康拓紅外：航天五院資產注入，智能裝備平臺騰

　　業(yè)績簡評

　　康拓紅外公告擬發(fā)行股份購買航天五院502研究所全資資產軒宇空間和軒宇智能100%股權，交易作價共9.68億元，募集配套資金不超過7.94億元。

　　經營分析

　　注入航天五院衛(wèi)星技術應用資產，智能裝備平臺浮出水面：康拓紅外公告將以現(xiàn)金+股權方式收購航天五院衛(wèi)星技術應用子公司軒宇空間和軒宇智能100%股權，并募集配套資金。收購完成后，公司主業(yè)將從鐵路車輛檢測拓展至工業(yè)智能裝備領域，形成鐵路運行安全檢測系統(tǒng)、智能測試與仿真系統(tǒng)、微系統(tǒng)與控制部組件、核工業(yè)自動化裝備等四大產品系列。兩家標的公司2017年合計收入和凈利潤分別為3.76億元、0.43億元，是上市公司的1.27倍、0.60倍，我們判斷將為上市公司帶來較為明顯的并表利潤，同時，公司在航天五院體系衛(wèi)星技術應用平臺地位將日漸凸顯。

　　勢在必行，關注航天科技(000901,股吧)集團后續(xù)資本運作：航天科技集團由于體制受限，程度遠遠落后于其他軍工集團。2017年，集團實現(xiàn)凈利潤196.5億元，上市資產總利潤不足20億元，總市值約1317億元(不含中國衛(wèi)通)。航天科技集團已明確提出“十三五”末率提升至45%的戰(zhàn)略目標，考慮到集團作為科研院所比例最高的軍工集團之一，具有極優(yōu)質的航天科研技術和豐富的產業(yè)化轉化成果，我們認為現(xiàn)有上市平臺將有望在軍工院所分類方案及轉制配套政策落地后獲得可觀的資產注入彈性。

　　軍工改革走向落地，關注院所改制和集團資產整合：繼“十九大”及“兩會”之后，軍工部門領導班子相繼完成更替或落定，我們認為，2018-2020年將是“十三五”軍工改革的落地期。各大軍工集團為實現(xiàn)“十三五”期間的改革規(guī)劃與目標，將有望通過集團兼并整合、科研院所改制、等方式加速改革。我們認為兩大船舶集團的整合、航天系、電科系科研院所資產改制上市，將是未來軍工行業(yè)的重要變革和看點。

　　盈利調整與投資建議

　　將軒宇空間、軒宇智能并表業(yè)績考慮在內，并假設重組資產于2018年下半年起并表，我們預計公司2018-2020年有望實現(xiàn)營收5.65/8.76/12.00億元，同比+92%/55%/37%；歸母凈利潤1.12/1.57/1.84億元，同比+56%/40%/17%；攤薄EPS0.202/0.283/0.332元(不含配套募資備考)。我們維持對公司的“買入”評級，6-12個月目標價20元/股。

　　風險提示

　　資產整合進程不及預期；配套資金募集失敗風險；軒宇智能資產負債率高。

　　(國金證券(600109,股吧) 司景喆,時代)

　　眾生藥業(yè)(002317,股吧)：營銷、研發(fā)與外延三駕馬車驅動公司戰(zhàn)略轉型

　　投資要點：

　　中成藥增長穩(wěn)健，化學藥貢獻增長動力。中成藥仍占公司營業(yè)收入的主要部分，復方血栓通膠囊、腦栓通膠囊、眾生丸是公司的核心產品，但最近幾個報告期呈現(xiàn)占比下降的趨勢，增長率趨穩(wěn)，低于營業(yè)收入增長率，對中藥原材料三七的價格波動敏感度較高；化學藥增長較快，為營業(yè)收入增長的主要貢獻因素，在產品結構里的比例逐漸提升，首仿品種鹽酸氮卓斯汀滴眼液作為公司眼科核心產品新進2017版醫(yī)保目錄，對公司眼科板塊業(yè)務拓展將起積極作用。

　　三線布局研發(fā)，加快“營銷+研發(fā)驅動”轉型。中短期，公司針對已上市品種進行二次開發(fā)，開展已上市產品的再評價和增加臨床適應癥的工作；同時，開展仿制藥質量和療效一致性評價工作及已經立項的16個仿制藥的研究工作；長期，公司與藥明康德(603259,股吧)合作研發(fā)10個創(chuàng)新藥品種，其中治療小細胞肺癌、胃癌、食管癌等惡性腫瘤的一類創(chuàng)新藥ZSP1602原料及膠囊、治療特發(fā)性肺纖維化及惡性腫瘤的一類創(chuàng)新藥ZSP1603原料及膠囊已獲得臨床試驗批件，治療非酒精性脂肪肝炎(NASH)的一類創(chuàng)新藥ZSP1601原料及片已進入I期臨床，另外還有6個項目處于臨床前研究階段。

　　積極布局外延眼科全產業(yè)鏈，打造眼科大健康生態(tài)圈。根據公司“十三五”戰(zhàn)略規(guī)劃，公司未來的戰(zhàn)略定位將以全眼科領域為核心業(yè)務板塊貫穿整個大健康范疇，構建圍繞以眼科生態(tài)為核心業(yè)務板塊的“一體兩翼”業(yè)務格局(醫(yī)藥+醫(yī)療+健康管理)，建立眼科專業(yè)隊伍，深度服務眼科醫(yī)生和患者，構建眼科健康的產業(yè)生態(tài)圈。2017年6月公司并購了湛江奧理德視光學中心，11月并購了宣城市眼科醫(yī)院有限公司，標志著公司在眼科全產業(yè)鏈資源整合和生態(tài)圈構建過程中邁出重要的一步。

　　盈利預測與投資建議。受中藥原材料三七成本上漲、益康中藥業(yè)務主動調整以及先強藥業(yè)業(yè)績承諾壓力影響，公司2017年的毛利率與凈利率均出現(xiàn)明顯下降，但主營業(yè)務銷售依舊良好，營業(yè)收入同比增加16.06%，增速同比增加8.8個百分點。從2017年第四季度開始，三七單價出現(xiàn)逐漸下降趨勢，我們預計公司2018年盈利將出現(xiàn)好轉，預計公司2018-2020年營業(yè)總收入分別為23.82、28.79和34.84億元；歸屬母公司凈利潤為4.53、5.15和5.89億元，對應EPS為0.56、0.63和0.72元，當前股價對應估值為21.96、19.52和17.08倍。維持“謹慎推薦”評級。

　　風險提示：三七價格波動；研發(fā)進展不及預期風險；并購公司未達成業(yè)績承諾風險。

　　(東莞證券 盧立亭)

　　首鋼股份(000959,股吧)：精品板材企業(yè)，一業(yè)多地謀長遠發(fā)展

　　首鋼集團所屬境內唯一上市公司

　　首鋼集團擁有 3000 萬噸以上的鋼鐵產能，近 3000 萬噸的鐵礦年產量。首鋼股份定位于首鋼集團在中國境內的鋼鐵及上游鐵礦資源產業(yè)發(fā)展、整合的唯一平臺，目前產能超過 1700 萬噸。

　　三大基地協(xié)同發(fā)展

　　首鋼股份已初步形成遷鋼公司、冷軋公司、京唐鋼鐵協(xié)同發(fā)展的格局，成為京津冀協(xié)同發(fā)展的示范區(qū)。遷鋼公司與京唐鋼鐵作為板材生產企業(yè)具有很強的互補性，有利于提高效率，降低成本。此外，各廠區(qū)從始至終的高環(huán)保標準，也使首鋼股份受到的“2+26”城市限產影響被降到最低。

　　聚焦高端產品快速成長

　　首鋼股份的產品轉型僅有十余年的歷史，但是發(fā)展迅猛，已快速成長為我國重要的高端板材生產廠。汽車板、電工鋼、鍍錫板三大戰(zhàn)略產品由“跟隨”轉向“引領” 。公司汽車板產量已突破三百萬噸，產品定位高端，具備較好的客戶基礎，在鋼鐵企業(yè)中享有一定的優(yōu)勢地位。電工鋼技術領先，具備 HiB 生產能力，產品國內市場占有率僅次于寶武集團。鍍錫板高端客戶全覆蓋，產量超過河鋼集團成為第二大鍍錫板生產企業(yè)。

　　京唐二期建設為公司提供新的增長點

　　京唐鋼鐵二期一步核定煉鐵產能 439 萬噸、煉鋼產能 510 萬噸。按照項目建設計劃，京唐二期一步將在兩年內建成投產，四年內達產，使首鋼股份產量規(guī)模得到進一步的提升，產品結構進一步優(yōu)化。在產能嚴控的背景下，公司是少量規(guī)模仍具備成長性的企業(yè)之一。

　　風險提示

　　鋼材下游需求大幅下滑；京唐二期建設進展不及預期。

　　公司合理估值在 4.1 元~5.0 元

　　我們預計 18/19/20 年首鋼股份實現(xiàn)歸母凈利潤 24.05/29.67/32.01 億元， 折合每股收益 0.45/0.56/0.61 元。 通過多角度估值分析，我們認為:公司每股合理價值在 4.1 元~5.0 元，首次覆蓋給予“中性”評級。

　　(國信證券(002736,股吧) 王念春)

　　安圖生物(603658,股吧):流水線賦能平臺價值,ivd龍頭崛起正當時

　　立足研發(fā),銳意進取,成就化學發(fā)光國產龍頭。經過20年潛心鉆研,公司成為國內唯一有實力在化學發(fā)光“正面戰(zhàn)場”和外資品牌競爭的企業(yè)。同時,在提高化學發(fā)光業(yè)務綜合競爭力的過程中,自然衍生出生化、流水線、渠道等協(xié)同業(yè)務,“高端化+平臺化”戰(zhàn)略清晰且長遠。

　　化學發(fā)光:唯一有能力和外資全面對抗的國產品牌。化學發(fā)光滿足醫(yī)院檢查技術升級等訴求,17年行業(yè)規(guī)模約200億,將保持20%以上高增長。外資品牌依靠主流項目和流水線占據80%以上的份額。公司憑借優(yōu)質自產生物原材料和一流的流水線,成為唯一有能力和外資全面對抗的國產品牌。我們看好公司該業(yè)務受益于分級診療和進口替代,持續(xù)放量。

　　流水線:國內首家,搶灘2500家核心目標醫(yī)院,平臺價值顯著。公司成功發(fā)布國產首款流水線,搶占IVD行業(yè)制高點,將率先圈地眾多試劑采購量不及外資門檻的2500家二級醫(yī)院。我們認為流水線將是IVD行業(yè)下一階段各大廠商競爭的核心戰(zhàn)場,遠期平臺價值顯著。

　　生化:借渠道放量,初步驗證公司平臺價值。生化儀和生化試劑業(yè)務在17年整合進公司之后迅速放量,均超額完成高額業(yè)績承諾。我們認為,行業(yè)相對成熟的生化業(yè)務的高速增長,充分說明了公司依托免疫業(yè)務構建的渠道延伸價值,遠期通過流水線構建起的檢驗科平臺價值更加值得期待,生化業(yè)務借助現(xiàn)有渠道和遠期流水線平臺,將持續(xù)放量。

　　微生物:從產品到平臺,講述同樣的故事。公司自02年開展微生物業(yè)務,產品線逐步升級,質譜儀的推出標志著公司開始向高端化邁進。同時,公司在各環(huán)節(jié)積極補充自動化設備,為將來推出微生物流水線做準備。從產品到平臺,同樣的故事在微生物業(yè)務領域再次上演,證明公司的優(yōu)秀能力。

　　盈利預測與投資評級:公司化學發(fā)光業(yè)務有望持續(xù)高增長,流水線賦能平臺價值,遠期發(fā)展空間大。我們預計18-20年EPS為1.41、1.82、2.37元,分別同比增長32%、30%、30%,現(xiàn)價對應18年PE為52倍,PEG為1.70,參照可比公司平均PEG為1.72,我們認為龍頭公司應享受溢價,給予其PEG為2.00,目標價86元,首次覆蓋,給予“買入”評級。

　　風險提示:發(fā)光儀、流水線鋪貨低于預期;研發(fā)費用高于預期;競爭加劇。

　　(光大證券(601788,股吧) 林小偉,梁東旭,經煜甚)

　　長江電力(600900,股吧):發(fā)電量創(chuàng)歷史新高，機組利用小時數穩(wěn)步增加

　　核心推薦理由：

　　1、發(fā)電量創(chuàng)歷史新高，機組利用小時數穩(wěn)步增加。2017年全年公司發(fā)電量達到2108.93億千瓦時，同比增長2.35%，超出計劃發(fā)電量174.93億千瓦時。超計劃完成發(fā)電量主要得益于兩方面的原因。第一，長江各流域來水情況轉好。2017年度，長江上游溪洛渡水庫來水總量約為1390.41億立方米，較上年同期偏豐1.4%；三峽水庫來水總量約4214.00億立方米，較上年同期偏豐3.14%。第二，四級聯(lián)調熨平來水不確定性,機組利用小時穩(wěn)步提升。2017年三峽電站年平均利用小時為4398.78小時，同比增長3.32%；葛洲壩(600068,股吧)電站年平均利用小時7343.81小時，同比增長1.5%。由于來水偏豐持續(xù)，2018年第一季度公司發(fā)電量增加至345.27億千瓦時，同比增長5.09%。截至2018年3月31日，溪洛渡水庫和三峽水庫來水較上年同期偏豐1.22%和4.63%。

　　2、專項基金取消征收提升行業(yè)整體收入，返稅政策持續(xù)增加企業(yè)利潤。《關于取消、降低部分政府性基金及附加合理調整電價結構的通知》明確從2017年7月1日取消向發(fā)電企業(yè)征收的工業(yè)企業(yè)結構調整專項資金，將國家重大水利工程建設基金和大中型水庫移民后期扶持基金征收標準各降低25%。基金費用的下調有利于水電行業(yè)整體收入的提高?！蛾P于減輕可再生能源領域涉企稅費負擔的通知(征求意見稿)》提出自2018年1月1日至2020年12月31日，對超過100萬千瓦的水電站，增值稅實際稅賦超過12%的部分繼續(xù)實行退稅政策。2017年公司電力銷售增值稅返還為22.91億元，占利潤總額的8.6%；2018年第一季度增值稅返還為7.17億元，占利潤總額21.18%，返稅政策持續(xù)給公司帶來利潤增長。

　　3、業(yè)務結構多元化，水電投資進一步拓展。2017年公司拓展配售電業(yè)務，完善業(yè)務結構。公司成立重慶長電聯(lián)合能源有限責任公司，完成重慶烏江實業(yè)有限公司和重慶涪陵聚龍有限公司的整合，成功打造重慶區(qū)域的配售電業(yè)務平臺。進一步增持三峽水利(600116,股吧)，持股比例為12%(截至2018年3月31日)，成為三峽水利第一大股東，實現(xiàn)配售電業(yè)務快速發(fā)展。公司積極投資長江中上游水電資源，通過股權加技術雙措施發(fā)揮流域聯(lián)合統(tǒng)一調度，降低公司對來水的依賴性。公司增持國投電力(600886,股吧)和川投能源(600674,股吧)，截至2018年3月31日，持股比例分別為7.25%和5%，成為兩家公司的第二大股東。

　　4、高額現(xiàn)金分紅兌現(xiàn)，投資價值凸顯。根據2017年8月公司最新發(fā)布的公司章程，原則上公司每年度進行一次現(xiàn)金分紅，在有條件的情況下，公司可以進行中期利潤分配，且公司每年現(xiàn)金分紅原則上不低于母公司當年實現(xiàn)可供股東分配利潤的百分之五十。對2016年至2020年每年度的利潤分配按每股不低于0.65元進行現(xiàn)金分紅；對2021年至2025年每年度的利潤分配按不低于當年實現(xiàn)凈利潤的70%進行現(xiàn)金分紅。2017年公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利6.8元(含稅)，現(xiàn)金分紅數額占歸母普通股東凈利潤的67.2%。截至2018年5月7日，公司股息率為4.49%，高于10年國債收益率3.64%，投資收益屬于較高水平。

　　盈利預測和投資評級：我們預計公司2018-2020年EPS(攤薄)分別為0.97、0.95、0.97元/股，維持“買入”評級。

　　(信達證券 郭荊璞,馬步芳)

　　中新賽克(002912,股吧):網絡可視化領導者，業(yè)績高增長

　　業(yè)績高速增長，研發(fā)投入高，技術實力強勁。公司2017年營收4.98億元，同比增長45%；歸母凈利潤1.32億元，同比增長32%；扣非歸母凈利潤1.24億元，同比增長41%，業(yè)績增長迅速。公司歷年研發(fā)投入占營收比例均超過20%，其中2015-2017年研發(fā)投入占營收比例分別為24%、25%和24%。目前，研發(fā)人員總數達446人，占公司總人數的56.31%。2017年公司IPO共募集資金凈額4.63億元，擬用于網絡與機器數據可視化產品升級優(yōu)化項目、網絡內容安全產品升級優(yōu)化項目、大數據運營產品升級優(yōu)化項目和技術研發(fā)中心建設項目。我們認為，通過以上研發(fā)項目的進行，將有效提升公司產品的技術實力。

　　網絡可視化領先者，盈利能力強，渠道優(yōu)勢明顯。公司是國內領先的網絡可視化基礎架構產品提供商之一，自成立之初就專注于網絡可視化基礎架構產品及其在信息安全領域的應用。據賽迪顧問統(tǒng)計，2016年中國網絡可視化市場規(guī)模137.08億元，2016年公司網絡可視化基礎架構產品營收2.72億元，我們估計，公司在國內網絡可視化行業(yè)市場占有率約2%。2017年，公司網絡可視化基礎架構產品營收占比88.49%，是營收的主要來源，產品毛利率高達83.50%，高于同業(yè)其他競爭對手(恒為科技(603496,股吧)為60.70%，恒揚數據42.63%，迪普科技79.86%)，公司盈利能力強。公司下游客戶集中在政府和運營商，其中政府占比69%，運營商占比31%，客戶資源優(yōu)質。其次，公司在涉密信息系統(tǒng)集成領域的能力已得到相關權威機構的認可，并獲得了《涉密信息系統(tǒng)集成甲級資質》證書，有助于進一步開拓下游政府客戶，增強公司的市場競爭力，渠道優(yōu)勢進一步加強。

　　新興業(yè)務打開未來成長空間。(1)網絡內容安全產品。公司是國內較早涉足海外網絡內容安全市場的企業(yè)之一，2006年公司認識到海外市場的廣闊發(fā)展前景，開始布局亞太、非洲等地區(qū)海外市場，先發(fā)優(yōu)勢明顯。2014年至今公司大力開海外直銷業(yè)務市場，網絡內容安全產品的客戶主要在海外。我們認為，隨著海外市場銷售渠道的逐步成熟，網絡內容安全產品營收將逐步增加。(2)大數據運營產品。依托智能化大數據平臺，公司的大數據運營產品在可視化、靈活性、適應性方面已形成差異化競爭優(yōu)勢。2018年是公安部大力發(fā)展大數據建設的窗口期，為助力智慧公安目標的實現(xiàn)，公司公告稱將針對公安行業(yè)大數據市場形成關鍵突破，進一步加大在深度學習訓練機制、算法等方向的研發(fā)投入，提升數據挖掘的準確性及趨勢預測的效率。我們認為，公司大數據運營產品放量在即，未來發(fā)展可期。

　　盈利預測與投資建議。我們認為，公司是網絡可視化領先者，盈利能力強。公司下游客戶優(yōu)質，渠道優(yōu)勢明顯，研發(fā)投入高，技術實力強勁。隨著網絡與機器數據可視化產品升級優(yōu)化項目、網絡內容安全產品升級優(yōu)化項目、大數據運營產品升級優(yōu)化項目和技術研發(fā)中心建設項目的逐步推進，網絡內容安全產品和大數據運營產品也將逐步放量，未來發(fā)展可期。我們預計，公司2018-2020年歸母凈利潤分別為1.95億元、2.67億元、3.56億元，EPS分別為1.82元、2.50元、3.33元，對應PE分別為53倍、39倍、29倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。

　　風險提示。1、產品升級優(yōu)化項目低于預期；2、政府對信息安全、大數據行業(yè)投入低于預期。

　　(中泰證券 謝春生)