原創(chuàng)： 華泰策略團(tuán)隊(duì) 華泰策略研究

　　導(dǎo)讀

　?、俦茈U(xiǎn)情緒推升金銀，全球經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、外圍貨幣寬松環(huán)境逐漸確認(rèn)是大概率事件。②從概率上看，美聯(lián)儲(chǔ)降息后7天、降息后一個(gè)月，A股上漲的概率較大。③最近的兩輪美聯(lián)儲(chǔ)降息周期（2007年9月、2000年5月），A股市場(chǎng)均出現(xiàn)了風(fēng)格切換：在美聯(lián)儲(chǔ)首次降息后的2~3個(gè)月，小盤(pán)開(kāi)始跑贏大盤(pán)，高市盈率開(kāi)始跑贏低市盈率板塊。④中報(bào)追蹤：科技硬資產(chǎn)行業(yè)景氣度較高，包括計(jì)算機(jī)（軟件）、電子（半導(dǎo)體、電子設(shè)備）、通信（通信設(shè)備）等；上游有色（鋁），中游汽車零部件、機(jī)械（通用設(shè)備）、電力設(shè)備，下游的農(nóng)林牧漁景氣度較高。⑤大勢(shì)研判，維持指數(shù)在當(dāng)前位置窄幅波動(dòng)的判斷；行業(yè)配置，建議關(guān)注基本面正在出現(xiàn)積極變化的計(jì)算機(jī)、電子、通信等科技硬資產(chǎn)，逐步關(guān)注汽車。

　　正文

　　避險(xiǎn)情緒推升金銀，關(guān)注景氣度正在出現(xiàn)積極變化的科技硬資產(chǎn)

　　上周（7月15日至19日），美元指數(shù)相對(duì)平穩(wěn)，白銀、黃金、日元上漲，原油價(jià)格下跌，四家海外央行宣布降息，美股創(chuàng)新高后區(qū)間震蕩，A股市場(chǎng)在中美貿(mào)易關(guān)系和美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的影響下，縮量震蕩。全球經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、外圍貨幣寬松環(huán)境逐漸確認(rèn)是大概率事件。歷史上美聯(lián)儲(chǔ)降息周期開(kāi)啟后7天和一個(gè)月，A股上漲概率較大；最近兩輪美聯(lián)儲(chǔ)降息周期開(kāi)啟后2~3個(gè)月，A股市場(chǎng)風(fēng)格切換到小盤(pán)、高市盈率板塊。大勢(shì)研判，維持指數(shù)在當(dāng)前位置窄幅波動(dòng)的判斷；行業(yè)配置，建議關(guān)注景氣度正在出現(xiàn)積極變化的計(jì)算機(jī)、電子、通信等科技硬資產(chǎn)，逐步關(guān)注可選消費(fèi)。

　　歷史觀察：最近兩輪美聯(lián)儲(chǔ)降息周期開(kāi)啟后2~3個(gè)月，A股市場(chǎng)風(fēng)格切換

　　今年上半年全球十四家央行降息，上周韓國(guó)、烏克蘭、南非和印尼央行同步降息，美聯(lián)儲(chǔ)偏鴿派，全球貨幣寬松環(huán)境逐漸確認(rèn)。1984年以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)有5輪降息周期，起始時(shí)間分別是1984年9月、1989年5月、1995年7月、2000年5月、2007年9月。從概率上看，美聯(lián)儲(chǔ)降息前7天、降息前三個(gè)月、降息后三個(gè)月，港股上漲的概率較大；美聯(lián)儲(chǔ)降息后7天、降息后一個(gè)月，A股上漲的概率較大。最近的兩輪美聯(lián)儲(chǔ)降息周期（2007年9月、2000年5月），A股市場(chǎng)均出現(xiàn)了風(fēng)格切換：在美聯(lián)儲(chǔ)首次降息后的2~3個(gè)月，小盤(pán)開(kāi)始跑贏大盤(pán)，高市盈率開(kāi)始跑贏低市盈率板塊。

　　中報(bào)追蹤：計(jì)算機(jī)軟件/電子/通信等行業(yè)景氣度正在發(fā)生積極變化

　　我們?cè)谏现苤軋?bào)中提示，計(jì)算機(jī)、通信、機(jī)械、電子的中報(bào)預(yù)喜率較高。我們選擇已經(jīng)公布中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告和中報(bào)業(yè)績(jī)快報(bào)的公司為樣本，根據(jù)中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告披露的上下限均值，計(jì)算中報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鏊?。我們定義上市公司中報(bào)景氣度正在發(fā)生積極變化的行業(yè)，滿足“中報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鏊俅笥?0%+中報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^一季報(bào)提升10pct以上”兩個(gè)條件，截至7月20日，共計(jì)327只個(gè)股，其中，①科技硬資產(chǎn)行業(yè)景氣度較高，包括計(jì)算機(jī)（軟件）、電子（半導(dǎo)體、電子設(shè)備）、通信（通信設(shè)備）等；②上游有色（鋁），中游汽車零部件、機(jī)械（通用設(shè)備）、電力設(shè)備，下游的農(nóng)林牧漁景氣度較高。

　　經(jīng)濟(jì)走勢(shì)：短期豬油共振風(fēng)險(xiǎn)緩解，關(guān)注農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)對(duì)通脹預(yù)期的影響

　　二季度名義GDP增速和實(shí)際GDP增速背離，一定程度體現(xiàn)經(jīng)濟(jì)類滯脹風(fēng)險(xiǎn)；但6月工業(yè)增加值、消費(fèi)、房地產(chǎn)數(shù)據(jù)超預(yù)期，通脹環(huán)比走弱，經(jīng)濟(jì)類滯脹風(fēng)險(xiǎn)有效緩解。我們認(rèn)為A股市場(chǎng)的核心矛盾，從外部轉(zhuǎn)向內(nèi)部，短期（7月15日至19日）WTI原油期貨結(jié)算價(jià)跌幅7%，豬油共振風(fēng)險(xiǎn)降低，但農(nóng)村農(nóng)業(yè)部預(yù)計(jì)下半年豬肉供需關(guān)系進(jìn)一步趨緊，豬價(jià)繼續(xù)上漲壓力較大（來(lái)自7月17日新聞發(fā)布會(huì)），中長(zhǎng)期仍需謹(jǐn)慎關(guān)注農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)對(duì)通脹預(yù)期的影響。7月1日至19日，六大日均耗煤量61.8萬(wàn)噸，與6月（62.6萬(wàn)噸）幾乎持平，預(yù)計(jì)7月工業(yè)增加值增速或?qū)⒒貧w中性。

　　行業(yè)配置：關(guān)注景氣度發(fā)生積極變化的硬科技行業(yè)，逐步關(guān)注汽車

　　6月長(zhǎng)短端利率震蕩下行，7月以來(lái)（至19日）短端利率上行速度較快，階段性流動(dòng)性緊張主要受MPA考核和繳稅的影響。包商事件后，流動(dòng)性總量充裕和結(jié)構(gòu)性緊張并存，金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)會(huì)議強(qiáng)調(diào)要化解中小金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)信用擴(kuò)張仍有待觀察。二季度公募基金中報(bào)顯示，白酒/空調(diào)/銀行/機(jī)場(chǎng)/光伏等行業(yè)倉(cāng)位提升居前，交易擁擠度視角，截至二季度，汽車/電子/通信/機(jī)械等行業(yè)籌碼結(jié)構(gòu)有優(yōu)勢(shì)。行業(yè)配置，建議關(guān)注基本面正在出現(xiàn)積極變化的計(jì)算機(jī)、電子、通信等科技硬資產(chǎn)，逐步關(guān)注可選消費(fèi)品（汽車）。主題投資繼續(xù)關(guān)注華為產(chǎn)業(yè)鏈、國(guó)企改革和經(jīng)開(kāi)區(qū)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：財(cái)報(bào)季個(gè)股業(yè)績(jī) “暴雷”超預(yù)期；資金抱團(tuán)部分龍頭股，若中報(bào)略有不及預(yù)期，則可能出現(xiàn)抱團(tuán)結(jié)束、引發(fā)市場(chǎng)波動(dòng)；全球經(jīng)濟(jì)下行壓力超預(yù)期，資金避險(xiǎn)情緒大幅升溫；中美貿(mào)易摩擦反復(fù)無(wú)常，擾動(dòng)市場(chǎng)。

　　周度策略重要數(shù)據(jù)

　　　　風(fēng)險(xiǎn)提示：財(cái)報(bào)季個(gè)股業(yè)績(jī) “暴雷”超預(yù)期；資金抱團(tuán)部分龍頭股，若中報(bào)略有不及預(yù)期，則可能出現(xiàn)抱團(tuán)結(jié)束、引發(fā)市場(chǎng)波動(dòng)；全球經(jīng)濟(jì)下行壓力超預(yù)期，資金避險(xiǎn)情緒大幅升溫；中美貿(mào)易摩擦反復(fù)無(wú)常，擾動(dòng)市場(chǎng)。