恒逸石化(000703,股吧)：龍頭的崛起 煉化-化纖一體化航母加速前行

　　公司是全球化纖行業(yè)龍頭，加速布局煉化-化纖全產(chǎn)業(yè)鏈。恒逸石化是全球化纖行業(yè)龍頭企業(yè)，從事石化產(chǎn)業(yè)及金融股權(quán)投資業(yè)務(wù)，目前已逐步形成“滌綸+錦綸”雙綸驅(qū)動的產(chǎn)業(yè)鏈和以石化、化纖產(chǎn)業(yè)鏈為核心業(yè)務(wù)，石化金融、石化貿(mào)易為成長業(yè)務(wù)的“石化+”多層次立體產(chǎn)業(yè)布局。

　　未來兩年P(guān)TA行業(yè)格局景氣向上，公司充分受益行業(yè)景氣紅利。2012-2015年，PTA行業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，行業(yè)自身供給收縮，落后產(chǎn)能逐步淘汰，2017年開始PTA行業(yè)逐步好轉(zhuǎn)，加上PTA上游原材料PX產(chǎn)能進(jìn)入擴(kuò)產(chǎn)周期，未來PTA原材料成本將會大幅降低，價差有望持續(xù)擴(kuò)大；下游滌綸長絲需求增長強(qiáng)勁，帶動PTA的需求大幅增加，行業(yè)景氣度持續(xù)提升，公司是PTA行業(yè)龍頭企業(yè)，參(控)PTA產(chǎn)能達(dá)1350萬噸，將充分受益行業(yè)景氣紅利。

　　迅速擴(kuò)大滌綸長絲產(chǎn)能進(jìn)入行業(yè)第一梯隊，PTA+滌綸均衡發(fā)展。近兩年隨著小產(chǎn)能退出，滌綸長絲的龍頭企業(yè)市占率不斷提升，行業(yè)盈利能力大幅改善。公司通過并購加新建迅速擴(kuò)大產(chǎn)能規(guī)模，預(yù)計未來兩年將新增250萬噸滌綸長絲產(chǎn)能從而進(jìn)入行業(yè)第一梯隊，充分分享行業(yè)景氣紅利的同時實現(xiàn)PTA+長絲均衡發(fā)展。

　　建設(shè)文萊PMB800萬噸煉化項目，打造產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局。文萊PMB800萬噸煉化項目預(yù)計2019年初建成投產(chǎn)，屆時恒逸石化將打通石化全產(chǎn)業(yè)鏈，形成“原油-PX-PTA-滌綸”和“原油-苯-CPL-錦綸”的雙產(chǎn)業(yè)鏈競爭格局，實現(xiàn)真正意義上石化行業(yè)的一體化經(jīng)營，原料的自產(chǎn)自足可以帶來成本大幅降低，增強(qiáng)公司競爭力。

　　投資建議：公司未來將成為“煉化-化纖”一體化的石化巨頭，形成完整產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)，帶來更大的成長空間。公司緊抓行業(yè)景氣大趨勢，通過并購和自建來擴(kuò)大滌綸長絲產(chǎn)能，將大幅增厚公司業(yè)績。隨著PTA行業(yè)景氣度持續(xù)向好的趨勢，公司PTA業(yè)務(wù)的利潤水平也將大幅提高。我們預(yù)計公司2018-2020年歸母凈利潤分別為33.3億、49.1億、64.0億，EPS分別為1.44元、2.13元、2.77元，對應(yīng)PE為11.2、7.6、5.8倍，首次覆蓋給予“買入”評級，12個月目標(biāo)價24元。

　　風(fēng)險提示：國際油價大幅下跌、項目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期等

　　(國盛證券 王席鑫)

　　廣汽集團(tuán)(601238,股吧)：5月自主銷量依然低迷，6月新車型值得期待

　　事件：

　　公司發(fā)布 2018 年 5 月份產(chǎn)銷快報。 5 月份共實現(xiàn)汽車銷量 16.5 萬輛，同比下降 0.26%，環(huán)比上升 0.46%， 1-5 月份累計實現(xiàn)銷量 83.8 萬輛，累計同比增長 5.72%。 公司將在 6 月份推出小型 SUV CHR 和全新改款 GS4，新車銷量值得期待，預(yù)計 2018-2020 年凈利潤為 143/164/189 億元， EPS為 1.96/2.25/2.59 元，對應(yīng) 18 年 PE 為 9.8X， 維持“強(qiáng)烈推薦” 評級。

　　核心觀點：

　　2018 年廣汽集團(tuán)車型集中投放，全年銷量增速預(yù)計可達(dá) 10%。

　　1、 廣汽豐田、廣汽三菱銷量提振，符合全年預(yù)期： 廣汽豐田在推出全新凱美瑞+凱美瑞雙擎后，銷量得到很大提振， 5 月份實現(xiàn)銷量 5.0 萬輛，同比增長 50.33%， 環(huán)比增長 16.11%， 1-5 月份累計實現(xiàn)銷量 20.4 萬輛，同比增長 13.39%。 此外， 6 月份廣豐首款小型 SUV CHR 上市，預(yù)計銷量爬坡穩(wěn)定后，可以實現(xiàn)月銷過萬的目標(biāo)。 再加上現(xiàn)款雷凌的銷量貢獻(xiàn)，預(yù)計廣汽豐田能超額實現(xiàn)全年 25%的增速目標(biāo)。

　　廣汽三菱 5月份實現(xiàn)銷量 1.3萬輛，同比增長 54.95%，環(huán)比增長 6.18%，1-5 月份累計實現(xiàn)銷量 6.3 萬輛，同比增長 42.64%。廣汽三菱銷量增長迅速主要是由于去年同期基數(shù)較低， 2018 年廣汽三菱仍主要通過歐藍(lán)德來貢獻(xiàn)銷量， 受制于廣汽三菱目前的 10 萬輛產(chǎn)能， 預(yù)計全年能實現(xiàn) 15%左右的銷量增速。

　　2、 廣汽乘用車 GS4 中期改款影響銷量，完成全年目標(biāo)面臨較大壓力：廣汽乘用車 5 月份實現(xiàn)銷量 3.8 萬輛，同比下降 13.26%，環(huán)比下降11.92%， 1-5 月份累計實現(xiàn)銷量 23.1 萬輛，同比增長 11.36%。 2017年 GS4 占廣汽乘用車銷量的比例為 66%，對廣汽乘用車的銷量影響較大，截至 2018 年 5 月，廣汽乘用車銷量降幅較大主要是受到 GS4 中期改款所帶來的影響。6 月份搭載祺云概念智聯(lián)系統(tǒng)的全新 GS4 上市，基于騰訊云端應(yīng)用技術(shù)、大數(shù)據(jù)出行分析技術(shù)、以及智能化語音交互車聯(lián)技術(shù)， 預(yù)計該主力車型的上市將對廣汽乘用車下半年的銷量作出較大貢獻(xiàn)。 但是由于前期老款 GS4 的銷量持續(xù)低迷，使得廣汽乘用車1-5 月份銷量受到拖累，預(yù)計全年銷量能實現(xiàn) 10%-15%左右的增速，低于年初預(yù)期。

　　3、 廣汽本田迎來全新?lián)Q代雅閣，銷量有望提振： 廣汽本田 5 月份實現(xiàn)銷量 5.2 萬輛，同比下降 9.77%，環(huán)比下降 0.93%， 1-5 月份累計實現(xiàn)銷量 27.3 萬輛，同比增長 4.19%。 廣汽本田銷量的下降主要是受到 5 月新款雅閣上市的影響，預(yù)計隨著爬坡完成，廣汽本田將實現(xiàn)全年 10%左右的銷量增速，符合年初預(yù)期。

　　風(fēng)險提示： 新車銷量不及預(yù)期。

　　(長城證券 凌春,劉佳)

　　杰克股份(603337,股吧)：收購意大利VBM進(jìn)展順利 切入牛仔服裝自動化設(shè)備領(lǐng)域在即

　　事件：杰克股份于6 月7 日晚公告《關(guān)于全資子公司Jack Europe S.à r.l. 收購境外公司股權(quán)的公告》，全資子公司杰克歐洲擬以2280 萬歐元收購意大利Finver 100%的股份，意大利VBM30%的股份以及意大利VINCO 95%的注冊資本份額。收購?fù)瓿珊?，公司通過全資公司杰克歐洲間接持有Finver 100%股權(quán)，通過杰克歐洲和Finver 間接持有VBM 80%股權(quán)及VINCO 100%股權(quán)。

　　點評：高端化自動化再下一城，VBM 公司是牛仔服裝自動化設(shè)備全球領(lǐng)先企業(yè)。VBM 公司于1980 年成立，總部位于意大利維羅納，擁有先進(jìn)的牛仔服裝自動化設(shè)備生產(chǎn)技術(shù)，在超過55 個國家建立銷售網(wǎng)絡(luò)。VBM 在高端自動化設(shè)備生產(chǎn)中技術(shù)先進(jìn)，擁有自動化單元的生產(chǎn)線，生產(chǎn)效率高、員工人數(shù)精簡、管理成本低。2017 年VBM 分別實現(xiàn)營業(yè)收入/凈利潤 1421/93 萬歐元，同比+9.0%/-26.4%。本次收購是杰克智能縫制和國際化發(fā)展戰(zhàn)略的重要舉措，公司有望憑借VBM 的品牌和渠道優(yōu)勢進(jìn)入牛仔服裝自動化設(shè)備領(lǐng)域，拓展產(chǎn)品品類和客戶群體，并加強(qiáng)公司和子公司的協(xié)同效應(yīng)，提高公司的國際影響力。

　　并購全球產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢企業(yè)，不斷向上打通高端市場。杰克通過收購德國奔馬，切入高端裁床市場的同時，有效豐富了產(chǎn)品線。近年來公司裁床業(yè)務(wù)不斷取得突破，2017 年裁床及鋪布機(jī)的銷量為896 臺(+44.75%)。之后公司加快海外并購步伐，收購全球唯一僅提供襯衫自動化設(shè)備的機(jī)械企業(yè)意大利邁卡，且收購VBM 進(jìn)展順利，公司從“縫制設(shè)備制造商”向“智能制造成套解決方案服務(wù)商”的轉(zhuǎn)型升級更進(jìn)一步。杰克積極布局年均超過200 億元的裁床市場和各達(dá)到十億級的襯衫、牛仔服自動化設(shè)備市場，未來高端產(chǎn)品有望成為公司業(yè)績新增長點。

　　主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，海外業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長。杰克積極參與并主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，在海外六大核心市場組建了8 個辦事處，招聘本地化員工，深耕海外市場，加快海外的全面布局。2017 年公司海外業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收15.73 億元(+38.3)，海外業(yè)務(wù)增速超過行業(yè)增速32.9pct。2018 年一季度行業(yè)累計出口縫制機(jī)械產(chǎn)品5.4 億美元(+14.59%)，出口工業(yè)縫紉機(jī)84.5 萬臺(+6.44%)，出口額2.45 億美元(+14.06%)。2018 年縫制機(jī)械海外銷售火爆，增速高于2017年末，且出口額增速超過數(shù)量，出口產(chǎn)品的定位有向高端化升級的趨勢。我們認(rèn)為，海外業(yè)務(wù)占比近年來始終高于50%，公司未來有望加速推進(jìn)海外銷售渠道建設(shè)，繼續(xù)主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，海外業(yè)務(wù)可以為公司業(yè)績帶來穩(wěn)定增量。

　　估值與評級：維持盈利預(yù)測，維持“買入”評級。我們認(rèn)為，公司作為行業(yè)龍頭，將直接受益于縫制機(jī)械行業(yè)的全面復(fù)蘇，憑借技術(shù)、品牌、渠道優(yōu)勢提高市占率。公司定位中低端，兼顧高端，并大力發(fā)展海外市場，高端產(chǎn)品和海外業(yè)務(wù)有望進(jìn)一步增厚公司業(yè)績。維持盈利預(yù)測，預(yù)計2018/2019/2020 年公司實現(xiàn)歸母凈利潤4.66/5.92/7.63 億元，對應(yīng)EPS2.26/2.86/3.69 元，對應(yīng)PE 26/21/16 倍，維持“買入”評級。

　　(上海申銀萬國證券 周海晨，林楨)

　　華海藥業(yè)(600521,股吧):纈沙坦獲批,制劑出口轉(zhuǎn)報加速

　　纈沙坦:抗高血壓一線用藥,國內(nèi)市場空間大。原研諾華,商品名代文,治療高血壓一線藥物。國家醫(yī)保乙類,2012版基藥。

　　國內(nèi)市場:優(yōu)先審批重磅品種,治療高血壓一線藥物,進(jìn)口替代空間大。2017年銷售17億,同比增長4.0%。目前有20家廠商持有不同劑型的纈沙坦制劑文號,原研諾華占有74%的市場份額,魯南制藥、海南皇隆制藥、常州四藥分別占有6%、5%、4%左右的市場份額,并且在過去5年內(nèi)競爭格局穩(wěn)定。屬于進(jìn)口替代不充分的領(lǐng)域。

　　一致性評價:各地陸續(xù)出臺鼓勵政策,其中“量”方面多數(shù)可以直接掛網(wǎng)采購,新的市場準(zhǔn)入途徑形成;“價”方面以議價為核心,參照其他省份及歷史價格。我們認(rèn)為華海藥業(yè)纈沙坦有望通過一致性評價的優(yōu)勢加速對進(jìn)口替代。

　　標(biāo)志性產(chǎn)品,意義重大。更有意義的是,華海藥業(yè)的纈沙坦應(yīng)用全套的美國申請資料進(jìn)行國內(nèi)的轉(zhuǎn)報,目前制劑出口轉(zhuǎn)報從實操層面完全落地,公司在海外獲批的產(chǎn)品有望通過該渠道加速上市。

　　【投資建議】

　　我們預(yù)計公司18-20年凈利潤分別為7.81/9.88/12.49億。如果未來更多品種進(jìn)入優(yōu)先審評并且產(chǎn)品獲批,將增厚公司業(yè)績,我們將根據(jù)后續(xù)的獲批時間、銷售情況再進(jìn)行調(diào)整。綜合考慮到公司制劑出口的龍頭地位,在國內(nèi)制劑業(yè)務(wù)的巨大潛力及單抗業(yè)務(wù)的長期布局,給予“買入”評級。

　　【風(fēng)險提示】

　　ANDA獲批不達(dá)預(yù)期、國內(nèi)審批慢于預(yù)期、銷售慢于預(yù)期、環(huán)保風(fēng)險。

　　(國金證券(600109,股吧) 李敬雷,王建禮)

　　百洋股份(002696,股吧):產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級布局?jǐn)?shù)字藝術(shù)教育，雙輪驅(qū)動推進(jìn)業(yè)績增長

　　并購布局?jǐn)?shù)字藝術(shù)教育行業(yè)，雙輪驅(qū)動業(yè)績增長：

　　百洋股份于 2017 年通過并購火星時代教育，切入數(shù)字藝術(shù)教育領(lǐng)域。隨后圍繞火星時代開展系列合作與對外投資， 快速拓展數(shù)字藝術(shù)教育業(yè)務(wù)。2017 年，火星時代超額完成業(yè)績對賭，并表后為公司創(chuàng)造教育收入 2.67 億元。 傳統(tǒng)飼料業(yè)務(wù)產(chǎn)能釋放，營收同比增長 13.64%。公司最終實現(xiàn)總營收23.94 億元，同比增長 29.03%。

　　CG 教育線上線下同步發(fā)力，規(guī)模效應(yīng)顯著

　　火星時代深耕數(shù)字藝術(shù)教育 25 年， 設(shè)立 15 個教育中心涵蓋 13 個主要城市，現(xiàn)已成為 CG 教育龍頭企業(yè)?；鹦菚r代注重高品質(zhì)課程體系研發(fā)與師資團(tuán)隊的構(gòu)建， 并建立了完善的就業(yè)保障體系，在其科學(xué)培養(yǎng)模式下，學(xué)員表現(xiàn)優(yōu)秀就業(yè)率高， 高水準(zhǔn)教學(xué)實力廣受認(rèn)可。 2013 成立火星網(wǎng)校，借助其學(xué)習(xí)靈活、 學(xué)費低廉的優(yōu)勢， 成功覆蓋在校學(xué)生和在職人群，規(guī)模效應(yīng)顯著。

　　數(shù)字藝術(shù)人才供不應(yīng)求， IT 職業(yè)教育市場前景廣闊

　　近年來，游戲、動漫、影視、室內(nèi)設(shè)計等數(shù)字藝術(shù)行業(yè)發(fā)展迅猛，但專業(yè)人才供不應(yīng)求， 行業(yè)人才缺口逐年擴(kuò)大， 與此同時，其他 IT 職業(yè)培訓(xùn)剛需也不斷擴(kuò)大。 IT 職業(yè)教育行業(yè)持續(xù)增長，未來發(fā)展趨勢明顯，資本大量涌入助長業(yè)內(nèi)并購整合，行業(yè)集中度快速提升，龍頭企業(yè)優(yōu)勢顯現(xiàn)。

　　數(shù)字藝術(shù)教育空間廣闊，競爭優(yōu)勢明顯，首次覆蓋給予“推薦”評級：

　　我們預(yù)計公司 2018-2020 年歸母凈利潤分別為 1.93、 2.44、 2.93 億元，對應(yīng) EPS 分別為 0.83/1.05/1.26 元，當(dāng)前股價對應(yīng) 2018-2020 年 PE 分別為27/21/18 倍。 公司傳統(tǒng)主業(yè)穩(wěn)步推進(jìn)， 數(shù)字藝術(shù)教育業(yè)務(wù)表現(xiàn)良好， 隨著數(shù)字藝術(shù)人才缺口逐年擴(kuò)大， 數(shù)字藝術(shù)教育業(yè)務(wù)將持續(xù)增長，首次覆蓋給予“推薦”評級。

　　風(fēng)險提示： 教育行業(yè)政策不及預(yù)期，數(shù)字藝術(shù)教育新業(yè)務(wù)不及預(yù)期。

　　(新時代證券 胡皓,趙琳,馬笑)

　　龍馬環(huán)衛(wèi)(603686,股吧)：高速增長、現(xiàn)金充裕的環(huán)衛(wèi)龍頭

　　環(huán)衛(wèi)服務(wù)行業(yè)今年放量增長，大訂單數(shù)量顯著增長，利好龍頭

　　今年環(huán)衛(wèi)行業(yè)增長快速。2018 年整個環(huán)衛(wèi)市場不論是新簽訂單數(shù)量還是金額都有顯著的高速增長，而且大金額訂單也顯著增多。一季度環(huán)衛(wèi)訂單數(shù)量同比+32%，合同總額同比+100%。預(yù)計今年是環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場化大年，行業(yè)高速增長，全年市場訂單有望超2100 億元，且龍頭效應(yīng)明顯。

　　環(huán)衛(wèi)服務(wù)訂單加速落地，勢頭大好，穩(wěn)居行業(yè)前列，中標(biāo)省份增多

　　公司進(jìn)入2018 年后，新簽環(huán)衛(wèi)訂單增長快速。截至五月底，公司今年新增環(huán)衛(wèi)服務(wù)年化合同金額已達(dá)4 億元，穩(wěn)居行業(yè)前列。公司目前在手年化運營訂單規(guī)模超12 億元，總金額超120 億元。在手豐富的訂單將有力保障公司未來業(yè)績增長。從中標(biāo)區(qū)域來看，除傳統(tǒng)優(yōu)勢的福建區(qū)域外，公司新進(jìn)入了江蘇、安徽和廣西三個省，服務(wù)范圍再次拓展。另外，此前山東高速(600350,股吧)戰(zhàn)略入股公司，預(yù)計將憑借其在山東區(qū)域的資源，幫助公司迅速開拓山東地區(qū)市場。

　　新生產(chǎn)線投運，環(huán)衛(wèi)裝備產(chǎn)能瓶頸消除，裝備業(yè)務(wù)保持高增長

　　公司2017 年裝備業(yè)務(wù)由于產(chǎn)能瓶頸，產(chǎn)量下滑，但公司主攻高端裝備板塊，占比逐漸提升。公司募投的裝備新生產(chǎn)線已建設(shè)完成，一季度末完成搬遷工作，開始生產(chǎn)，產(chǎn)能瓶頸消除。新生產(chǎn)線滿產(chǎn)后公司整體產(chǎn)能預(yù)計可提升30%以上。預(yù)計隨著新生產(chǎn)線的投運，高端裝備比例的不斷提升，公司裝備業(yè)務(wù)增速有望超過行業(yè)平均的15-20%左右的行業(yè)增速，未來兩年保持25%+的平均增速。

　　經(jīng)營穩(wěn)健，現(xiàn)金流優(yōu)質(zhì)，環(huán)衛(wèi)PPP 資產(chǎn)模式較輕

　　公司經(jīng)營穩(wěn)健，經(jīng)營性現(xiàn)金流常年保持正值， 2017 年凈額為2.89 億元。投資性現(xiàn)金流流出16 和17 年增長快速，主要是公司大力發(fā)展環(huán)衛(wèi)PPP 業(yè)務(wù)。環(huán)衛(wèi)服務(wù)PPP 屬輕資產(chǎn)，只需初始的裝備投入和墊付前幾個月的員工工資。開始運營后，政府按月支付，現(xiàn)金流好。公司2018 年一季度末在手現(xiàn)金為10.95億元，加上經(jīng)營性現(xiàn)金流的回款，足夠支持對于環(huán)衛(wèi)PPP 項目的投資。

　　盈利預(yù)測與評級

　　公司是環(huán)衛(wèi)服務(wù)的優(yōu)質(zhì)稀缺標(biāo)的，訂單加速落地。我們預(yù)計公司2018-2020年凈利潤預(yù)計分別為3.3/4.3/5.6 億元，對應(yīng)PE 為21/16/12 倍，買入評級。

　　風(fēng)險提示：項目進(jìn)度或訂單拓展低于預(yù)期

　　(國信證券(002736,股吧) 陳青青，姚鍵)