2021-12-29安信證券股份有限公司徐昊,徐慧雄,劉國榮對方正電機進行研究并發(fā)布了研究報告《驅(qū)動電機打開新增長空間，公司有望迎業(yè)績拐點》，本報告對方正電機給出買入評級，認為其目標價位為15.00元，當前股價為11.25元，預期上漲幅度為33.33%。

　　方正電機(002196)

　　國內(nèi)驅(qū)動電機龍頭，扁線電機產(chǎn)能加速擴張。從微特電機到新能源電機，再到集成電驅(qū)動系統(tǒng)，方正電機成功轉(zhuǎn)型新能源汽車行業(yè)。2012年從事新能源汽車業(yè)務以來，方正電機的驅(qū)動電機產(chǎn)能逐步釋放，據(jù)公司公告，2021年驅(qū)動電機產(chǎn)量已達到50萬臺，扁線電機也開始進入量產(chǎn)。據(jù)公司公告，方正電機已啟動新增年產(chǎn)100萬臺驅(qū)動電機項目，預計項目達產(chǎn)后可新增銷售收入25億。前兩年受新冠疫情及行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化影響，公司業(yè)績出現(xiàn)下滑。2021年新能源汽車銷量穩(wěn)步提升，電機需求量逐漸提高，方正電機作為國內(nèi)主流電機供應商，業(yè)績強勢復蘇，營收高速增長。

　　驅(qū)動電機空間廣闊，扁線電機大勢所趨。隨著新能源車銷量快速高增長，單車電機數(shù)量和功率的提升，中國新能源車驅(qū)動電機市場有望快速擴容，我們預測2025年中國新能源車驅(qū)動電機市場空間有望達到395億元，CAGR達72.67%。相比于傳統(tǒng)圓線電機，扁線電機具備高效率、高功率密度、散熱好、NVH表現(xiàn)佳、重量和體積小等優(yōu)勢，更符合新能源電機的發(fā)展方向。但是其對于電機企業(yè)在技術(shù)、規(guī)模、資金等方面提出更高要求，也進一步抬升了扁線電機行業(yè)的進入門檻，新能源電機市場份額有望持續(xù)向具備技術(shù)優(yōu)勢、先發(fā)優(yōu)勢和規(guī)模優(yōu)勢的企業(yè)集中。

　　驅(qū)動電機新增長點，傳統(tǒng)業(yè)務穩(wěn)健發(fā)展。1）驅(qū)動電機業(yè)務：公司把握新能源市場高增長以及新能源驅(qū)動電機高功率、小型化的大趨勢，積極布局扁線電機、油冷電機和800V高壓電機等新技術(shù)，單車價值量實現(xiàn)翻番的同時，客戶也由上汽通用五菱、吉利等低端自主拓展至小鵬、蔚來、長城等造車新勢力及強勢自主，未來有望依托技術(shù)和規(guī)模優(yōu)勢拓展更多優(yōu)質(zhì)客戶，打開新增長空間。2）傳統(tǒng)業(yè)務：縫紉電機業(yè)績穩(wěn)定，產(chǎn)線轉(zhuǎn)移至越南，盈利能力有望提升；電動工具電機和雨刮器電機等微特電機，持續(xù)拓展下游客戶，業(yè)績有望穩(wěn)中有升；隨著2021年7月重型柴油車國六排放標準的實施，我國汽車標準全面進入國六時代，據(jù)公司公告，公司前瞻布局的國六產(chǎn)品獲得訂單，未來將持續(xù)進入新的主機廠客戶，汽車電子業(yè)務有望底部回升；受益下游智能家居需求旺盛和家電行業(yè)加速集中，智能控制器有望持續(xù)增長。

　　投資建議：我們預計公司2021-2023年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為17.25、27.95、47.51億元，實現(xiàn)凈利潤0.20、1.75、3.19億元，對應EPS分別為0.04、0.35、0.64元/股，目前股價對應PE為277.6、32.2、17.6倍。公司目前處于業(yè)績拐點，傳統(tǒng)業(yè)務穩(wěn)中有升，驅(qū)動電機有望成為新增長點，首次覆蓋，給予“買入-A”評級，6個月目標價15元/股。