天風(fēng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持李寧（02331）“買入”評級，繼續(xù)看好在品牌向上帶動下產(chǎn)品運(yùn)營及擴(kuò)張紅利釋放，預(yù)計(jì)12月李寧線下生意較11月繼續(xù)提速，同店折扣及售罄持續(xù)向上，并領(lǐng)跑各類運(yùn)動品牌表現(xiàn)喜人，預(yù)計(jì)2021/22年凈利為38/49/62億，PE為46/36/28x，建議積極關(guān)注。

　　天風(fēng)證券主要觀點(diǎn)如下：

　　該行預(yù)計(jì)12月李寧線下生意增速20%高段，較11月繼續(xù)提速，同店折扣及售罄繼續(xù)向上，繼續(xù)領(lǐng)跑各類運(yùn)動品牌表現(xiàn)喜人；預(yù)計(jì)線上增速優(yōu)于線下，全盤表現(xiàn)可期，在疫情反復(fù)、消費(fèi)疲軟等不利因素下展現(xiàn)出較強(qiáng)成長韌性。

　　阿迪耐克疲軟，新疆棉疊加供應(yīng)鏈拖累雙擊，給國牌帶來重要發(fā)展窗口期。

　　今年以來受上半年新疆棉、鴻星爾克等事件，國牌消費(fèi)熱情及購買力高漲，同期越南疫情較大影響耐克阿迪主要供應(yīng)鏈，拖累存貨供應(yīng)。耐克預(yù)計(jì)全球損失約1.3億件產(chǎn)量，及FY22Q3收入低單增長系越南疫情對產(chǎn)能持續(xù)影響；該期間國牌有效加大品牌產(chǎn)品渠道露出推出心智單品爆品，強(qiáng)化消費(fèi)者認(rèn)知，提升市占率及生意規(guī)模，中高端運(yùn)動國貨積極市場突破。

　　1990首月店效超預(yù)期，連同中國李寧賦能主品牌升量。

　　1990全球首店首月零售突破270萬元超預(yù)期，穩(wěn)態(tài)有望刷新國牌店效高度。1990經(jīng)典標(biāo)作為李寧高級運(yùn)動時(shí)尚產(chǎn)品線，根植李寧品牌故事，融入高級運(yùn)動時(shí)尚元素，結(jié)合原創(chuàng)性產(chǎn)品設(shè)計(jì)基因及順應(yīng)國潮趨勢，體現(xiàn)出較高市場接受度。目前中高端商場對該系列商品高度關(guān)注，未來有利于爭取到核心物業(yè)，系統(tǒng)提升渠道質(zhì)量，反哺生意增長。

　　未來幾年李寧在渠道數(shù)量質(zhì)量、運(yùn)營效率及商品品類等方面仍將全力提升。

　　明年大貨、中國李寧、童裝、1990均在凈開店通道，且購物中心店占比增加；通過標(biāo)準(zhǔn)化訂貨及單店模型繼續(xù)提升商品售罄，庫存結(jié)構(gòu)及門店運(yùn)營效率；新拓極限系列、女子系列、戶外系列及1990等產(chǎn)品線，提升生意規(guī)模增長。

　　投資建議：一方面，產(chǎn)品研發(fā)、設(shè)計(jì)及IP等系列化產(chǎn)品矩陣完善。?弜等核心科技已躋身國際一流，鞏固專業(yè)運(yùn)動品牌形象；設(shè)計(jì)深度融合中國文化與先鋒藝術(shù)，與年輕群體互動制造話題性，城市限定及故事IP市場反響強(qiáng)烈；部分產(chǎn)品逐步享受一二級溢價(jià)體現(xiàn)品牌重塑成功。

　　另一方面，2019年以來渠道及商品改革持續(xù)深化，效率有望持續(xù)增長。1）渠道層面繼續(xù)關(guān)閉虧損低效店，開設(shè)大店，流水帶動有望加倍兌現(xiàn)；2）標(biāo)準(zhǔn)化單店及訂貨模型從直營門店逐步覆蓋批發(fā)門店，精細(xì)化管理效果顯現(xiàn)，提升店效人效坪效；3）SKU和庫存管理、倍增款加單以及線上商品資源投入多維保障帶動規(guī)模增長。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動上升；國際品牌競爭力恢復(fù)沖擊公司市場份額；新拓門店、產(chǎn)品線需求不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。