原標(biāo)題：發(fā)揮資本市場功能 力促經(jīng)濟(jì)提質(zhì)增效

　　□華鑫證券私募基金研究中心總經(jīng)理 傅子恒

　　國家統(tǒng)計(jì)局日前公布的數(shù)據(jù)顯示，前三季度我國GDP同比增長6.2%，其中第三季度GDP同比增長6%。與此同時(shí)，9月CPI增幅在時(shí)隔6年之后，再次觸及3%。筆者認(rèn)為，就市場整體情況來看，雖然今年二、三季度GDP增速同比與環(huán)比均出現(xiàn)下滑，但當(dāng)前市場情緒總體穩(wěn)定。這種穩(wěn)定在于宏觀調(diào)控在著力化解金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，由政策調(diào)整與優(yōu)化帶來的資本市場的穩(wěn)定表現(xiàn)，對(duì)社會(huì)整體預(yù)期的穩(wěn)定起到增量促動(dòng)作用。著眼于當(dāng)前以及發(fā)展前景，中國經(jīng)濟(jì)增長方式已步入“提質(zhì)增效”新階段。

　　當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍處于出清階段

　　正確認(rèn)識(shí)中國經(jīng)濟(jì)的基本形勢，是未來政策制定與市場投資決策依據(jù)的關(guān)鍵所在。從經(jīng)濟(jì)周期來看，筆者認(rèn)為，我國經(jīng)濟(jì)當(dāng)前仍處在市場出清階段。

　　從總量指標(biāo)看，我國經(jīng)濟(jì)高速增長向中高速增長有其客觀必然性，其基本邏輯在于對(duì)比基數(shù)的持續(xù)增大、高投資與高能耗拉動(dòng)的傳統(tǒng)增長方式的難以為繼、外需擠壓以及短周期景氣趨勢的自我強(qiáng)化等，而最能反映短期景氣波動(dòng)的是物價(jià)指數(shù)表現(xiàn)；而反映上游引致需求冷暖的PPI數(shù)據(jù)更是在多個(gè)月份出現(xiàn)同比或環(huán)比負(fù)增長。居民最終消費(fèi)及其派生的引致需求指標(biāo)顯示，我國大部分生活消費(fèi)品與生產(chǎn)制成品總體仍都處在過剩狀態(tài)，總需求依舊不足。而不時(shí)出現(xiàn)的部分商品短缺，并不足以改變市場整體出清仍未完成的基本判斷。

　　剛剛公布的前三季度宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)能說明這一事實(shí)。9月份我國CPI增長達(dá)到3%，其中主要貢獻(xiàn)因素是由“非洲豬瘟”等因素造成的豬肉短缺，豬肉價(jià)格大幅上漲69.3%。受豬肉聯(lián)動(dòng)，其他肉類作為替代產(chǎn)品，價(jià)格上漲貢獻(xiàn)約0.7個(gè)百分點(diǎn)。除肉類之外的其他商品合計(jì)只貢獻(xiàn)約0.65個(gè)百分點(diǎn)，衣著、居住、生活用品及服務(wù)價(jià)格分別上漲1.6%、0.7%和0.6%，交通和通信價(jià)格下降2.9%。而根據(jù)筆者切身感受，除部分食品的季節(jié)性波動(dòng)因素外，幾乎所有基本生活消費(fèi)品，其行業(yè)整體都處于供過于求的狀態(tài)。而9月份，全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格PPI同比下降1.2%，降幅月環(huán)比擴(kuò)大0.4個(gè)百分點(diǎn)，這種反映上游引致需求層面的產(chǎn)能過剩和需求疲弱，更是持續(xù)多時(shí)。這些都印證著市場景氣仍處在出清階段。

　　高質(zhì)量增長動(dòng)能培育

　　近兩年以來，決策層著力抑制房價(jià)過快增長、整頓金融秩序、穩(wěn)定資本市場信心的正確舉措，對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了化解，市場預(yù)期穩(wěn)定也使得政策調(diào)控較去年淡定從容。

　　短期來看，由經(jīng)濟(jì)景氣復(fù)蘇疊加經(jīng)濟(jì)長期增長中樞下移的壓力，宏觀調(diào)控對(duì)經(jīng)濟(jì)下行進(jìn)行對(duì)沖的“穩(wěn)增長”與“促復(fù)蘇”的基調(diào)，仍應(yīng)是當(dāng)前政策對(duì)癥施為的主要任務(wù)。

　　但筆者認(rèn)為，由中國經(jīng)濟(jì)基本稟賦所決定，中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定并以適度高速增長的動(dòng)能仍在，其表現(xiàn)在于房地產(chǎn)增速雖然在達(dá)到峰值之后向下滑落，但城市化進(jìn)程及其成果鞏固的階段遠(yuǎn)未結(jié)束，由安居基本需求決定的房地產(chǎn)投資總體仍將是擴(kuò)張的，房地產(chǎn)作為國民經(jīng)濟(jì)重要基礎(chǔ)部門的地位仍存。而城市公共基礎(chǔ)設(shè)施投資繼續(xù)面臨巨大需求，經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展與人民對(duì)美好生活的向往需要，也將會(huì)催生出新的巨大需求。

　　僅以北上廣深地鐵為例，無論在密度與長度方面，都與東京、紐約等世界發(fā)達(dá)城市存在差距；而一線中心城市、內(nèi)陸地區(qū)新崛起的中心城市及其向周邊輻射所催升的需求，將構(gòu)成對(duì)公共基礎(chǔ)設(shè)施投資的未來潛力，加之消費(fèi)持續(xù)增長形成的巨大需求，都將構(gòu)成未來的基礎(chǔ)增長動(dòng)能，這是中國經(jīng)濟(jì)的“韌性”與回旋空間所在。

　　而當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的痛點(diǎn)在于戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)的瓶頸與短板，表現(xiàn)是結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整處于陣痛期，高污染、高能耗、粗放型增長動(dòng)能需要持續(xù)轉(zhuǎn)變，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的勞動(dòng)生產(chǎn)率需要提高。由此，推動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)與結(jié)構(gòu)優(yōu)化，降低能耗與提升勞動(dòng)生產(chǎn)率，培植拉動(dòng)高質(zhì)量增長的新產(chǎn)業(yè)、新動(dòng)能，是當(dāng)前階段以及今后面臨的戰(zhàn)略任務(wù)。

　　擴(kuò)展資本深度和廣度

　　而培育戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，促進(jìn)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)與結(jié)構(gòu)優(yōu)化，資本市場功能發(fā)揮將起到舉足輕重的作用。

　　發(fā)揮資本市場功能，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)提質(zhì)增效，需要擴(kuò)展資本深度和資本廣度。從對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持方面，發(fā)揮資本市場功能可以對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供直接融資，促進(jìn)資本形成與資本在政策引導(dǎo)方向上的集聚。我國金融市場長期以來以間接融資為主，直接融資比例一直過低，信貸風(fēng)險(xiǎn)集中在銀行體系，企業(yè)包括地方政府融資平臺(tái)與銀行體系深度綁定，且企業(yè)與地方政府融資基本以債權(quán)融資為主，資本深度無法拓展制約了重整、運(yùn)作與流動(dòng)性空間，這些情況亟須擴(kuò)大直接融資以進(jìn)行疏導(dǎo)，同時(shí)需要擴(kuò)展市場深度，打造資本重整與運(yùn)作的平臺(tái)。

　　發(fā)揮資本市場功能還需要優(yōu)化資本市場自身結(jié)構(gòu)，并保持市場的活躍與持續(xù)繁榮。從優(yōu)化資本市場結(jié)構(gòu)方面，制度建設(shè)是題中之義。

　　科創(chuàng)板注冊制的實(shí)施以及主板更嚴(yán)格退市制度的實(shí)施，其正向效應(yīng)正在顯現(xiàn)，顯著的方面是，嚴(yán)格退市機(jī)制大大壓縮了績差股的投機(jī)空間，從而使得這部分無效資產(chǎn)無法再如過去那樣對(duì)有效的市場資源形成分流，并使得價(jià)值投資理念得以深化，同時(shí)也有利于新的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)主體進(jìn)行融資。同時(shí)，可以采取措施，梳理與重塑股市一二級(jí)市場的關(guān)系，壓縮一級(jí)市場的過度暴利，給二級(jí)市場留出更多利潤空間，這是促進(jìn)二級(jí)市場活躍與發(fā)展，同時(shí)降低成本、打造實(shí)體經(jīng)濟(jì)以資產(chǎn)并購重組為手段所依托的市場平臺(tái)。此外，需要培育與增強(qiáng)二級(jí)市場的投資功能，改變一直以來股市重融資、輕投資的現(xiàn)象。