事件

　　根據(jù)媒體公開1月16日報(bào)道：

　　1、太陽紙業(yè)銅版紙貨源緊俏，報(bào)價(jià)上調(diào)200元/噸。目前，天陽平張128g以上到廠含稅價(jià)報(bào)6000元/噸左右，卷筒低200元/噸。目前供貨緊張，后市暫觀望為主。

　　2、太陽紙業(yè)雙膠紙成交良好，貨源緊俏。目前70-120g華夏太陽23#平張承兌含稅參考報(bào)價(jià)6200-6300元/噸，金太陽6500-6600元/噸，29#50-120g天陽5700-5800元/噸。廠家計(jì)劃2月3日起價(jià)格上調(diào)200元/噸。

　　簡評(píng)

　　銅版紙價(jià)格2016年7月之后大幅提高（太陽紙業(yè)有90萬噸銅版紙產(chǎn)能，銅版紙收入在公司收入中占比約21%）。

　?。?）價(jià)格：銅版紙作為文化印刷紙細(xì)分品類，上游原材料主要為紙漿。2016年7月份以來，隨著人民幣貶值帶來的紙漿價(jià)格反彈，銅版紙價(jià)格開始上漲，從7月1日的5050元/噸上漲至12月31日的5500元/噸，累計(jì)上漲8.91%或450元，2016年全年均價(jià)5154元/噸，同比下降3.76%。截至2017年1月17日最新價(jià)已經(jīng)達(dá)到6037元/噸。

　?。?）供需：供需格局上，2015年我國雙銅紙產(chǎn)能695萬噸（銅版紙中主要為雙銅紙），產(chǎn)量549.6萬噸，表觀消費(fèi)量468萬噸，2015年全年行業(yè)開工率為79.08%。并且我國雙銅紙行業(yè)龍頭企業(yè)具有規(guī)模競爭優(yōu)勢，行業(yè)集中度維持較高水平。2015年前四大企業(yè)行業(yè)集中度為82.03%。

　　雙膠紙價(jià)格上漲幅度小于銅版紙，行業(yè)競爭更劇烈，市場集中度低（太陽紙業(yè)有100萬噸雙膠紙產(chǎn)能，雙膠紙收入在太陽紙業(yè)收入中占比約39%）。

　?。?）價(jià)格：雙膠紙和銅版紙上游原料基本相同，但是價(jià)格上漲時(shí)間晚于銅版紙。我國雙膠紙價(jià)格從2016年10月份開始啟動(dòng)，從2016年10月1日的5308元噸，上漲至2016年12月31日價(jià)格達(dá)到5550元/噸，累計(jì)上漲4.56%或242元/噸，2016年全年均價(jià)5349元/噸，同比下降0.72%。進(jìn)入2017年之后，雙膠紙價(jià)格繼續(xù)沖高，截至2017年1月17日最新價(jià)已經(jīng)達(dá)到5733元/噸。

　?。?）供需：供需格局上，我國雙膠紙產(chǎn)銷規(guī)模大于銅版紙。2015年我國雙膠紙產(chǎn)能1063.5萬噸，產(chǎn)量840.1萬噸，表觀消費(fèi)量769.6萬噸，2015年全年行業(yè)開工率為79%。但是我國雙膠紙市場集中度遠(yuǎn)低于銅版紙，行業(yè)競爭較銅版紙更為劇烈。2013-2014年CR4市場集中度僅33.1%，2015年中小落后產(chǎn)能淘汰后集中度有所回升，提高到34.95%。

　　溶解漿價(jià)格結(jié)束回落，企穩(wěn)上行（太陽紙業(yè)有溶解漿50萬噸產(chǎn)能，溶解漿收入在太陽紙業(yè)收入中占比約18%）。

　　溶解漿價(jià)格自2015年以來持續(xù)上行，2016年下半年上行速度加快，2016年CCFEI溶解漿均價(jià)較2015年增加14.23至7334.29元/噸。2016年12月以來溶解漿價(jià)格逐步回落，并在7800元/噸的價(jià)位左右企穩(wěn)，截止2017年1月17日CCFEI溶解漿價(jià)格達(dá)7930元/噸。

　　投資建議：

　　太陽紙業(yè)作為造紙行業(yè)龍頭，是周期品價(jià)格反彈的"全能型選手"，除此之外，公司與復(fù)星合作整合雙方資源，繼續(xù)推進(jìn)生活用紙及紙尿褲業(yè)務(wù)，又帶來估值提升空間。我們預(yù)計(jì)2016-2017年凈利潤分別為10.5億、15.9億，同比分別增長57.5%、51.43%，EPS分別為0.41、0.63，PE分別為17倍、11倍（考慮定增攤薄，EPS分別為0.37、0.56，PE分別為19、13），當(dāng)前公司市值180億（對應(yīng)定增后市值203億）；公司管理優(yōu)秀、戰(zhàn)略清晰、激勵(lì)到位、新業(yè)務(wù)前景廣闊，業(yè)績保持持續(xù)較高速增長；維持"買入"評(píng)級(jí)。