近日，滬深交易所相繼公布了上市公司2018年年度財(cái)務(wù)報(bào)告預(yù)約披露時(shí)間表，1月中下旬，一年一次的年報(bào)預(yù)披露大幕將拉開(kāi)。每到此時(shí)，都是投資機(jī)構(gòu)拿起“放大鏡”系統(tǒng)“排雷”的時(shí)刻。

　　接受記者采訪的多位私募人士認(rèn)為，商譽(yù)占比過(guò)高是近年來(lái)首要擔(dān)心的指標(biāo)，不少上市公司會(huì)突然發(fā)布計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的“黑天鵝”公告，令投資者十分頭疼?？傮w上，他們建議從四大角度全面檢驗(yàn)上市公司，力爭(zhēng)躲過(guò)“雷區(qū)”。

　　商譽(yù)占比過(guò)高成“首憂”

　　近日，有財(cái)政部會(huì)計(jì)準(zhǔn)則咨詢委員放出支持“商譽(yù)攤銷”的提議，而非現(xiàn)有的“商譽(yù)減值測(cè)試”。私募人士認(rèn)為，商譽(yù)若由減值改為攤銷，會(huì)熨平巨額減值對(duì)企業(yè)資產(chǎn)、損益變動(dòng)帶來(lái)的猛烈沖擊，在一定程度上壓縮利用巨額商譽(yù)減值調(diào)節(jié)損益的空間。但是，商譽(yù)占凈資產(chǎn)比例仍是重要的“排雷”指標(biāo)，不會(huì)因?yàn)榭赡艿臄備N而放松。同時(shí)，隨著年報(bào)預(yù)披露的進(jìn)行，不少私募憑著多年總結(jié)的“排雷”經(jīng)驗(yàn)，正在逐一“排雷”。

　　這一指標(biāo)過(guò)高意味著什么？乾明資產(chǎn)研究院高級(jí)研究員金山表示，當(dāng)經(jīng)濟(jì)放緩時(shí)，大量被并購(gòu)企業(yè)可能因無(wú)法滿足業(yè)績(jī)承諾而導(dǎo)致大額商譽(yù)減值，成為懸在上市公司頭上的“達(dá)摩克利斯之劍”。投資者首先要注意的就是商譽(yù)絕對(duì)值較高的企業(yè)，并且對(duì)產(chǎn)生商譽(yù)的被并購(gòu)企業(yè)加以研究跟蹤及判斷，存在業(yè)績(jī)不確定可能性的，應(yīng)試圖避免，控制風(fēng)險(xiǎn)?！袄纭?a href="http://m.xfjyyzc.com/gegu/300077/" target="_blank" title="國(guó)民技術(shù)(300077)股票分析,新聞,資金流向,財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)" >國(guó)民技術(shù)(300077)、股吧】（300077）公告公司13.36億元并購(gòu)的斯諾實(shí)業(yè)有限公司業(yè)績(jī)，受沃特瑪?shù)挠绊憳I(yè)績(jī)承諾不能達(dá)標(biāo)而面臨減值風(fēng)險(xiǎn)，約10億元商譽(yù)的確讓人擔(dān)憂。”金山說(shuō)。

　　新富資本研究中心則認(rèn)為，通常這一占比達(dá)30%以上，風(fēng)險(xiǎn)就比較高，去年“爆雷”比較多的就是這一類型。他特別強(qiáng)調(diào)，即使未來(lái)年度攤銷，也不影響對(duì)這一指標(biāo)的考核。

　　2018年三季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，目前A股上市公司商譽(yù)凈資產(chǎn)比高于30%的公司有372家，約占所有A股上市公司的十分之一，其中高于100%共有23家公司(包括負(fù)凈資產(chǎn)的5家公司)，紫光學(xué)大（000526）以1171.53%的占比排名首位，凱瑞德（002072）、*ST大唐（600198）、金宇車城（000803）、曲美家居（603818）商譽(yù)占凈資產(chǎn)比例均超過(guò)200%。另外，*ST東電（000585）、*ST眾合、【樂(lè)視網(wǎng)(300104)、股吧】（300104）、*ST龍力（002604）、*ST云網(wǎng)（002306）由于凈資產(chǎn)為負(fù)，這一比例也呈現(xiàn)負(fù)數(shù)，更值得警惕。

　　同時(shí)，信息技術(shù)業(yè)、工業(yè)以及可選消費(fèi)業(yè)合計(jì)占商譽(yù)/凈資產(chǎn)前10%上市公司的比例為74.19%(分別占到29.3%、22.58%、22.31%)，通過(guò)并購(gòu)以達(dá)到快速獲取技術(shù)、區(qū)域、市場(chǎng)方面的資源是這些行業(yè)的共同特征。

　　“商譽(yù)占比高并不代表公司未來(lái)一定面臨巨額商譽(yù)減值，但是，非專業(yè)的投資者如果難以分辨收購(gòu)子公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)情況，應(yīng)盡量避免投資此類高商譽(yù)占比公司。”金山稱。

　　四角度完整“排雷”

　　金山建議，除此之外，投資者還應(yīng)關(guān)注的指標(biāo)包括個(gè)體財(cái)務(wù)、股權(quán)結(jié)構(gòu)、企業(yè)經(jīng)營(yíng)、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、場(chǎng)內(nèi)交易等多個(gè)方面。例如，在個(gè)體財(cái)務(wù)層面，如果扣非凈利潤(rùn)大幅低于凈利潤(rùn)，意味著前一年度凈利潤(rùn)大幅上漲但主要來(lái)自非經(jīng)常性損益而非日?？沙掷m(xù)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，本年度公司很可能出現(xiàn)凈利潤(rùn)大幅下滑甚至虧損的情況，因此要避免選擇扣非后凈利潤(rùn)大幅低于凈利潤(rùn)的公司；如果成長(zhǎng)型公司出現(xiàn)利潤(rùn)增速下滑，則應(yīng)當(dāng)防范未來(lái)增速進(jìn)一步下滑而出現(xiàn)估值水平大幅下降的風(fēng)險(xiǎn)。在股權(quán)結(jié)構(gòu)層面，股權(quán)質(zhì)押過(guò)高、大股東減持、限售股解禁等都是需要嚴(yán)防“踩雷”的重點(diǎn)指標(biāo)。

　　新富資本研究中心則提到，他們一般會(huì)從三個(gè)層面四個(gè)角度“排雷”，即公司層面、行業(yè)層面、股東層面。首先，如上所述，商譽(yù)占凈資產(chǎn)比例過(guò)高，是他們首要關(guān)注的指標(biāo)。其次，業(yè)績(jī)?cè)旒?。?cái)務(wù)上，業(yè)績(jī)的真實(shí)性可以從多個(gè)數(shù)據(jù)驗(yàn)證。例如存貨、應(yīng)收賬款等。另外，行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高。通常，需要政府補(bǔ)貼且利潤(rùn)超高的行業(yè)，其不可預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)也比較大。在今年財(cái)政開(kāi)支較大、地方債務(wù)負(fù)擔(dān)比較重的情況下，政府有可能最先縮減對(duì)特定行業(yè)的補(bǔ)貼，例如光伏產(chǎn)業(yè)、去年底的新能源汽車等。

　　最后，大股東質(zhì)押比例過(guò)高。如果大股東構(gòu)成復(fù)雜，又有銀行又有信托，說(shuō)明大股東外部配資的行為較多，會(huì)給交易帶來(lái)不可預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。大股東質(zhì)押率70%-80%，是需要預(yù)警的，但這不是一票否決的因素，還要綜合大股東實(shí)力、企業(yè)現(xiàn)金流情況、公司狀況等綜合評(píng)估。

　　上海雷根資產(chǎn)總經(jīng)理、投資總監(jiān)李金龍也表示，通過(guò)量化手段進(jìn)行系統(tǒng)性“排雷”時(shí)，會(huì)密切關(guān)注上一年度三季報(bào)，同時(shí)通過(guò)分析師一致預(yù)期、商譽(yù)占比等指標(biāo)對(duì)即將披露的年報(bào)“防雷”。通過(guò)上述方法，他們?cè)?jīng)回避了中捷資源（002021）、凱瑞德、中航三鑫（002163）等個(gè)股“雷”。

　　“當(dāng)然，并沒(méi)有簡(jiǎn)單固定的方法可以準(zhǔn)確有效地排除上市公司所有的風(fēng)險(xiǎn)?！坏窝獧z測(cè)全身健康’不現(xiàn)實(shí)。上市公司的投資分析要面面俱到，綜合分析才能最大可能躲開(kāi)‘雷區(qū)’。”

　　對(duì)2019年不悲觀

　　“排雷”是為了深耕全年。

　　展望2019年的A股市場(chǎng)，致順投資表示并不悲觀。經(jīng)過(guò)2018年，股票資產(chǎn)相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)收益比將更加突出。因此，目前就是應(yīng)該顯著增加股票類資產(chǎn)配置的上佳時(shí)機(jī)。致順投資將專注于尋找估值彈性帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)，包括2018年因過(guò)度悲觀被錯(cuò)殺的優(yōu)秀公司，商業(yè)模式存在升級(jí)空間的龍頭企業(yè)，同時(shí)規(guī)避擁擠交易的品種。

　　晶宏投資認(rèn)為，基于目前國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和國(guó)際環(huán)境，近期很難出現(xiàn)估值大規(guī)模提升的情況，因此將依靠甄選有持續(xù)的強(qiáng)勁的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的公司來(lái)獲得盈利，繼續(xù)看好創(chuàng)新藥、金融創(chuàng)新服務(wù)和電子、新能源等行業(yè)的優(yōu)秀公司。