公司近況

　　我們預(yù)計4Q20 的服務(wù)費率已經(jīng)環(huán)比提升5-10%，并且今年2 月初的中海油FY2021 戰(zhàn)略展望，有望成為正面催化劑。同時我們認為FY2021 新的服務(wù)費率也有望在今年2/3 月份最終敲定，我們預(yù)計將回到FY2019 的水平。

　　在油價回升與國內(nèi)能源安全增儲上產(chǎn)持續(xù)推進的背景下，【中海油服(601808)、股吧】是我們的首選受益標的。

　　評論

　　4Q20 服務(wù)費率環(huán)比上漲。我們預(yù)計公司在4Q20 與股份公司的服務(wù)費率上漲已經(jīng)落地，環(huán)比漲幅5-10%，雖然仍然并未完全回到1Q20 的水平，但是相較2Q/3Q20 的低點已經(jīng)回升。在飽滿的工作量和費率環(huán)比上漲的帶動下，我們預(yù)計4Q20 收入與毛利環(huán)比回升，但是考慮到年底費用翹尾等因素，我們維持FY2020 全年盈利同比小幅下跌的預(yù)測。

　　今年2 月初中海油戰(zhàn)略展望為正面催化劑。在油價大幅波動的環(huán)境下，中海油在FY2020 的中國國內(nèi)資本支出仍然同比繼續(xù)保持增長，我們預(yù)計FY2020 全年資本支出落在800 億元以上，符合公司指引。隨著近期油價的回升和全球疫苗接種的加速，我們預(yù)計FY21中海油國內(nèi)資本支出繼續(xù)增長的同時，海外資本支出有望加速增長，從而有望帶動FY2021 資本支出回到900 億元左右的水平。

　　FY2021 服務(wù)費率預(yù)計回到FY2019 水平。公司簽訂的FY2019/20/21的1+1+1 服務(wù)的主體合同在FY2020 并未更改，只是在2Q20 開始做了暫時的費率下調(diào)，主要體現(xiàn)在結(jié)算時的臨時變更。根據(jù)合同內(nèi)容，我們預(yù)計FY2021 的價格水平會回到FY2019 的水平，預(yù)計在今年2/3 月份有望落地（因為1 月份需要結(jié)算的訂單相對較少），我們認為新的服務(wù)價格的落地，有望成為短期內(nèi)中海油戰(zhàn)略展望之后的另外一個正面催化劑。

　　自主研發(fā)持續(xù)推進。中海油服于2014 年成功自主研發(fā)首套Drilog隨鉆測井與Welleader 旋轉(zhuǎn)導(dǎo)向鉆井系統(tǒng)（簡稱D+W 系統(tǒng)）。近年來，“D+W”系統(tǒng)性能迭代進一步加速，整體實現(xiàn)規(guī)?；瘧?yīng)用。在2020 年，D+W 系統(tǒng)已經(jīng)累計作業(yè)210 井次，進一步實現(xiàn)了高端技術(shù)應(yīng)用的國產(chǎn)化，為技術(shù)服務(wù)板塊的毛利率長期擴張?zhí)峁┗A(chǔ)。

　　估值建議

　　我們維持FY2020 盈利預(yù)測不變，但考慮到FY2021 服務(wù)費率上調(diào)的因素，上調(diào)FY2021 每股盈利預(yù)測17%至0.74 元，并引入FY2022每股盈利預(yù)測0.99 元?？紤]到新的服務(wù)價格落地仍需等到今年2/3月份，暫時維持A/H 目標價16 元/9.5 港幣，對應(yīng)22 倍/11 倍FY2021年市盈率，以及15%/27%上行空間。當(dāng)前A/H 股交易于19 倍/9倍FY2021 年市盈率。維持A/H 跑贏行業(yè)評級不變。

　　風(fēng)險

　　油價劇烈波動，價格與工作量不及預(yù)期。（中國國際金融股份有限公司）