【閱讀提示：本周本訂閱號推出“芯片”專題，八篇文章講透芯片概念，歡迎持續(xù)關(guān)注。下周將推出“投資常識”專題，敬請期待?！?/p>

　　一直以來，私募大佬們的一舉一動都備受市場關(guān)注。

　　2020年6月，有媒體報道，著名的私募大佬葛衛(wèi)東大舉買入兆易創(chuàng)新(603986,股吧)的736萬股股票，金額高達(dá)15億元。消息一出，芯片股立刻迎來了沸騰。

　　不過可能很多人不知道的是，早在2018年年中，葛衛(wèi)東就已經(jīng)是兆易創(chuàng)新的十大流通股東之一了，彼時兆易創(chuàng)新的股價不過60元左右；隨后，兆易創(chuàng)新股價持續(xù)上漲，而葛衛(wèi)東非但沒有選擇逢高落袋，反而一路加倉，著實令人稱奇。

　　兆易創(chuàng)新究竟是怎樣一家公司？我們不妨從頭說起。

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　　北京兆易創(chuàng)新科技股份有限公司，成立于2005年4月，是國內(nèi)首家專業(yè)從事存儲器及相關(guān)芯片設(shè)計的集成電路設(shè)計公司。

　　公司核心管理團(tuán)隊曾在硅谷、韓國等地著名存儲器公司工作多年，有著豐富的研發(fā)及管理經(jīng)驗，帶領(lǐng)團(tuán)隊研發(fā)出國內(nèi)第一顆靜態(tài)存儲器及IP技術(shù)、2008年第一顆 Serial Flash產(chǎn)品及第一款 GigaROM 產(chǎn)品，打破了國外的壟斷，填補(bǔ)了國內(nèi)的空白。2010、2011、2012年三年，公司蟬聯(lián)“中國芯”最佳市場表現(xiàn)獎，并成為了行業(yè)中備受矚目的高新企業(yè)。隨后，公司又不斷拓展業(yè)務(wù)邊界，由存儲逐步向控制、指紋識別等領(lǐng)域滲透，并于2016年8月在上交所上市。

　　經(jīng)過多年的積累和探索，兆易創(chuàng)新已成長為國內(nèi)存儲芯片產(chǎn)業(yè)龍頭，以及領(lǐng)先的閃存芯片設(shè)計公司，在上海、合肥、香港設(shè)有全球子公司，在深圳設(shè)有分公司，在中國臺灣設(shè)有辦事處，在韓國、美國、日本等地通過產(chǎn)品分銷商提供服務(wù)，業(yè)務(wù)已遍及全球。

　　目前，公司主要形成了三大系列的業(yè)務(wù)矩陣，分別為存儲芯片、微控制器（MicroControl Unit，簡稱MCU）、智能人機(jī)交互傳感器芯片及整體解決方案，三大業(yè)務(wù)線協(xié)同發(fā)展，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于消費(fèi)電子、汽車電子、物聯(lián)網(wǎng)終端、移動終端和工業(yè)控制設(shè)備等多個領(lǐng)域。

　　具體而言：

　　存儲芯片方面，除了公司現(xiàn)有的NOR Flash和SLC NAND之外，公司還在DRAM（Dynamic Random Access Memory，動態(tài)隨機(jī)存取存儲器）進(jìn)行了深度布局，通過投資合肥常新項目與積極開展自研的方式，于2020年開始銷售，實現(xiàn)了國內(nèi)廠商在DRAM存儲芯片領(lǐng)域的突破。

　　MCU方面，公司是國內(nèi)最大的通用MCU供應(yīng)商，其采用的ARM Cortex系列內(nèi)核的MCU產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于各個領(lǐng)域，2020年銷售接近2億顆。

　　傳感器方面，公司于2019年5月完成了對思立微的收購，而思立微的主營產(chǎn)品正是指紋芯與觸控芯片產(chǎn)品，補(bǔ)齊了公司人機(jī)交互傳感器技術(shù)和產(chǎn)品的空缺，并加快進(jìn)入物聯(lián)網(wǎng)及汽車電子等增量市場。

　　從業(yè)績上看，公司近幾年發(fā)展勢頭極其迅猛，2018~2020年分別實現(xiàn)營收22.5億元、32.0億元和45.0億元，分別實現(xiàn)歸母凈利潤4.1億元、6.1億元、8.8億元，兩項核心指標(biāo)僅用2年時間就雙雙做到了翻倍。特別是2020年受疫情影響，整個半導(dǎo)體行業(yè)景氣度下行，兆易創(chuàng)新卻逆勢實現(xiàn)同比超過40%的增長幅度，令人驚嘆。從利潤率上看，公司過去三年保持了相對穩(wěn)定的狀態(tài)，2018~2020年毛利率穩(wěn)定在37%~40%，凈利率則保持在18%~20%的增長區(qū)間內(nèi)。

　　結(jié)構(gòu)上看，公司三大業(yè)務(wù)均有貢獻(xiàn)，其中存存儲芯片一直都是公司營收的絕對貢獻(xiàn)主力，近年來占比穩(wěn)定在70%以上，這主要是受益于TWS耳機(jī)、5G基站、OLED屏幕快速普及，使得公司的NOR Flash迎來量價齊升，2018~2020年分別實現(xiàn)了18.4億元、25.6億元和32.8億元的收入。此外，公司的MCU產(chǎn)品線日益拓寬，傳感器業(yè)務(wù)也在穩(wěn)步成長，為公司的發(fā)展不斷注入新的動力。

　　得益于優(yōu)秀的基本面，兆易創(chuàng)新在資本市場的表現(xiàn)亦是不俗，ROE常年保持在15%~30%的高區(qū)間內(nèi)。今年3月中旬以來，公司股價由104元左右一路上漲，最高時甚至超過了235元，漲幅高達(dá)126%。正因如此，私募大佬葛衛(wèi)東才能如此看好兆易創(chuàng)新，并在此前公司股價劇烈調(diào)整時堅定持有并一再加倉，最終獲得了豐厚的投資回報。

　　至此，兆易創(chuàng)新的輪廓已大體勾勒完畢。

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　　總結(jié)起來，兆易創(chuàng)新的護(hù)城河體現(xiàn)在四大方面：

　　其一，強(qiáng)勁的研發(fā)實力。

　　芯片和集成電路行業(yè)是典型的技術(shù)密集型行業(yè)，不斷推出和儲備符合市場需求的創(chuàng)新型產(chǎn)品是業(yè)內(nèi)所有公司可持續(xù)發(fā)展的根本所在。兆易創(chuàng)新一直都高度重視自主創(chuàng)新，并始終保持高水平的研發(fā)投入，以此來確保技術(shù)產(chǎn)品的先進(jìn)性。

　　數(shù)據(jù)顯示，2016~2020年，兆易創(chuàng)新研發(fā)支出由1.02億元增加到5.41億元，年均復(fù)合增速高達(dá)51.76%，顯著優(yōu)于旺宏、華邦電等競爭對手；研發(fā)支出占總營收的比重也由6.85%升至12.03%。公司的研發(fā)人員占比常年保持在50%以上，研發(fā)團(tuán)隊帶頭人皆擁有良好的產(chǎn)業(yè)背景，具備豐富的集成電路設(shè)計研發(fā)經(jīng)驗，為公司產(chǎn)品和技術(shù)的不斷突破提供了有力支撐，并有力地推動了公司的業(yè)績增長。

　　值得一提的是，公司還積累了大量的知識產(chǎn)權(quán)專利。截止2020年底，公司已獲得700項授權(quán)專利，其中包含656項中國專利、27項美國專利和9項歐洲國家專利。2020年共申請了67項國內(nèi)外專利，新獲得112項專利授權(quán)。此外，公司還擁有92項商標(biāo)、20項集成電路布圖、30項軟件著作權(quán)以及11項非軟件的版權(quán)登記，在行業(yè)處于領(lǐng)先地位。

　　其二，獨(dú)特的輕資產(chǎn)經(jīng)營模式。

　　兆易創(chuàng)新自成立起就實行Fabless運(yùn)營模式，即：將晶圓制造、封裝和測試等環(huán)節(jié)外包給專業(yè)的廠商，自己則專注于具有自主知識產(chǎn)權(quán)并體現(xiàn)核心技術(shù)含量的研發(fā)和設(shè)計環(huán)節(jié)，以及控制銷售渠道、客戶資源及品牌的銷售服務(wù)環(huán)節(jié)。這一模式的優(yōu)勢在于資產(chǎn)較輕，初始投資規(guī)模較小，便于公司降低企業(yè)運(yùn)行費(fèi)用，避免投入巨額資金建設(shè)工廠，充分體現(xiàn)專業(yè)化優(yōu)勢，繼而聚焦設(shè)計和銷售環(huán)節(jié)，不斷提高核心競爭力。

　　其三，完整的產(chǎn)業(yè)鏈布局。

　　兆易創(chuàng)新積極拓展產(chǎn)業(yè)鏈上下游合作機(jī)會，并已經(jīng)形成了完整的布局。目前，公司主要的上游供應(yīng)商包括【中芯國際(688981)、股吧】、上海華力微電子、聯(lián)華電子等國際一流大廠。其中，中芯國際為公司第一大供應(yīng)商，公司同中芯國際簽訂了12億元購買合約，并于2017年底戰(zhàn)略入股中芯國際。除了加強(qiáng)與原合作伙伴的合作范圍及深度之外，公司還積極與臺積電展開合作，以求進(jìn)一步解決產(chǎn)能問題。而在下游方面，公司主要客戶包括三星、華為、蘋果等國際知名品牌，以此確保了市場需求的持續(xù)旺盛。

　　其四，貼近半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)中心的地緣優(yōu)勢。

　　近些年，我國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)已獲得長足發(fā)展。在閃存芯片生產(chǎn)或封測領(lǐng)域，中芯國際、華潤上華、日月光等知名廠商在國內(nèi)均建有生產(chǎn)線。同時，我國作為全球電子產(chǎn)品重要的制造基地，全球絕大部分電子產(chǎn)品從元器件到成品，其生產(chǎn)、采購、組裝、交貨、服務(wù)支持均在我國完成，這為國內(nèi)芯片設(shè)計企業(yè)提供了充分的市場空間。

　　兆易創(chuàng)新作為我國業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的科技公司，不僅積累了大量優(yōu)質(zhì)客戶資源，在產(chǎn)品質(zhì)量、交貨速度、個性化支持、售后服務(wù)等方面也得到了客戶們的充分認(rèn)可，并在部分領(lǐng)域逐漸建立起品牌價值。同時，公司在地緣位置上也更貼近半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)中心，既可以獲取穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)能、確保更短的交貨時間，又能利用既有的高素質(zhì)研發(fā)人才和便利的下游市場，繼而獲取有利的競爭地位。

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　　兆易創(chuàng)新的前景無疑是令人期待的。

　　放眼當(dāng)下，伴隨著智能終端的快速發(fā)展，以及物聯(lián)網(wǎng)、節(jié)能環(huán)保、新能源汽車等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的推動，作為核心環(huán)節(jié)的半導(dǎo)體重要性愈發(fā)凸顯，行業(yè)整體需求也水漲船高?？v然是有疫情等不利因素的影響，但行業(yè)依然在穩(wěn)步壯大。按照世界半導(dǎo)體貿(mào)易統(tǒng)計協(xié)會WSTS的統(tǒng)計，2013~2020年全球半導(dǎo)體市場規(guī)模由2518億美元增至4404億美元，年均增速高達(dá)8.3%，行業(yè)景氣度高漲。

　　在半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)當(dāng)中，作為數(shù)據(jù)存儲重要載體的存儲芯片可謂是極為重要的一環(huán)，應(yīng)用范圍廣、市場占比高，2020年約占到整個半導(dǎo)體行業(yè)銷售額的近30%。而且隨著通訊技術(shù)升級，數(shù)據(jù)存儲需求越來越大，存儲芯片在半導(dǎo)體行業(yè)中的重要性勢必將會只增不減。

　　值得一提的是，根據(jù)斷電后存儲的信息是否保留，存儲芯片可以分為易失性存儲芯片與非易失性存儲芯片；其中易失性存儲芯片的代表性產(chǎn)品有 DRAM和SRAM，非易失性存儲芯片則是以NAND Flash和NOR Flash為主流。比起DRAM和SRAM，NAND Flash可以實現(xiàn)大容量存儲、高寫入和擦除速度，具有更長的壽命，可應(yīng)用于智能手機(jī)、平板電腦、固態(tài)硬盤、服務(wù)器等大容量數(shù)據(jù)存儲；NOR Flash則具備隨機(jī)存儲、可靠性強(qiáng)、讀取速度快等特性，在中低容量應(yīng)用時具備性能和成本上的優(yōu)勢。因此，市場對于NAND Flash和NOR Flash的需求正呈高速增長之勢。

　　這些恰恰是兆易創(chuàng)新的優(yōu)勢所在——作為行業(yè)領(lǐng)先的存儲公司，兆易創(chuàng)新深耕NOR Flash多年，在技術(shù)和制程層面不斷實現(xiàn)突破；同時公司還擁有NAND Flash業(yè)務(wù)，主要聚焦于SLC NAND Flash，產(chǎn)品在移動設(shè)備、機(jī)頂盒、數(shù)據(jù)卡、電視等領(lǐng)域已經(jīng)得到廣泛應(yīng)用。

　　不僅存儲芯片，市場對于MCU的需求同樣旺盛，尤其是在制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級的大趨勢下，汽車電子、消費(fèi)電子、工控、醫(yī)療、計算機(jī)等關(guān)鍵領(lǐng)域都將是MCU應(yīng)用的主陣地。而對于兆易創(chuàng)新來說，在通用MCU領(lǐng)域一直都保持技術(shù)和產(chǎn)品上的領(lǐng)先地位，并且公司也在積極布局超低功耗、傳統(tǒng)車身控制、新能源車新應(yīng)用、高性能工業(yè)控制、多媒體控制等MCU市場，量產(chǎn)之日已不再遙遠(yuǎn)。

　　在“國產(chǎn)替代”不斷提速的背景下，未來兆易創(chuàng)新正迎來良好的發(fā)展契機(jī)，這也賦予了公司更大的投資價值和想象空間，值得投資者中長期持有。

　　目前來看，兆易創(chuàng)新的市盈率分位值和市凈率分位值分別為18.98%和23.9%，均處在2019年以來的較低位置，具備較為充分的安全邊際；而2021年以來，公司展現(xiàn)出良好的高成長性，PEG目前也處在合理區(qū)間。建議各位投資者逢低買入，逢高去分批落袋，或許能收獲不錯的投資回報。

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