事項：

　　央行9月11日宣布自2015年9月15日起改革存款準(zhǔn)備金考核制度，由現(xiàn)行的時點(diǎn)法改為平均法考核。即維持期內(nèi)，金融機(jī)構(gòu)按法人存入的存款準(zhǔn)備金日終余額算術(shù)平均值與準(zhǔn)備金考核基數(shù)之比，不得低于法定存款準(zhǔn)備金率。同時，為促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)健經(jīng)營，存款準(zhǔn)備金考核設(shè)每日下限。即維持期內(nèi)每日營業(yè)終了時，金融機(jī)構(gòu)按法人存入的存款準(zhǔn)備金日終余額與準(zhǔn)備金考核基數(shù)之比，可以低于法定存款準(zhǔn)備金率，但幅度應(yīng)在1個（含）百分點(diǎn)以內(nèi)。

　　平安觀點(diǎn)：

　　日均考核將降低旬間準(zhǔn)備金率波動。央行此次調(diào)整會使得銀行繳準(zhǔn)更加平滑，從而降低原時點(diǎn)考核下帶來的旬間繳準(zhǔn)節(jié)點(diǎn)上由于繳準(zhǔn)基數(shù)大幅變動而帶來的準(zhǔn)備金波動（關(guān)于目前銀行存準(zhǔn)的繳納觃則詳見附錄）。這幵不一定意味著單方面釋放銀行流動性。由于此次調(diào)整的日均是存準(zhǔn)的分子準(zhǔn)備金而非分母存款，存款的計算仍是以上旬末存款為基數(shù)。這意味著若該旬存款是增加的，則為滿足日均存準(zhǔn)的考核要求，銀行在旬內(nèi)可自由使用資金邊際上比現(xiàn)行制度下是下降的。當(dāng)然反之亦反是。所以新政下準(zhǔn)備金在流動性管控上蓄水池的作用將體現(xiàn)地更加明顯，而不應(yīng)認(rèn)為意圖單方向釋放流動性。

　　為應(yīng)對流動性及資金利率波動留存的超儲需求下降，銀行可用資金增加?；诹鲃有詡涓缎枨笙陆担瑑β氏滦?，對流動性管控能力較強(qiáng)的銀行有一定“定向降準(zhǔn)”的意味。但需要指出超儲幵不是僅僅為了應(yīng)對資金波動。日常支付、資金清算、監(jiān)管窗口指導(dǎo)以及資產(chǎn)配置需求都會影響超儲高低。因此簡單認(rèn)為超儲將下降到歷史低點(diǎn)甚至可以為負(fù)（央行給予1個點(diǎn)的“透支額度”）的結(jié)論是不符合現(xiàn)實(shí)狀況的。

　　對于1個百分點(diǎn)的區(qū)間放寬更多是為了應(yīng)對突収流動性緊張情況下的最壞打算之用。

　　12年末的流動性危機(jī)仍歷歷在目，而目前面對匯率波動及外占持續(xù)流出、美國加息預(yù)期等全球資本市場流動性神經(jīng)緊繃的情況下，央行希望給予銀行及自身以應(yīng)對潛在可能突収局面下可調(diào)度、調(diào)控的空間和時間窗口。事實(shí)上央行會“重點(diǎn)關(guān)注金融機(jī)構(gòu)存準(zhǔn)日終余額低于法定準(zhǔn)備金要求的情況，幵適時對金融機(jī)構(gòu)流動性缺口予以提示”。

　　這意味著金融機(jī)構(gòu)除非在不得已的非常情況下不會輕易利用這一特權(quán)。

　　投資策略：

　　準(zhǔn)備金考核辦法的調(diào)整利好銀行，一定程度上釋放了銀行的流動性，銀行可以用來配置更高收益率的生息資產(chǎn)，對銀行息差將有小幅幫助。銀行管理流動性難度適當(dāng)下降也有利于銀行降低流動性管控成本。從板塊來看，目前銀行股安全邊際仍然充足，但在經(jīng)濟(jì)前景仍不明朗，銀行資產(chǎn)質(zhì)量壓力依然較大的情況下，板塊估值持續(xù)提升的空間有限。個股方面，我們?nèi)匀煌扑]板塊中盈利穩(wěn)定、資產(chǎn)質(zhì)量壓力相對較小、有安全邊際的銀行股，除無法覆蓋的平安外，投資組合包括：北京、浦収、興業(yè)和南京。