中金發(fā)布研究報告稱，維持安踏體育（02020）“跑贏行業(yè)”評級，目標價159.49港元，對應(yīng)39/30倍2022/23年市盈率，較當前股價有42%的上行空間。基本維持2021/22年EPS預(yù)測2.77/3.46元，引入23年EPS預(yù)測4.49元，當前股價對應(yīng)28/22倍2022/23年市盈率。

　　事件：公司發(fā)布盈利預(yù)喜，2021年歸母凈利潤同比增長不低于45%（撇除分占合營公司虧損影響，同比增長超35%），符合該行預(yù)期。

　　中金主要觀點如下：

　　2021安踏、FILA流水增長均好于此前指引。

　　1）安踏品牌4Q21流水同比增長中雙位數(shù)（較4Q19增長高雙位數(shù)），其中線下大貨、線下兒童、線上分別增長中單位數(shù)、中雙位數(shù)、30%-35%。大貨和兒童折扣分別74/73折；整體庫銷比接近5，環(huán)比改善。2021全年安踏流水同比增長25%-30%（高于此前指引的20%以上），線上同比增長超40%。

　　2）FILA品牌4Q21流水同比增長高單位數(shù)（較4Q19增長35%-40%），其中線下大貨、潮牌和兒童流水分別持平、低雙位數(shù)增長、中雙位數(shù)增長，線上同比增長25%-30%。綜合零售折扣76折、正價店86折；庫銷比6-7。2021全年FILA流水同比增長25%-30%（高于此前指引的20%-25%），店效同比增長30%。

　　3）其他品牌4Q21流水同比增長30%-35%（較4Q19增長100%-105%），其中Descente、Kolon分別同比增長40%-45%、160%。2021全年其他品牌流水同比增長50%-55%，Descente、Kolon分別同比增長近70%、超30%。

　　預(yù)告2021年歸母凈利潤同比增長超過45%。

　　受益于疫情后銷售增長好轉(zhuǎn)以及各品牌持續(xù)的品牌、產(chǎn)品、渠道升級，集團2021年收入同比增長超過35%。同時由于：1）2021年由凈融資成本轉(zhuǎn)為凈融資收入；2）分占合營公司虧損收窄（該行預(yù)計2021年虧損不超過3億元vs.2020年虧損6億元），帶動歸母凈利潤同比增長超過45%，撇除分占合營公司虧損影響后的歸母凈利潤同比增長超35%。

　　各品牌長期發(fā)展方向堅定、戰(zhàn)略清晰。

　　由于春節(jié)較上年同期提前，1月份以來終端銷售增長良好。展望2022年，管理層暫時維持安踏品牌流水增長18%-25%、FILA品牌流水增長15%-20%的指引。安踏品牌計劃以贏領(lǐng)計劃為本，借助冬奧會加大營銷宣傳，推出更多高價位的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品上新，從而提升店效。FILA品牌雖面臨短期增長放緩，但長期發(fā)展策略不改，計劃持續(xù)進行品牌推廣，加強與線上平臺的合作，完善線下私域銷售能力、持續(xù)進行大店改造，并提升功能性服裝和鞋產(chǎn)品銷售占比。