國泰君安發(fā)布研究報告稱，維持特步國際（01368）“增持”評級，預(yù)計2023-2025年歸母凈利分別為11.5/14.4/17.8億元人民幣。公司主品牌Q2流水表現(xiàn)亮眼，預(yù)計H1收入增速有望超出此前高單位數(shù)的預(yù)期；專業(yè)運動品牌Q2流水也靚麗高增，表現(xiàn)好于公司預(yù)期。

　　國泰君安主要觀點如下：

　　主品牌Q2流水表現(xiàn)亮眼，庫存折扣維持健康。

　　2023Q2公司全渠道流水同比增長高雙位數(shù)。分月份來看，4月流水同比增長35%（對比2021年同期增長25%）；5月由于基數(shù)提升，流水增速放緩至中雙位數(shù)；6月上旬流水增速較低，下旬有所改善，整體增長10%以上。在折扣方面，Q2主品牌零售折扣率約為七五折，環(huán)比Q1的七到七五折有所改善，主要原因是功能性產(chǎn)品占比提升以及電商渠道折扣略有減少。在庫存方面，Q2公司渠道庫存周轉(zhuǎn)水平為5個月以下，預(yù)計到2023年底庫存周轉(zhuǎn)水平可以回歸至疫情前4個月左右的健康水平。

　　H1主品牌收入增速有望超出此前預(yù)期，維持全年流水預(yù)期。

　　2023H1主品牌全渠道流水同比增長高雙位數(shù)（較2019/2021年同期分別同比增長80-90%/近30%），預(yù)計H1主品牌收入增速高于此前高單位數(shù)的預(yù)期，同時考慮到品牌升級、功能性產(chǎn)品占比提升，預(yù)計主品牌H1毛利率將有所改善。7月至今，主品牌流水同比增長約10%，維持全年主品牌流水增速20%的預(yù)期。

　　專業(yè)運動品牌流水靚麗高增，時尚運動品牌盈利改善。

　　1）專業(yè)運動品牌：索康尼、邁樂H1流水預(yù)計均增長100%以上，表現(xiàn)好于公司預(yù)期。其中，索康尼H1已實現(xiàn)盈利，目前正式開展了加盟模式。全年來看，維持專業(yè)運動板塊收入增速不低于70%的預(yù)期。2）時尚運動品牌：蓋世威與帕拉丁海外業(yè)務(wù)表現(xiàn)不佳，導致整體銷售不及預(yù)期，但得益于良好的費用管控，毛利率改善至40%以上。未來公司將持續(xù)聚焦盈利能力改善，進一步管控優(yōu)化費用、控制海外渠道拓展。

　　風險提示：庫存去化不及預(yù)期，新品牌發(fā)展不及預(yù)期。