去年11月，半夏投資創(chuàng)始人李蓓曾公開發(fā)文《站在新一輪牛市的起點(diǎn)》，喊出“牛市起點(diǎn)”的言論，而當(dāng)時(shí)市場剛剛經(jīng)歷大跌，投資人的情緒還處在冰點(diǎn)。

　　沒多久，市場迎來上漲，市場情緒轉(zhuǎn)向樂觀，李蓓卻在今年1月的產(chǎn)品月報(bào)中披露了權(quán)益?zhèn)}位大幅降低的操作，引發(fā)市場爭議。

　　在3月24日最新一期出品的投資對(duì)話欄目《方略》中，李蓓首度回應(yīng)了上述爭議。

　　“我的觀點(diǎn)其實(shí)沒有變”

　　對(duì)于剛剛喊出“牛市起點(diǎn)”就減倉，李蓓回應(yīng)稱，“我的觀點(diǎn)其實(shí)沒有變，只是大家看到的東西不一樣了。大家在非常悲觀的時(shí)候看到我說牛市起點(diǎn)，并沒有看到我說未來半年是‘見龍?jiān)谔铩?。?/p>

　　在李蓓看來，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)得很快，只花了兩個(gè)月時(shí)間就到了她提到的“見龍?jiān)谔铩?，也就是平臺(tái)期。當(dāng)前，市場已經(jīng)階段性到位，但不意味著接下來要下跌，而是長期震蕩上移。

　　李蓓認(rèn)為，本輪中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與曾經(jīng)的美國、歐洲，甚至東亞的一些國家是不一樣的。從大的角度看，經(jīng)濟(jì)周期所處的位置不一樣，居民部門的可支配收入的增速變化節(jié)奏也不一致，因此背后居民的信心和消費(fèi)意愿是不一樣的，另外政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激手段也存在差異。綜合這幾點(diǎn)，我國消費(fèi)復(fù)蘇的情況會(huì)跟海外截然不同。

　　李蓓表示，從去年10月底至今，市場的上漲主要依賴于風(fēng)險(xiǎn)偏好的修復(fù)。接下來牛市的啟動(dòng)無非源于兩個(gè)驅(qū)動(dòng)：一是盈利上升的驅(qū)動(dòng)，一是利率下行流動(dòng)性寬松的驅(qū)動(dòng)。不過目前來看，盈利的復(fù)蘇是非常溫和的，流動(dòng)性方面也沒有“大水漫灌”，因此市場缺乏再進(jìn)一步的動(dòng)力。李蓓傾向于認(rèn)為，A股接下來將面臨震蕩。

　　不過，李蓓強(qiáng)調(diào)，她現(xiàn)在依然堅(jiān)持“站在新一輪長期牛市的起點(diǎn)”這個(gè)觀點(diǎn)，只是長期牛市的起點(diǎn)要基于更長的周期。

　　關(guān)注兩方面增量需求

　　李蓓表示，經(jīng)歷了一輪產(chǎn)業(yè)升級(jí)后，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)維持在穩(wěn)定的狀態(tài)，新興產(chǎn)業(yè)開始加杠桿，所以整個(gè)私人企業(yè)部門杠桿是增加的。當(dāng)前，市場面臨幾個(gè)大的拐點(diǎn)疊加，包括產(chǎn)能周期、企業(yè)部門杠桿、工資、利率等的拐點(diǎn)。

　　在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，李蓓認(rèn)為，房地產(chǎn)的時(shí)代已經(jīng)過去了，基建也不太可能高增長，需求的增量主要來自兩方面，一是制造業(yè)，二是新興市場。

　　制造業(yè)方面，她表示，制造業(yè)本身是一個(gè)二三十萬億量級(jí)的產(chǎn)業(yè)，從絕對(duì)值來看，比基建和房地產(chǎn)單個(gè)產(chǎn)業(yè)都要大。因?yàn)檫^去幾年制造業(yè)增速比較低，大家可能就忽略了其中的機(jī)會(huì)。需求的另一方面增量來源于新興市場。中國企業(yè)去新興市場國家投產(chǎn)業(yè)園、新興國家進(jìn)行新一輪的城鎮(zhèn)化和工業(yè)化等，長期來看需求的潛力是無限的。

　　“活下去”是第一要?jiǎng)?wù)

　　或許是因?yàn)槔钶砀矣诎l(fā)表自己的觀點(diǎn)，而且觀點(diǎn)非常鮮明，在金融領(lǐng)域顯得有些特別，常被冠以“私募魔女”之名。此次，李蓓首次非常直接地透露自己賺錢的方法——當(dāng)她的看法與市場共識(shí)偏離度比較大的時(shí)候，就是她可能實(shí)施交易之時(shí)。

　　“我在給出自己的判斷之前，會(huì)觀察下市場的水溫和熱度在哪里，當(dāng)它特別高的時(shí)候要警惕，特別低的時(shí)候大概率就是機(jī)會(huì)?！彼硎?。

　　李蓓坦言，基金經(jīng)理這個(gè)職業(yè)有非常痛苦的一面，因?yàn)榭隙〞?huì)有犯錯(cuò)的時(shí)候，而且這個(gè)錯(cuò)是跟大量金錢掛鉤的，而市場又會(huì)有一些超出投資框架的事?！八宰鲑Y產(chǎn)管理第一重要的就是做好風(fēng)控，保證你一直在市場活下去?！彼硎荆约河幸惶追浅?yán)密的風(fēng)控體系，持倉也非常分散，即便非常看好也不會(huì)all in，而是始終在風(fēng)控框架內(nèi)操作。

　　對(duì)于做宏觀對(duì)沖的李蓓來講，周期如每日太陽升起和月亮落下，都是自然規(guī)律。她認(rèn)為：“我們現(xiàn)在到了日出的時(shí)候，后面就是白天，白天的時(shí)候就賺錢了。我覺得未來五到十年是中國經(jīng)濟(jì)或中國股市的白天?！?/p>