì)成立后首次商業(yè)銀行被接管，我們認(rèn)為事件對(duì)銀行業(yè)股價(jià)可能會(huì)帶來短期負(fù)面影響。投資者的擔(dān)心可能包括：商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)透明度（尤其是資產(chǎn)質(zhì)量）；接管經(jīng)營(yíng)較差的銀行的標(biāo)準(zhǔn)、流程；未來潛在類似情況的規(guī)模；以及類似情況是否會(huì)對(duì)國(guó)有大行造成財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)上的負(fù)擔(dān)。此外，和包商銀行資產(chǎn)規(guī)模類似或在周邊區(qū)域的上市城商行股價(jià)可能短期內(nèi)承壓明顯。

　　長(zhǎng)期而言，我們認(rèn)為，低質(zhì)量經(jīng)營(yíng)者的有序退出，對(duì)金融行業(yè)長(zhǎng)期優(yōu)勝劣汰、健康發(fā)展有重要意義，也是金融供給側(cè)改革的應(yīng)有之意。和債券市場(chǎng)違約一樣，經(jīng)歷了初期的沖擊和陣痛后，更市場(chǎng)化的定價(jià)機(jī)制方能順暢運(yùn)行。對(duì)市場(chǎng)的參與者而言，需要理解在中國(guó)金融市場(chǎng)改革不斷深化的背景下，金融機(jī)構(gòu)的盈利能力、風(fēng)險(xiǎn)狀況、業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性正在不斷分化。

　　中泰證券：包商銀行屬于個(gè)案，政府有意撤出銀行“隱形兜底”

　　中泰證券分析稱，包商銀行是由于股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司治理，導(dǎo)致其信用風(fēng)險(xiǎn)和負(fù)債端壓力大幅高于同行業(yè)，屬于個(gè)案。主要有以下幾個(gè)原因：

　　包商銀行的股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司治理太獨(dú)特，相似銀行很少。一方面，我國(guó)大、中、小銀行由于歷史原因，國(guó)有銀行為主；12-16年，金融放開階段，曾有不少民營(yíng)資本入股國(guó)內(nèi)銀行，但取得控制權(quán)的較少。另一方面，銀行由于涉及居民面廣，金融監(jiān)管更為審慎；從國(guó)內(nèi)經(jīng)驗(yàn)看，我國(guó)非銀機(jī)構(gòu)曾出現(xiàn)大規(guī)模接管活動(dòng)（如1980-2007年間信托行業(yè)六次大規(guī)模整頓、2002-2005年券商大規(guī)模監(jiān)管），相關(guān)案例僅有1998年的海南發(fā)展銀行破產(chǎn)清盤。包商銀行是國(guó)內(nèi)銀行接管20年來第一例。

　　銀行業(yè)的整體財(cái)務(wù)指標(biāo)明顯好于包商銀行，資產(chǎn)質(zhì)量平穩(wěn)。根據(jù)銀保監(jiān)會(huì)公布的1季度銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)情況，全行業(yè)總體資產(chǎn)質(zhì)量是平穩(wěn)的，不良率為1.80%，同口徑下環(huán)比4季度持平。目前我國(guó)銀行業(yè)格局相對(duì)穩(wěn)定，截止2018年末我國(guó)有4100家銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)，其中6家國(guó)有行和12家全國(guó)性股份制銀行資產(chǎn)規(guī)模占全行業(yè)的53%；其余有134家城商行和超過1400家農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)。在眾多中小銀行中，受到區(qū)域經(jīng)濟(jì)等因素的影響，資產(chǎn)質(zhì)量呈現(xiàn)分化。

　　我國(guó)中小銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)暴露，是經(jīng)濟(jì)快速下行和流動(dòng)性突然收緊。從國(guó)外經(jīng)驗(yàn)看，在貨幣緊縮和經(jīng)濟(jì)下行期，曾出現(xiàn)銀行因經(jīng)營(yíng)不善導(dǎo)致的大規(guī)模接管活動(dòng)，如美國(guó)20世紀(jì)80年代儲(chǔ)貸協(xié)會(huì)就因資產(chǎn)質(zhì)量問題導(dǎo)致大批中小金融機(jī)構(gòu)倒閉。從我們草根調(diào)研看，中小銀行的資產(chǎn)質(zhì)量總體還保持平穩(wěn)，但分化比較明顯，近期壓力不算大。我國(guó)中小銀行的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)未來的壓力是經(jīng)濟(jì)快速下行、或者流動(dòng)性突然收緊；這些短期還看不到。而包商銀行是由于股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司治理，導(dǎo)致其信用風(fēng)險(xiǎn)和負(fù)債端壓力大幅高于同行業(yè)，屬于個(gè)案。

　　而我國(guó)中小銀行的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)未來的壓力：是經(jīng)濟(jì)快速下行、或者流動(dòng)性突然收緊；這些短期還看不到。本次處置表明政府有意逐漸撤出對(duì)各類銀行的“隱形兜底”。未來，銀行之間的分化會(huì)加大。

　　平安證券：包商銀行各項(xiàng)歷史數(shù)據(jù)均遠(yuǎn)低于監(jiān)管要求，其經(jīng)營(yíng)缺乏穩(wěn)健

　　平安證券指出，包商銀行因出現(xiàn)嚴(yán)重信用風(fēng)險(xiǎn)被接管，有效歷史數(shù)據(jù)反映其經(jīng)營(yíng)缺乏穩(wěn)健。從基本面來看，截至目前，包商銀行尚未公布 2017 年與 2018 年年報(bào)。根據(jù)公開信息，截至2017年三季度末，公司總資產(chǎn)規(guī)模5762億，資產(chǎn)負(fù)債率 94.36%；公司17Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收90.64 億元，歸母凈利潤(rùn)31.95億元，凈利潤(rùn)增速-21.06%；2016 年不良率1.68%，撥備覆蓋率176.77%，另?yè)?jù)新聞披露“公司自2017年起不良貸款率已經(jīng)至少為 3.25%”。17Q3公司資本充足率、核心一級(jí)資本充足率分別為9.52%、7.38%， 均遠(yuǎn)低于監(jiān)管要求。

　　參考此前我國(guó)銀行因資不抵債等原因被接管的案例，如海南發(fā)展銀行為直接關(guān)閉，并由工商銀行托 管全部資產(chǎn)負(fù)債；汕頭商業(yè)銀行為停業(yè)整頓，后重組為廣東華興銀行。預(yù)計(jì)央行接管后可精準(zhǔn)提供 流動(dòng)性救助，有助于其維持正常經(jīng)營(yíng)和整頓，避免信用風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)和擴(kuò)散以及引發(fā)系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)。我 們認(rèn)為：1）在監(jiān)管加強(qiáng)金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的政策導(dǎo)向下，后續(xù)監(jiān)管對(duì)一些風(fēng)險(xiǎn)集中以及經(jīng)營(yíng)不 善的商業(yè)銀行將加快整頓或者重組；2）中小銀行的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理將加強(qiáng)，未來信用風(fēng)險(xiǎn)也將分化。 公司治理完善，經(jīng)營(yíng)審慎、具有核心優(yōu)勢(shì)的商業(yè)銀行將享有更高的估值溢價(jià)，個(gè)股角度我們持續(xù)推 薦招商、寧波、常熟；同時(shí)積極關(guān)注穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的大行。

　　天風(fēng)證券：銀行強(qiáng)監(jiān)管將深入推薦，中小行風(fēng)險(xiǎn)趨于收斂，銀行板塊性價(jià)比較高

　　從包商銀行事件回看“治亂象”行動(dòng)，強(qiáng)監(jiān)管仍將深入推進(jìn)。5月17日銀保監(jiān)會(huì)發(fā)文開展“鞏固治亂象成果，促進(jìn)合規(guī)建設(shè)”工作（銀保監(jiān)發(fā)[2019]23號(hào)）。此發(fā)文與2018年銀監(jiān)發(fā)4號(hào)文，2017年“三三四十”專項(xiàng)治理行動(dòng)一脈相承，意味鞏固前期整治成果，防止市場(chǎng)業(yè)務(wù)亂象卷土重來。而僅僅一周之后的5月24日，央行、銀保監(jiān)會(huì)宣布由于包商銀行出現(xiàn)嚴(yán)重信用風(fēng)險(xiǎn)，即日起對(duì)包商銀行實(shí)行接管，接管期限一年。兩者時(shí)間點(diǎn)顯示十分微妙，包商銀行事件也反映出，銀行及金融業(yè)風(fēng)險(xiǎn)整治行動(dòng)十分有必要。

　　包商銀行因出現(xiàn)嚴(yán)重信用風(fēng)險(xiǎn)被監(jiān)管接管，此事或使得市場(chǎng)關(guān)注中小銀行信用風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)市場(chǎng)情緒或有暫時(shí)性影響。但此事對(duì)中小銀行基本面影響較小，經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)以及強(qiáng)監(jiān)管之下，中小行經(jīng)營(yíng)管理更加規(guī)范，風(fēng)險(xiǎn)趨于收斂。

　　銀行板塊性價(jià)比較高。五月初以來，隨著貿(mào)易摩擦加劇，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂再起，股市回調(diào)顯著，銀行板塊已明顯回調(diào)。貿(mào)易摩擦仍存有較大不確定性，但市場(chǎng)已有較充分的預(yù)期，逆周期調(diào)節(jié)政策貨或加碼以對(duì)沖外部因素影響，低估值高股息率基本面平穩(wěn)向好的銀行板塊性價(jià)比高，或有一定相對(duì)收益。

　　川財(cái)證券：是否會(huì)對(duì)地區(qū)金融造成系統(tǒng)性影響是央行接管的主要考量

　　川財(cái)證券表示，包商銀行被托管應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注三方面。

　　關(guān)注地區(qū)性重要商業(yè)銀行同業(yè)負(fù)債和資產(chǎn)質(zhì)量情況。包商銀行由于嚴(yán)重信用風(fēng)險(xiǎn)被銀監(jiān)會(huì)托管，但公告并沒有進(jìn)一步的解釋。因?yàn)榘蹄y行未披露2017和2018年年報(bào)，從2017年中公布的審計(jì)報(bào)告推測(cè)，包商銀行的資本充足率低于監(jiān)管要求，貸款不良率持續(xù)升高，嚴(yán)重依賴同業(yè)資產(chǎn)的同時(shí)出現(xiàn)而來資產(chǎn)負(fù)債收益率倒掛可能是央行接管的主要誘因。但是市場(chǎng)上存在不良率超過15%，核心一級(jí)資本低于5%的銀行未被接管的情況?？紤]到包商銀行占包頭市存貸款的40%以上，認(rèn)為，是否會(huì)對(duì)地區(qū)金融造成系統(tǒng)性影響仍然是目前央行是否接管的一個(gè)主要考量之一。

　　關(guān)注銀行股東的信用風(fēng)險(xiǎn)。去年，銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)銀行股東規(guī)定只能“兩參或一控”，導(dǎo)致部分民企金控平臺(tái)要大范圍的撤出其原有控股銀行。包商銀行是“明天系”曾經(jīng)控股的4家中小型銀行之一。在“明天系”被調(diào)查的幾年期間，包商銀行主要依賴同業(yè)資金維持流動(dòng)性，截止目前，其同業(yè)存單利率水平仍高于市場(chǎng)平均33bps左右。預(yù)計(jì)，民營(yíng)大股東退出，可能暴露出其中小銀銀行的資金鏈脆弱問題和信用風(fēng)險(xiǎn)問題，安邦系的成都農(nóng)商行、海航系下的營(yíng)口沿海銀行等類似銀行值得重點(diǎn)關(guān)注。

　　關(guān)注中小銀行后續(xù)可能的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。截至2018年末，我國(guó)中小銀行類金融機(jī)構(gòu)合計(jì)約1600家左右，資產(chǎn)規(guī)模約占全市場(chǎng)總資產(chǎn)的26%。中小銀行自身抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力不強(qiáng)，日常流動(dòng)性依賴發(fā)行高額同業(yè)存單和高價(jià)負(fù)債。隨著包商銀行信用風(fēng)險(xiǎn)的暴露，使得中小銀行的負(fù)債端成本短期內(nèi)可能會(huì)再次受到考驗(yàn)。大型銀行對(duì)中小型銀行的存單更加謹(jǐn)慎和監(jiān)管合規(guī)的要求提升，可能一定程度上提升中小銀銀行的流動(dòng)性緊張水平，導(dǎo)致部分中小銀銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)加速暴露。但長(zhǎng)期來看，無(wú)論是轉(zhuǎn)移給政府部分或者是進(jìn)行破產(chǎn)清算，中小銀銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)暴露都有利于企業(yè)部門總負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)出清，預(yù)計(jì)，社融總體增速和M1增速水平有望逐步企穩(wěn)回升。