1)反彈動力衰減,指數震蕩或加劇。在大盤指數修復至區(qū)間上軌附近后,8月中下旬以來,利率債已見底震蕩緩升,近期央行重啟14天逆回購操作、釋放去杠桿及貨幣政策回歸中性穩(wěn)健信號,已使得市場反彈動力衰減,指數階段見頂回落。本輪股市反彈的兩大邏輯或動力,即無風險利率下行、風險偏好修復均遭遇終結甚至反轉,預計指數在階段頂部略回落后,震蕩或加劇。

　　2)基本面方面:經濟趨勢下行壓力仍在,短期緩中暫穩(wěn)。房地產引擎或將減速、基建投資高位上升較難,而工業(yè)企業(yè)盈利恢復難以持續(xù)、供給側改革逐步發(fā)力,制造業(yè)與民間投資低位繼續(xù)下行壓力仍在,經濟L型趨勢下穩(wěn)中趨緩;而7月公布的經濟金融數據顯示:財政支出捉襟見肘下,作為經濟穩(wěn)增長主力的基建投資增速顯著回落,社融信貸新增額度大幅萎縮、企業(yè)中長期貸顯著跳水、均預示經濟下行壓力上升。基本面整體乏味平淡,難以驅動指數突破上行。

　　3)貨幣政策方面:回歸中性穩(wěn)健,寬松預期繼續(xù)降溫。當前經濟下行壓力上升、通脹低位運行,但局部房價地價等資產泡沫膨脹壓力有增無減,資金“脫實就虛”持續(xù),流動性陷阱擔憂日益上升,人民幣匯率貶值預期仍在,因而決策層多次重申的穩(wěn)健貨幣政策短期料不會動搖,降準降息預期逐步降溫,但在經濟穩(wěn)增長及降低實體企業(yè)成本雙重壓力下,預計貨幣政策也不會轉向收緊。

　　4)資金面方面:流動性適度寬裕,但去杠桿下資金成本存在回升壓力。

　　雖然貨幣政策回歸中性穩(wěn)健,降準降息概率大為降低,但央行加大短期靈活投放,維持流動性合理充裕,資金利率雖有波動壓力但仍有望在相對低位平穩(wěn)運行;而在央行逆回購短長并舉、拉長逆回購期限,以提升金融機構資金成本,達到抑制金融機構過度加杠桿投機交易債市下。利率債階段見底后的短期震蕩緩升仍將延續(xù),對股市估值修復邏輯弱化。

　　5)風險偏好方面:“抑制資產泡沫”行動升級,匯率波動或加劇,風險偏好或下挫。為落實中央“抑制資產泡沫”總基調要求,金融部委的“防風險、去杠桿、嚴監(jiān)管”政策與行動料將穩(wěn)步發(fā)力,抑制股市中的高估值偽成長泡沫下,阻擊題材股炒作下賺錢效應減弱,存量資金博弈格局難改,而近日針對債市過度加杠桿、防范債市泡沫風險的抑制行動已開始,尤其是針對局部城市房價地價泡沫,“一城一策”的房地產調控政策已“山雨欲來風滿樓”。此外,近日美聯(lián)儲加息預期升溫、G20峰會過后人民幣匯率貶值壓力或再現,且貨幣政策確定回歸中性穩(wěn)健,而三季度通脹回落至2%下方階段低點后存在溫和反彈壓力,寬松預期將進一步降溫,均將下挫市場風險偏好,并將加劇指數震蕩壓力。

　　6)配置建議:隨著績優(yōu)價值股的估值修復至合理水平,尤其是近期利率債震蕩調整壓力下,短期績優(yōu)紅利股反彈動力衰減,與改革主線受益板塊的填坑行情基本輪番完成,板塊性機會難覓。市場機會或階段性轉向年初迄今調整較深且本輪反彈靠后、高彈性的成長與改革板塊:一是年初迄今深度調整的傳媒、計算機、旅游、體育、教育、電力環(huán)保、軍工等板塊中的優(yōu)質成長股;二是受益政策提振(如啟動深港通、養(yǎng)老金入市、國企改革、供給側改革、加快推進PPP項目落地實施、科技創(chuàng)新及十三五產業(yè)規(guī)劃)的證券、保險、醫(yī)療服務、建筑建材、環(huán)保水利、商貿等;三是結合中報業(yè)績情況,繼續(xù)深挖業(yè)績與估值匹配的績優(yōu)藍籌股,如家電、乳制品、飼料養(yǎng)殖、汽車零部件等低估值穩(wěn)增長績優(yōu)價值股。

　　提示經濟超預期回落、金融監(jiān)管從嚴升級、改革進度不及預期等風險。