事件：

　　公司公告2018年度半年報(bào)。公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入29.8億元，同增22%；歸母凈利潤1.82億元，同增21%；扣非后歸母凈利潤1.78億元，同增27%。公司公告，決定終止并撤回可轉(zhuǎn)債發(fā)行申請文件。

　　點(diǎn)評：

　　毛利率改善，費(fèi)用率略有增長

　　報(bào)告期，公司綜合毛利率27.8%，同增0.6pcts。分業(yè)務(wù)，工程咨詢業(yè)務(wù)收入25.3億元，同增12.8%，毛利率31.5%，同增3.4pcts；工程承包業(yè)務(wù)收入4.4億元，同增132%，毛利率6.0%，同減8.8pcts?！?a href="http://m.xfjyyzc.com/gegu/300284/" target="_blank" title="蘇交科(300284)股票分析,新聞,資金流向,財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)" >蘇交科(300284)、股吧】在工程咨詢(設(shè)計(jì)、檢測等)領(lǐng)域具有優(yōu)勢，工程咨詢領(lǐng)域毛利率回升預(yù)示公司資源整合效果逐步顯現(xiàn)，效率提升。

　　公司三項(xiàng)費(fèi)用率16.4%，同增0.4pct。財(cái)務(wù)費(fèi)用5219萬元，同增57%，主要由于貸款增長及BT業(yè)務(wù)利息減少所致。

　　Eptisa及TestAmerica貢獻(xiàn)將逐步顯現(xiàn)

　　報(bào)告期，Eptisa作為技術(shù)及盡調(diào)服務(wù)商協(xié)助央企【葛洲壩(600068)、股吧】集團(tuán)海外投資公司完成巴西圣諾倫索供水公司股權(quán)收購，并獲得巴拿馬Martano項(xiàng)目OE&PMC合同。Eptisa的海外背景將助力蘇交科“一帶一路”業(yè)務(wù)拓展。

　　報(bào)告期，TestAmerica未經(jīng)審計(jì)的營業(yè)收入及凈利潤分別為6.9億元、-464萬元。TA與國內(nèi)協(xié)同正緩慢推進(jìn)，現(xiàn)階段公司設(shè)立了環(huán)境科學(xué)研究院，加大平臺建設(shè)、團(tuán)隊(duì)搭建、資質(zhì)提升等，為后續(xù)承接TA資源、檢測業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展打好基礎(chǔ)。

　　轉(zhuǎn)債終止影響不大，事業(yè)伙伴計(jì)劃落地

　　雖有季度性波動，工程咨詢類企業(yè)的業(yè)務(wù)模式?jīng)Q定其回款較為健康。17年度，經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入/歸母凈利潤比重約為70%。18Q2公司資產(chǎn)負(fù)債率為63%，同減1.8pcts。終止轉(zhuǎn)債申請并不影響公司業(yè)務(wù)開展及后續(xù)資本開支，卻降低股本攤薄之風(fēng)險。

　　公司首期事業(yè)伙伴計(jì)劃落地(第二期員工持股計(jì)劃)。截至目前，二級市場累計(jì)成交金額近2000萬元，成交均價8.35元/股。首期事業(yè)伙伴計(jì)劃實(shí)際繳款規(guī)模5300萬元，其中公司與員工以1:1進(jìn)行配資。公司配資資金來源為基于年度業(yè)績(同比增長20%前提下)所提取的事業(yè)伙伴計(jì)劃專項(xiàng)基金。核心人員為工程咨詢行業(yè)之關(guān)鍵，事業(yè)伙伴計(jì)劃的推進(jìn)保障蘇交科長期發(fā)展。

　　成長性穩(wěn)定，估值可修復(fù)，上調(diào)至“買入”評級

　　工程咨詢行業(yè)集中度較低，蘇交科作為行業(yè)龍頭，市占率有望持續(xù)提升。Ep及TA逐步改善，未來國內(nèi)、國外業(yè)務(wù)協(xié)同值得期待。事業(yè)伙伴落地護(hù)航長期持續(xù)增長。由于整合進(jìn)度略低于預(yù)期、費(fèi)用有一定增長，下調(diào)盈利預(yù)測，2018-2020年歸母凈利潤分別為5.68、7.01及8.83億元(前值5.98/7.47/9.07億元)，EPS分別為0.70、0.87及1.09元。

　　蘇交科歷史估值中樞24x，考慮到公司預(yù)期增速較為穩(wěn)定，給予18年動態(tài)市盈率18x，對應(yīng)目標(biāo)價12.6元。近期信用及財(cái)政邊際逐步改善，建筑板塊估值有望持續(xù)修復(fù)；蘇交科相較于同類工程咨詢類企業(yè)估值有優(yōu)勢，上調(diào)至“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：

　　Ep及TA整合協(xié)同不及預(yù)期、融資環(huán)境快速惡化。