在不斷分化的過程中，A股在2019年上半年展現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性牛市。從年初起步，上證指數(shù)自2497.88點開盤后，連漲3個月，隨著4月份和5月份震蕩回落，6月份重拾升勢，最終累計漲幅達(dá)19.45%。

　　下半年已經(jīng)來臨，各大券商相繼發(fā)布2019年下半年投資策略，從券商普遍觀點來看，對于下半年行情大多數(shù)券商謹(jǐn)慎樂觀。隨著盈利底的出現(xiàn)，以及部分影響市場的因素緩解，三季度市場或明顯轉(zhuǎn)暖。

　　　　A 申萬【宏源證券(000562)、股吧】

　　　　10月或開啟大級別反彈

　　展望2019年下半年，可以分為兩個階段：8-10月，基本面驗證回落，驅(qū)動市場調(diào)整。其中，中報和三季報披露窗口，以及基本面回落是壓制市場的主要矛盾。同時，市場能初步判斷2020年的基本面趨勢。預(yù)計2020年供給側(cè)的改善較為確定，但需求側(cè)邊際影響更大。10月之后，市場變數(shù)明顯增加，這里提示投資者一個非線性的判斷：10月可能會開始一個“非常像牛市”的大反彈。

　　第一，在2019年第二季度-第三季度盈利增速驗證回落后，2019年第四季度由于基數(shù)原因增速有望大幅反彈，有望形成一個基本面暫時沒有壞消息的窗口；第二，下半年財政政策大概率有所變化，即地方債是否要大幅突破全年發(fā)行額度的驗證期是9-10月；第三，10月是新中國成立70周年；第四，8月和11月是海外重要指數(shù)公司兩次提高A股納入系數(shù)，優(yōu)化A股資金供需格局的時候；第五，部分投資者對中長期需求側(cè)的樂觀預(yù)期客觀存在。

　　同時我們關(guān)注到三條需求側(cè)可能超預(yù)期改善的線索：第一，美聯(lián)儲降息預(yù)期升溫，美國資產(chǎn)價格反映出對降息見效的樂觀預(yù)期，2020年外需可能企穩(wěn)回升是需求側(cè)改善的第一條線索。但美聯(lián)儲降息見效可能使得中國面臨的海外環(huán)境壓力增強，使得中美經(jīng)濟走勢、A股和美股走勢出現(xiàn)脫鉤；第二，被動去庫存周期臨近可能成為支撐基本面的周期性因素，這條線索的問題是歷史上庫存周期離不開房地產(chǎn)，而房地產(chǎn)的周期性特征已明顯變化，庫存周期如何演繹尚待觀察；第三，“政策底”再預(yù)期，但貨幣寬松的必要性存疑，財政突破預(yù)算支出的壓力較大。

　　在上述預(yù)判下，投資者關(guān)注四個結(jié)構(gòu)性機會：第一，國防軍工板塊是預(yù)期偏低的高景氣方向，下半年的機會值得重視。高景氣方向還需關(guān)注5G和新能源；第二，四季度向低估值底倉遷移，是較為穩(wěn)定的市場特征，關(guān)注銀行和地產(chǎn)；第三，新中國成立70周年，改革加速，除了食品飲料行業(yè)的行情確定之外，我們還關(guān)注國企周期龍頭階段性的行情；第四，主題投資重視垃圾分類，主題事件催化猶在，產(chǎn)業(yè)增量也將日漸清晰。重點關(guān)注垃圾轉(zhuǎn)運裝備、濕垃圾處理和垃圾焚燒環(huán)節(jié)的投資機會。

　　B 【興業(yè)證券(601377)、股吧】

　　　　謹(jǐn)慎防御，把握階段性機會

　　中美博弈持續(xù)成為“新常態(tài)”，將逐步從情緒上的影響傳導(dǎo)到實體層面，經(jīng)濟基本面面臨向下的壓力，企業(yè)盈利底部徘徊，將會傳導(dǎo)至股市，投資者需謹(jǐn)慎應(yīng)對。

　　從分子端角度來看，2003年以來A股大約12-14個季度是一輪周期，本輪從2016年一季度開始的盈利周期，在供給側(cè)改革紅利、降稅減費對成本端積極作用下，本輪盈利底部在2018年第四季度就已經(jīng)顯現(xiàn)、第一季度出現(xiàn)上升拐點。但考慮到政策時滯等方面影響，經(jīng)濟與企業(yè)盈利2、3季度再次面臨向下壓力，并將在底部徘徊3-4個季度，有觸底但無反彈。流動性環(huán)境好于2018年，但不要期待“大放水”和“強刺激”。風(fēng)險偏好具備階段性好轉(zhuǎn)的機會，帶來階段性投資機會。

　　從分母端看，金融去杠桿取得明顯成效，政策自上而下重視資本市場，使得股市和實體企業(yè)流動性較2018年明顯好轉(zhuǎn)。風(fēng)險偏好2019年下半年呈現(xiàn)交織狀態(tài)，影響行情起起伏伏。6月經(jīng)濟數(shù)據(jù)“真空期”、G20會議、后續(xù)科創(chuàng)板、70周年國慶等重要事件前后，風(fēng)險偏好可能階段性提升，把握階段性機會。

　　投資策略上，絕對收益且資金期限較短性質(zhì)的機構(gòu)，建議謹(jǐn)慎防御，把握階段性機會。相對收益機構(gòu)可采取類似長線外資“以長打短”的做法，聚焦優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，兼顧市場擇時。

　　行業(yè)配置上，金融開放+金融供給側(cè)改革，看好金融龍頭。開放重要領(lǐng)域之一就是金融市場，金融市場快速發(fā)展擴容、金融工具加速創(chuàng)新，金融公司迎來大發(fā)展機遇；“金融供給側(cè)改革”引導(dǎo)資源向優(yōu)勢企業(yè)集中，金融龍頭公司受益，其中券商龍頭是直接融資的樞紐，受益最大。此外，從成長角度來看，政策逐步落地+行業(yè)拐點有望來臨，如光伏、風(fēng)電、傳媒等，科創(chuàng)板引領(lǐng)+政策有望持續(xù)加持，利好成長中的自主可控、進(jìn)口替代。主題投資方面建議關(guān)注長三角一體化、外資偏好、燃料電池、軍工等。

　　C 招商證券

　　　　資金供需有望得到改善

　　自2019年下半年開始，將會開啟一輪新的科技上行周期，構(gòu)建一個利用半導(dǎo)體銷量以及移動基站銷量作為間接測度科技周期的模型，目前5G建設(shè)開啟，移動基站維持高增長。半導(dǎo)體銷量有望在今年三季度觸底回升。伴隨5G落地后一系列新的技術(shù)和產(chǎn)品滲透率的提升，有望進(jìn)入第四次信息科技創(chuàng)新浪潮。

　　數(shù)字經(jīng)濟在國民經(jīng)濟中將會扮演更加重要的角色，數(shù)字經(jīng)濟的崛起是實現(xiàn)高質(zhì)量增長的關(guān)鍵。伴隨著2019年下半年第四次信息技術(shù)浪潮開啟。信息產(chǎn)業(yè)和數(shù)字經(jīng)濟進(jìn)入上行周期將會對經(jīng)濟增速的企穩(wěn)產(chǎn)生重要貢獻(xiàn)。

　　“科技+金融”進(jìn)入新的上行周期，相信政府這一次不會選擇放松地產(chǎn)和大規(guī)模刺激基建，雖然會面臨階段性經(jīng)濟增速下行壓力，但是會倒逼更多的資金進(jìn)入到創(chuàng)新領(lǐng)域。伴隨著科技周期觸底回升，科技板塊有望迎來兩年的上行周期，“科技+金融”將成為新的兩年上行周期的優(yōu)選配置。

　　需要關(guān)注的是，下半年股市資金供需有望得到改善。美聯(lián)儲貨幣政策寬松預(yù)期不斷升溫，為國內(nèi)貨幣政策帶來更大空間，疊加監(jiān)管層反復(fù)釋放維持匯率穩(wěn)定的信號。下半年外資有望重回擴張，為市場帶來增量資金。同時科創(chuàng)板的推出會使市場融資資金需求增加，資金供需均有望改善?？傮w仍可能保持資金小幅凈流入的狀態(tài)。

　　預(yù)計本輪盈利周期的底部大概率在2019年二季度或者三季度出現(xiàn)，參考行業(yè)財報以及中觀景氣趨勢變化篩選出值得關(guān)注的配置的行業(yè)，重點關(guān)注通信設(shè)備/通信基建；景氣尋底期，汽車、電子等；逆周期調(diào)節(jié)，公用事業(yè)等。此外，主題投資氛圍依在，三條方向可供投資者參考：行業(yè)性主題看5G下游應(yīng)用主題、事件性主題緊抓自主可控主線、政策性主題看自由貿(mào)易港/區(qū)。

　　D 東方證券

　　　　或?qū)㈤_啟中期上漲走勢

　　今年A股向上拐點已經(jīng)顯現(xiàn)，強烈看好下半年。以2018年底上證綜指2450點點位作為參照，2019年A股盈利情況將突破一季度高點，開啟中期上漲走勢。

　　從上漲邏輯來看，政策的寬松，將持續(xù)提升風(fēng)險偏好，從而抬升估值。而上證50以及滬深300等核心股票基本面的穩(wěn)定性則將支撐整體A股盈利，從而最終實現(xiàn)A股的上漲。

　　配置方面，依然以價值風(fēng)格為主。配置角度，上證50和滬深300指數(shù)依然是上漲主力，科技成長股具備跟漲彈性，行業(yè)上關(guān)注大金融+大消費，精選通信、計算機、軍工等科技成長。同時關(guān)注醫(yī)藥、地產(chǎn)、建筑、電子等板塊的龍頭股。具體來看，上證50以及滬深300核心股的ROE/PB指標(biāo)顯示，ROE在20%-30%區(qū)間的公司中，部分保險、銀行、地產(chǎn)、醫(yī)藥、電子、建筑等龍頭股估值仍具有安全邊際。而食品飲料、家電等陸股

　　通超配消費股，在高ROE水平下仍具備穩(wěn)定的成長性。此外，科創(chuàng)板打新將配置權(quán)重股，因此上證50和滬深300指數(shù)核心股依然是上漲主力?？萍汲砷L股將持續(xù)享受政策紅利和利潤彈性。政策方面，放開創(chuàng)業(yè)板重大重組以及鼓勵新興技術(shù)產(chǎn)業(yè)的上市將持續(xù)為科技股帶來估值溢價。盈利方面，以創(chuàng)業(yè)板指為例，當(dāng)前市盈率TTM為50倍左右，若給予其今年30%的利潤增速，那么動態(tài)市盈率在38倍左右，將接近中位數(shù)的機會值。

　　　E 渤海證券

　　　　市場風(fēng)格有望向小盤股切換

　　宏觀方面，2019年一季度良好的經(jīng)濟數(shù)據(jù)背后仍有隱憂。從三駕馬車看，一季度經(jīng)濟企穩(wěn)的主要拉動力量為凈出口，但其增長主要是受衰退式順差走擴影響，在內(nèi)生擴張動能放緩、搶出口出現(xiàn)的透支效應(yīng)逐步顯現(xiàn)下，2019年下半年貿(mào)易順差對GDP拉動作用仍有較大回落壓力。消費端，盡管物價上漲將繼續(xù)對社零增速產(chǎn)生支撐作用，但終端需求偏弱下社零增速仍有一定回落壓力。投資端，制造業(yè)投資將受制于盈利回落以及高基數(shù)，地產(chǎn)投資在銷售同比增速回落、地產(chǎn)行業(yè)融資有邊際收緊趨勢的情況下或?qū)⒅鼗叵滦型ǖ溃识ㄍ顿Y將發(fā)揮補位經(jīng)濟的重要作用。

　　策略方面，綜合政策、估值、業(yè)績推動三方面的因素，當(dāng)前政策仍處于對資本市場的持續(xù)利好期，管理層對權(quán)益市場的發(fā)展提出較高要求，有利于資本市場環(huán)境的加速改善和中長期資金的持續(xù)流入。

　　估值方面，市場仍處中低位水平且估值結(jié)構(gòu)相對合理。參考當(dāng)前A股的凈資產(chǎn)收益率水平，后市估值仍有提升的空間。而當(dāng)前之所以在凈資產(chǎn)收益率尚可的情況下，市場給予了較低的估值，原因是在于市場對未來業(yè)績層面的擔(dān)憂。一方面，貿(mào)易對基本面的實際影響仍有進(jìn)一步傳導(dǎo)的風(fēng)險；另一方面，國內(nèi)需求能否在下半年真正企穩(wěn)也有待觀察。這都使得

　　當(dāng)前的業(yè)績情況并非穩(wěn)態(tài)，未來市場的空間取決于業(yè)績預(yù)期的變化，改革能否深化，并推動預(yù)期扭轉(zhuǎn)和需求能否超預(yù)期實現(xiàn)企穩(wěn)。如果業(yè)績端遲遲難有改善預(yù)期，則市場更可能進(jìn)入到上有阻力，下有支撐的緩漲過程中。

　　風(fēng)格方面，在小盤股對大盤股估值比處于低位，且小盤股業(yè)績風(fēng)險得到部分釋放，政策的呵護令中小市值上市公司的資本運作預(yù)期有所增強，且去年同期中小板、創(chuàng)業(yè)板基數(shù)較低，令相關(guān)板塊更可能呈現(xiàn)業(yè)績的向好，這有助于下半年市場出現(xiàn)風(fēng)格向小盤股切換的機會。在行業(yè)配置方面，在政策主線上關(guān)注非銀龍頭和科技板塊的政策受益過程。在業(yè)績和估值匹配的視角下，關(guān)注房地產(chǎn)、建筑材料、建筑裝飾、休閑服務(wù)、商業(yè)貿(mào)易、化工、電子、傳媒、醫(yī)藥生物板塊。

　　　F 長城證券

　　　　企業(yè)盈利情況決定市場空間

　　年初估值快速回升之后，盈利修復(fù)尚未跟上，下半年面臨政策面發(fā)力和基本面壓力的再平衡。企業(yè)盈利走勢將是決定下半年市場空間的關(guān)鍵要素，盈利底部出清時刻尚未到來，靜待經(jīng)濟和盈利悲觀預(yù)期的修復(fù)。當(dāng)前A股估值已調(diào)整至歷史中低位水平，流動性寬松預(yù)期升溫對市場構(gòu)成有效支撐，風(fēng)險偏好回升仍面臨多項因素博弈，包括信用風(fēng)險擔(dān)憂等，改革預(yù)期升溫有望成為重要催化。

　　A股市場資金結(jié)構(gòu)已經(jīng)出現(xiàn)邊際變化，外資、銀行理財、保險、社?；鸷宛B(yǎng)老金等長線資金有望成為重要增量資金來源，預(yù)計2019年帶來增量資金約萬億元。政策和制度逐漸向機構(gòu)投資者和長線資金傾斜，投資者結(jié)構(gòu)改善有利于強化價值投資風(fēng)格，奠定A股中長期慢?；A(chǔ)。

　　行業(yè)和主題配置建議上，外部不確定性加大，加強內(nèi)需和自主創(chuàng)新是重要依靠。第一，受益流動性寬松預(yù)期及創(chuàng)新驅(qū)動戰(zhàn)略，“科技創(chuàng)新+券商”主線有望階段性占優(yōu)，龍頭券商享受估值溢價，關(guān)注通信(5G)、計算機(安全可控、醫(yī)療信息化)、電子(半導(dǎo)體)、國防軍工等細(xì)分方向；第二，關(guān)注消費龍頭的長期配置價值(食品飲料、家電、醫(yī)藥)，以及自身景氣回暖或可能出現(xiàn)景氣拐點的行業(yè)(農(nóng)林牧漁、汽車、航空)；第三，主題投資關(guān)注資本運作相關(guān)的分拆上市，以及國企改革的投資機會。

　　G 華龍證券

　　　　大盤將在2500-3200點運行

　　受貿(mào)易擾動，給處于弱復(fù)蘇的全球經(jīng)濟發(fā)展造成了更多的不確定性，降低了世界經(jīng)濟的預(yù)期增速。國內(nèi)在逆周期調(diào)控政策指導(dǎo)和加力提效的財政政策刺激下，一季度國內(nèi)經(jīng)濟實現(xiàn)較穩(wěn)開局，下行趨勢得到有效遏制，宏觀經(jīng)濟表現(xiàn)超市場平均預(yù)期，呈現(xiàn)出一定韌性。微觀層面，中小微企業(yè)融資環(huán)境相較2018年已有本質(zhì)逆轉(zhuǎn)，但盈利情況繼續(xù)在底部徘徊，出口、消費和地產(chǎn)銷售均有下行壓力。

　　上半年以來，管理層實行積極的財政政策，包括增加專項債額度，加快發(fā)行節(jié)奏，增加赤字規(guī)模，實行大規(guī)模的減稅降費措施。下半年貨幣政策將傾向于結(jié)構(gòu)性調(diào)整，大概率維持穩(wěn)健、靈活、適度的政策方向，隨著全球貨幣寬松顯現(xiàn)，降準(zhǔn)概率較大，降息預(yù)期增強；財政力度或弱于上半年，政策調(diào)控將更傾向于結(jié)構(gòu)性調(diào)整來支持實體經(jīng)濟發(fā)展。

　　技術(shù)面上，月線級別自B浪高點3587點開啟調(diào)整走勢以來，C浪延續(xù)調(diào)整經(jīng)歷13個月至2440點后迎來高級

　　別反彈。按照時空推斷，下一個月線級別斐波那契數(shù)列為21，即2019年9月或10月，將成為下一個重要時間窗口。下半年維持收斂三角形運行，運行區(qū)間落在2500點-3200點區(qū)域的概率較大。

　　下半年A股行業(yè)配置與熱點題材方面，行業(yè)機會包括，自上而下角度，類滯脹期和去庫存周期相對利好消費和成長，食品飲料；盈利、估值匹配角度，通信行業(yè)、農(nóng)林牧漁、非銀金融等；行業(yè)景氣角度，5G、芯片、軟件服務(wù)、云計算等。主題機會包括，擴大開放、頂層設(shè)計下的長三角與新自貿(mào)區(qū)概念、事件催動下的航天軍工概念。

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