記者獲悉，為落實(shí)《證券市場(chǎng)程序化交易管理規(guī)定（試行）》（簡(jiǎn)稱《管理規(guī)定》）提出的各項(xiàng)監(jiān)管要求，促進(jìn)程序化交易規(guī)范發(fā)展，維護(hù)證券交易秩序和市場(chǎng)公平，在中國(guó)證監(jiān)會(huì)統(tǒng)籌指導(dǎo)下，北京證券交易所（簡(jiǎn)稱“北交所”）起草了《北京證券交易所程序化交易管理實(shí)施細(xì)則（征求意見(jiàn)稿）》（簡(jiǎn)稱《實(shí)施細(xì)則》），并自6月7日起向市場(chǎng)公開(kāi)征求意見(jiàn)。業(yè)內(nèi)專家表示， 《實(shí)施細(xì)則》通過(guò)明確程序化交易的規(guī)則和要求，有助于維護(hù)市場(chǎng)的透明度和公平性，保護(hù)中小投資者權(quán)益。

　　推動(dòng)程序化監(jiān)管措施落地見(jiàn)效

　　程序化交易是現(xiàn)代信息技術(shù)發(fā)展與資本市場(chǎng)相結(jié)合的必然產(chǎn)物。從全球資本市場(chǎng)看，程序化交易已經(jīng)成為一種重要的交易方式。在一些海外成熟市場(chǎng)，程序化交易的占比超過(guò)50%，美國(guó)甚至達(dá)到70%。我國(guó)資本市場(chǎng)程序化交易起步晚，但是發(fā)展迅速，目前在股票市場(chǎng)的交易占比在30%左右，已經(jīng)成為影響市場(chǎng)的一支重要力量。

　　近年來(lái)，為落實(shí)《證券法》要求，在中國(guó)證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一部署下，程序化交易監(jiān)管制度建設(shè)持續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)。2023年9月，北交所發(fā)布了股票市場(chǎng)程序化交易報(bào)告通知，建立起北交所股票市場(chǎng)程序化交易報(bào)告制度。2024年5月15日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布了《管理規(guī)定》，對(duì)證券市場(chǎng)程序化交易監(jiān)管作出總體性、框架性制度安排。此次，為推動(dòng)《管理規(guī)定》落地見(jiàn)效，北交所針對(duì)程序化交易報(bào)告管理、交易行為管理、信息系統(tǒng)管理、高頻交易管理、監(jiān)督檢查等具體事項(xiàng)作出細(xì)化規(guī)定，研究形成《實(shí)施細(xì)則》。

　　《實(shí)施細(xì)則》對(duì)《管理規(guī)定》的相關(guān)內(nèi)容進(jìn)行了全面配套和有序銜接。主要內(nèi)容包括：一是報(bào)告管理。規(guī)定了程序化交易投資者的報(bào)告內(nèi)容、報(bào)告時(shí)限、變更報(bào)告等要求，以及會(huì)員對(duì)客戶的報(bào)告管理職責(zé)等內(nèi)容。二是交易行為管理。細(xì)化瞬時(shí)申報(bào)速率異常、頻繁瞬時(shí)撤單、頻繁拉抬打壓、短時(shí)間大額成交等四類重點(diǎn)監(jiān)控的程序化異常交易行為類型，明確機(jī)構(gòu)、會(huì)員的合規(guī)風(fēng)控職責(zé)。三是信息系統(tǒng)管理。細(xì)化了程序化交易技術(shù)系統(tǒng)的具體要求及測(cè)試要求，對(duì)會(huì)員回報(bào)監(jiān)測(cè)、交易單元管理等作出了規(guī)定。四是高頻交易管理。明確了高頻交易的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，規(guī)定對(duì)高頻交易從嚴(yán)監(jiān)管，并提出了額外報(bào)告、提高交易費(fèi)用等差異化管理要求，對(duì)不存在高頻交易情形的，適用程序化交易的一般管理要求。具體差異化收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)將另行規(guī)定。五是監(jiān)督檢查。規(guī)定北交所可以根據(jù)自律管理需要，對(duì)涉及程序化交易相關(guān)主體進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)或者非現(xiàn)場(chǎng)檢查，對(duì)違反《實(shí)施細(xì)則》的相關(guān)主體，北交所可依規(guī)采取自律監(jiān)管措施或者紀(jì)律處分。

　　出實(shí)招硬招加大監(jiān)管力度

　　業(yè)內(nèi)專家表示，《實(shí)施細(xì)則》對(duì)程序化交易進(jìn)行有效監(jiān)管，加大了對(duì)程序化交易投資者的監(jiān)管力度。據(jù)北交所相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，《實(shí)施細(xì)則》落實(shí)《證券市場(chǎng)程序化交易管理規(guī)定（試行）》有關(guān)內(nèi)容，總體立足于以中小投資者為主這個(gè)最大國(guó)情市情，旨在因勢(shì)利導(dǎo)促進(jìn)程序化交易規(guī)范發(fā)展，充分體現(xiàn)了“趨利避害、規(guī)范發(fā)展”的總體思路。一方面，程序化交易報(bào)告制度、加強(qiáng)機(jī)構(gòu)合規(guī)風(fēng)控管理、強(qiáng)化信息系統(tǒng)管理等安排，有利于促進(jìn)程序化交易行業(yè)規(guī)范發(fā)展，更好發(fā)揮程序化交易在市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)等方面的積極作用；另一方面，加強(qiáng)程序化交易監(jiān)測(cè)監(jiān)控、健全高頻交易監(jiān)管、開(kāi)展差異化收費(fèi)等方式，有利于降低程序化交易相對(duì)普通投資者的過(guò)度優(yōu)勢(shì)，更好維護(hù)證券交易秩序和市場(chǎng)公平。

　　此外，《實(shí)施細(xì)則》對(duì)《管理規(guī)定》提出的各項(xiàng)監(jiān)管要求一一作了細(xì)化規(guī)定，對(duì)加強(qiáng)程序化交易監(jiān)管提出了不少實(shí)實(shí)在在的實(shí)招、硬招。南開(kāi)大學(xué)金融發(fā)展研究院院長(zhǎng)田利輝指出，《實(shí)施細(xì)則》在程序化交易監(jiān)管方面采取了多項(xiàng)措施。首先，它明確了程序化交易投資者的報(bào)告內(nèi)容、報(bào)告時(shí)限等，加強(qiáng)了投資者的信息披露義務(wù)。其次，通過(guò)細(xì)化監(jiān)控的程序化異常交易行為類型，明確了機(jī)構(gòu)、會(huì)員的合規(guī)風(fēng)控職責(zé)，有助于及時(shí)發(fā)現(xiàn)和防范潛在的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于高頻交易，更是提出了額外的報(bào)告和差異化收費(fèi)要求，旨在削弱其過(guò)度優(yōu)勢(shì)，防范潛在風(fēng)險(xiǎn)。其中，限制交易頻率、提高交易成本、實(shí)施交易行為監(jiān)控等手段，可以降低高頻交易帶來(lái)的市場(chǎng)沖擊和操縱風(fēng)險(xiǎn)。

　　還有業(yè)內(nèi)人士稱，《實(shí)施細(xì)則》努力防范高頻交易的潛在風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)介紹，高頻交易具有短時(shí)間內(nèi)申報(bào)、撤單筆數(shù)或者頻率極高，日內(nèi)申報(bào)、撤單筆數(shù)巨大的特征，尤其高頻量化交易全程沒(méi)有人工干預(yù)，對(duì)于交易所系統(tǒng)安全和市場(chǎng)秩序的潛在影響相較于普通程序化交易更加突出。從海外程序化交易監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)看，普遍將高頻交易作為監(jiān)管重點(diǎn)，采取加收費(fèi)用、禁止過(guò)快指令等方式從嚴(yán)管理?！秾?shí)施細(xì)則》嚴(yán)格貫徹《管理規(guī)定》要求，結(jié)合高頻交易特點(diǎn)和潛在風(fēng)險(xiǎn)，借鑒海外經(jīng)驗(yàn)，將高頻交易作為監(jiān)管重點(diǎn)，在高頻交易的判斷標(biāo)準(zhǔn)和差異化監(jiān)管安排上為市場(chǎng)提供明確指引，目的在于一定程度上削弱高頻交易在技術(shù)、信息和速度等方面的過(guò)度優(yōu)勢(shì)，管控消極影響，讓各類投資者在一個(gè)更加公開(kāi)、公平、公正的市場(chǎng)環(huán)境中博弈，維護(hù)交易所系統(tǒng)安全和正常交易秩序，并非禁止高頻交易。

　　切實(shí)維護(hù)市場(chǎng)交易公平性

　　相對(duì)普通投資者而言，程序化交易有明顯的技術(shù)、信息和交易速度優(yōu)勢(shì)，客觀上對(duì)其他投資者帶來(lái)結(jié)果“不公平”。數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)市場(chǎng)有2.25億投資者，自然人投資者數(shù)量占比超過(guò)99%。加強(qiáng)量化交易監(jiān)管，維護(hù)市場(chǎng)公平性，這是踐行資本市場(chǎng)監(jiān)管政治性、人民性的具體體現(xiàn)。業(yè)內(nèi)人士分析，《實(shí)施細(xì)則》落實(shí)《管理規(guī)定》提出一系列具體舉措，有利于降低程序化交易投資者相對(duì)普通投資者的優(yōu)勢(shì)，體現(xiàn)了維護(hù)市場(chǎng)公平的監(jiān)管導(dǎo)向。

　　一是提高異常交易監(jiān)控標(biāo)準(zhǔn)的針對(duì)性?，F(xiàn)行公開(kāi)的異常交易認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，主要針對(duì)單一賬戶、單一股票的交易行為，對(duì)程序化交易存在一定不適應(yīng)?！秾?shí)施細(xì)則》進(jìn)一步完善異常交易認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，提升交易監(jiān)控指標(biāo)的針對(duì)性，重點(diǎn)監(jiān)控可能損害其他投資者利益的異常程序化交易行為。同時(shí)，相關(guān)監(jiān)控指標(biāo)聚焦高頻交易行為等關(guān)鍵少數(shù)，不會(huì)影響市場(chǎng)正常交易需求，普通投資者對(duì)監(jiān)控將“無(wú)感”。二是提高量化交易成本。參照國(guó)際監(jiān)管實(shí)踐，對(duì)過(guò)度占用系統(tǒng)資源的高頻交易等行為，將收取更多費(fèi)用，實(shí)行差異化收費(fèi)。三是公平分配交易資源。要求證券公司按照公平、合理原則為各類投資者提供交易單元服務(wù)，不得為程序化交易投資者提供特殊便利。這有利于督促證券公司合理分配資源，保障不同客戶之間的交易公平。

　　業(yè)內(nèi)專家分析，程序化交易在提升市場(chǎng)活躍度、提高交易效率方面發(fā)揮了積極作用，也在一定程度上改善了市場(chǎng)流動(dòng)性。與此同時(shí)，程序化交易確實(shí)在一些特定時(shí)點(diǎn)也存在策略共振、交易趨同等問(wèn)題，加大了市場(chǎng)波動(dòng)，也因其技術(shù)、信息和速度優(yōu)勢(shì)，引發(fā)了市場(chǎng)有關(guān)其不公平性的質(zhì)疑。要理性、正確地看待程序化交易，不能“一刀切”地全面禁止，但同時(shí)也不能任由其發(fā)展，不受任何約束和管控。總體應(yīng)當(dāng)從趨利避害、規(guī)范發(fā)展的角度，引導(dǎo)程序化交易投資者合規(guī)交易，發(fā)揮其積極作用，管控好消極影響。切實(shí)維護(hù)市場(chǎng)交易公平性，促進(jìn)程序化交易規(guī)范健康發(fā)展。

　　田利輝表示， 《實(shí)施細(xì)則》通過(guò)明確程序化交易的規(guī)則和要求，有助于維護(hù)市場(chǎng)的透明度和公平性。例如，要求程序化交易者披露其交易策略和風(fēng)險(xiǎn)控制措施，有助于其他市場(chǎng)參與者了解市場(chǎng)動(dòng)態(tài)。通過(guò)監(jiān)管程序化交易，減少市場(chǎng)操縱和不公平交易行為，保護(hù)中小投資者免受不正當(dāng)交易行為的影響。同時(shí)，通過(guò)提高市場(chǎng)透明度，幫助中小投資者做出更明智的投資決策。

　　中國(guó)小康建設(shè)研究會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展工作委員會(huì)專家余偉也認(rèn)為，《實(shí)施細(xì)則》是對(duì)程序化交易的進(jìn)一步監(jiān)管和規(guī)范，有利于發(fā)揮其市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)的優(yōu)勢(shì)，維護(hù)市場(chǎng)公平，促進(jìn)市場(chǎng)良好發(fā)展。

　　據(jù)了解，《實(shí)施細(xì)則》征求意見(jiàn)截止時(shí)間為2024年6月14日。北交所方面表示，北交所將認(rèn)真做好反饋意見(jiàn)的收集、梳理和吸納工作，在進(jìn)一步修改完善《實(shí)施細(xì)則》后正式發(fā)布。下一步，北交所將按照中國(guó)證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一部署，夯實(shí)制度基礎(chǔ)，嚴(yán)格履行職責(zé)，持續(xù)加強(qiáng)程序化交易行為監(jiān)管，促進(jìn)程序化交易規(guī)范有序發(fā)展，維護(hù)公開(kāi)、公平、公正的市場(chǎng)環(huán)境，保護(hù)投資者合法權(quán)益。此外，北交所將根據(jù)《管理規(guī)定》《實(shí)施細(xì)則》相關(guān)監(jiān)管要求，加快研究制定高頻交易差異化收費(fèi)制度，修訂前期發(fā)布的程序化交易報(bào)告通知，并適時(shí)以適當(dāng)方式發(fā)布程序化異常交易行為監(jiān)控標(biāo)準(zhǔn)。