2021-10-24安信證券股份有限公司馬帥對【魚躍醫(yī)療(002223)、股吧】進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《三季報(bào)業(yè)績顯著超預(yù)期，非新冠業(yè)務(wù)高增長成為核心驅(qū)動力》，本報(bào)告對魚躍醫(yī)療給出買入評級，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為40.06元，當(dāng)前股價(jià)為33.9元，預(yù)期上漲幅度為18.17%。

　　魚躍醫(yī)療(002223)

　　事件： 公司發(fā)布三季報(bào)， 業(yè)績顯著超預(yù)期。 2021 年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)：

　　營業(yè)收入 53.10 億元， 同比增長 9.53%；歸母凈利潤 13.52 億元,同比下降 10.50%， 非新冠業(yè)務(wù)的大幅增長使得公司在 2020年同期抗疫物資業(yè)績高基數(shù)背景下仍實(shí)現(xiàn)了較好的成績； 扣非歸母凈利潤 12.31 億元，同比下降 11.61%。

　　經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額 10.88 億元， 同比下降 57.41%，主要原因?yàn)椋?1） 去年同期疫情期間執(zhí)行款到發(fā)貨訂貨要求，而報(bào)告期內(nèi)公司銷售采用常規(guī)授信與賬期政策，由此也導(dǎo)致報(bào)告期末應(yīng)收賬款較期初增長 41.16%； 2） 本年受大宗物資價(jià)格上漲及國際環(huán)境影響，主要原材料價(jià)格均出現(xiàn)上漲，公司對重要原材料進(jìn)行了戰(zhàn)略儲備。

　　凈利率 25.46%，同比下降 5.62pcts， 毛利率 49.81%，同比下降 6.22pcts，主要系 2020 年同期抗疫品種帶來的毛利率高基數(shù)影響。

　　2021年單三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.18億元，同比增長20.32%；歸母凈利潤 3.89 億元，同比下降 0.52%；扣非歸母凈利潤 3.51 億元，同比下降 5.23%。

　　公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)再優(yōu)化，多條線創(chuàng)新品種迭代有望打開長期空間。

　　目前， 公司業(yè)務(wù)版圖分為： 三大核心賽道、三大孵化業(yè)務(wù)和四大主要基石業(yè)務(wù)，核心賽道包括 POCT 與血糖控制、呼吸與制氧、感控；孵化業(yè)務(wù)包括眼科、急救和智能康復(fù)等。后續(xù)，公司將針對核心賽道和孵化業(yè)務(wù)重點(diǎn)進(jìn)行新產(chǎn)品的迭代。 報(bào)告期內(nèi)， POCT 與血糖控制、呼吸與制氧、急救等條線均有新產(chǎn)品即將上市或已經(jīng)開始推廣，包括連續(xù)血糖監(jiān)測（ CGM）、高流量呼吸濕化治療儀、便攜式制氧機(jī)、 AED 等。我們認(rèn)為：魚躍作為老牌醫(yī)療器械上市公司發(fā)展目前已進(jìn)入拐點(diǎn)，增長邏輯與業(yè)務(wù)框架相較此前已經(jīng)發(fā)生質(zhì)的變化。未來，創(chuàng)新產(chǎn)品的不斷推出及放量將在中長期持續(xù)為公司新的增長點(diǎn)。

　　投資建議： 買入-A 投資評級， 6 個(gè)月目標(biāo)價(jià) 40.06 元。我們預(yù)計(jì)公司 2021 年-2023 年的收入增速分別為 10.2%、 15.9%、 23.3%，凈利潤增速分別為-8.7%、 18.9%、 29.9%，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng) PE 分別為 21 倍、 18 倍、 14 倍， 性價(jià)比顯著、 成長性突出，維持買入-A 的投資評級， 6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為 40.06 元，相當(dāng)于 2021 年 25 倍動態(tài)市盈率。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示： 全球疫情的不確定性； 公司后續(xù)訂單的不確定性； 新品開發(fā)和推廣不及預(yù)期。

　　該股最近90天內(nèi)共有14家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級13家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為49.75；證券之星估值分析工具顯示，魚躍醫(yī)療（002223）好公司評級為4星，好價(jià)格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。