國電南瑞(600406)發(fā)布一季度報，營收、歸母凈利潤分別為38.44億、9430萬，經(jīng)過追溯調整后分別同比增長19.86%、38.74%。

　　業(yè)績基數(shù)較小，其增長主要由營收增長貢獻所致。并表后公司毛利率和ROE有望更上一臺階。與往年一樣，本期業(yè)績不到1億，凈利率僅為2.76%，且占全年業(yè)績比例較低。公司收入增速達到19.86%，為近五年增速最快的一年。當前公司毛利率和ROE分別為24.8%、0.48%，高出去年同期9.33pct、0.28pct。南瑞繼保2017年凈利率和ROE分別為25.8%、19.3%，其并表極大地改善了公司整體報表質量。如果扣除同一控制下合并標的(主要是南瑞繼保的影響)非經(jīng)常性損益影響，本期扣非歸母凈利潤8160億元，同比增長1072.17%，說明非繼保電氣業(yè)務本期業(yè)績增長較快。

　　費用率整體保持穩(wěn)定，現(xiàn)金流報表質量改善明顯。本期銷售費用、管理費用同比增長31.97%、19.47%，整體來說和營收增長保持一致，財務費用達到2473萬同比增長225%主要由于一季度海外業(yè)務受到美元貶值影響。本期經(jīng)營性現(xiàn)金流進額較上年上升8.73億元，經(jīng)營性現(xiàn)金流/公司營收比例同比改善32.80pct，主要由于公司回款大幅增加、付款大幅降低減少所致。

　　產(chǎn)業(yè)向智能電網(wǎng)趨勢明確，全年業(yè)績增速有望達到20%以上。我們堅定認為產(chǎn)業(yè)向智能化、自動化、信息化發(fā)展趨勢明確，公司電網(wǎng)自動化、繼電保護、電網(wǎng)溫控、信息通信等傳統(tǒng)電氣業(yè)務將受益于這一產(chǎn)業(yè)趨勢且確定性較高。具體來看，配網(wǎng)特別是配網(wǎng)自動化近年來投資巨大，伴隨著分布式新能源、充電樁、儲能等大規(guī)模接入電網(wǎng)對電網(wǎng)造成的巨大沖擊，我們認為配網(wǎng)自動化高景氣度仍將持續(xù)。公司配網(wǎng)相關業(yè)績占比迅速上升未來將對公司整體業(yè)績產(chǎn)生更大影響。同時信息化投資作為國網(wǎng)未來8年重點投資領域，2025年投資額將同比提升4倍達到1000億，將助力公司信通業(yè)績高增長。

　　投資建議：公司業(yè)務擴張迅速，全球化公司雛形已成，我們預測2018-2020年對應凈利潤分別為39.0億、47.6億、60.1億，對應2018-2020估值分別為20、17、13倍。繼續(xù)維持買入評級，目標價21.3元。

　　風險提示：電網(wǎng)自動化相關投資不達預期；公司配套融資定增項目落地不達預期；公司海外業(yè)務開發(fā)進度不達預期。