自7月以來，A股市場(chǎng)不斷走強(qiáng)，大盤站上3100點(diǎn)。截至7月3日收盤，滬市成交5354.89億元，深市成交6360.94億元，雙雙創(chuàng)下年內(nèi)新高。不少分析認(rèn)為，目前的市場(chǎng)漲幅和交易熱度已儼然有牛市初期的既視感。

　　據(jù)媒體報(bào)道，周末社交平臺(tái)滿屏“牛市”。有人直言牛市來了，感覺周末都是多余的，90后入場(chǎng)、放棄炒鞋來炒股、賣房炒股等等言論再現(xiàn)。與此同時(shí)，各大分析機(jī)構(gòu)也普遍看好下半年股市。

　　01牛市已經(jīng)來了？

　　本周末，各路機(jī)構(gòu)也紛紛發(fā)表對(duì)下半年的市場(chǎng)策略預(yù)期，其實(shí)不乏對(duì)牛市來了的判斷。

　　前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍表示，本周A股市場(chǎng)出現(xiàn)大幅上行，上證指數(shù)連續(xù)突破3000點(diǎn)和3100點(diǎn)整數(shù)關(guān)口，確立了全面牛市的走勢(shì)。行情的風(fēng)向標(biāo)券商股連續(xù)大漲，多只個(gè)股沖擊連續(xù)成長(zhǎng)型，帶來了明確的信號(hào)。

　　海通姜超7月5日發(fā)布研報(bào)，指出今年受到疫情沖擊，為了避免經(jīng)濟(jì)衰退，新一輪加杠桿周期已經(jīng)開啟，5月的廣義貨幣M2增速升至11.1%，創(chuàng)下了3年新高。大類資產(chǎn)配置將從債券牛市轉(zhuǎn)向股票牛市，而在股市內(nèi)部金融、地產(chǎn)等價(jià)值藍(lán)籌有望重新崛起

　　海通證券表示，在今年上半年疫情爆發(fā)背景下，A股寬基指數(shù)震蕩走平，表現(xiàn)出較強(qiáng)韌性，市場(chǎng)上漲時(shí)間與下跌時(shí)間的比值為8:2，這說明今年上半年是牛市中的震蕩蓄勢(shì)，疫情只是影響了牛市的節(jié)奏。展望下半年， A股基本面逐步改善，市場(chǎng)將向上突破，牛市從結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)擴(kuò)散到輪漲。企業(yè)利潤(rùn)同比將回升至兩位數(shù)，牛市進(jìn)入盈利估值雙輪驅(qū)動(dòng)，市場(chǎng)望向上突破，創(chuàng)本輪牛市新高。

　　川財(cái)證券研究所所長(zhǎng)陳靂表示，當(dāng)前牛市跡象初顯，資金層面的活躍反映了A股景氣度在提升，一方面，增量資金持續(xù)入場(chǎng)為提升A股整體估值打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)；另一方面，7月22日上證指數(shù)將優(yōu)化加上科創(chuàng)板納入上證指數(shù)，將推動(dòng)上證指數(shù)更具能代表我國(guó)優(yōu)質(zhì)企業(yè)，進(jìn)而帶動(dòng)它進(jìn)一步走高。

　　開源證券研究所所長(zhǎng)孫金鉅認(rèn)為，站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)談全面牛市尚不能完全確定，應(yīng)該更關(guān)注風(fēng)格切換帶來的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇在價(jià)值股上的定價(jià)才剛開始，任何時(shí)候都是上車的好時(shí)機(jī)?！八硎?，”市場(chǎng)分歧主要在于對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與否，以及復(fù)蘇路徑的懷疑。市場(chǎng)可能低估了在2016年—2018年的‘資產(chǎn)負(fù)債表’修復(fù)之后，上市公司加杠桿的空間和能力。

　　安信證券首席策略分析師陳果表示，當(dāng)前A股已具備全面牛市的邏輯，因此，前期被持續(xù)刻意回避的低估值順周期板塊，就此開啟一輪補(bǔ)漲或者說估值修復(fù)行情具備相當(dāng)?shù)暮侠硇浴?/p>

　　不過中信證券則提到，3季度仍需要密切關(guān)注海外疫情與國(guó)內(nèi)流動(dòng)性預(yù)期等市場(chǎng)均衡狀態(tài)的破局因素。美國(guó)疫情處于“二次爆發(fā)”通道中，美股市場(chǎng)影響臨界點(diǎn)漸近；而國(guó)內(nèi)宏觀流動(dòng)性預(yù)期和市場(chǎng)流動(dòng)性接力的擾動(dòng)變多。

　　02下半年靜待3500點(diǎn)？

　　國(guó)泰君安證券在其最新研報(bào)中指出，卅卅紅春會(huì)有時(shí)，并喊出了突破3300，靜待3500。其認(rèn)為，前期低估了全球流動(dòng)性寬松帶來的資產(chǎn)價(jià)格溢價(jià)，在無風(fēng)險(xiǎn)利率下行、盈利和風(fēng)險(xiǎn)偏好穩(wěn)中向好的階段，需對(duì)市場(chǎng)保持積極樂觀。

　　該機(jī)構(gòu)認(rèn)為有以下幾點(diǎn)原因：1)當(dāng)前市場(chǎng)的核心驅(qū)動(dòng)發(fā)生了變化，年初疫情沖擊下盈利下修是市場(chǎng)調(diào)整的關(guān)鍵；2)本次重新上修至3300點(diǎn)，關(guān)鍵在于無風(fēng)險(xiǎn)利率下行超額對(duì)沖盈利下行；3)后續(xù)市場(chǎng)跟蹤的關(guān)鍵在于風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響，而這是3300點(diǎn)之后的重要變量。

　　與此同時(shí)，A股投資人林園更是表示A股已經(jīng)進(jìn)入牛市周期，但突破4300點(diǎn)才是牛市的開始。林園表示，現(xiàn)在各種指標(biāo)、市場(chǎng)表現(xiàn)都是在走牛市，進(jìn)入牛市初期，堅(jiān)定判斷A股已經(jīng)進(jìn)入牛市周期，對(duì)比2個(gè)月前對(duì)牛市初期的判斷，更加堅(jiān)定。現(xiàn)在是熊末牛初的市場(chǎng)演繹，牛市初期，大市值的公司往往持續(xù)上漲。

　　星石投資江暉表示，下半年全面看好成長(zhǎng)股投資，科技、消費(fèi)、周期各個(gè)類別都存在較好的投資機(jī)會(huì)，科技、醫(yī)藥代表長(zhǎng)期發(fā)展方向，上半年的結(jié)構(gòu)性行情中也演繹地相當(dāng)充分。在經(jīng)濟(jì)加快復(fù)蘇下，消費(fèi)、周期類別里同樣有相當(dāng)一部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)通過規(guī)模擴(kuò)張，優(yōu)秀的管理，或者獨(dú)特的經(jīng)營(yíng)模式獲取更大的成長(zhǎng)空間，并且在現(xiàn)階段的市場(chǎng)里性價(jià)比凸顯。

　　03市場(chǎng)估值極端分化

　　市場(chǎng)大漲的情況下，各板塊的分化卻也在不斷進(jìn)行。6月底，醫(yī)藥生物、食品飲料、計(jì)算機(jī)等行業(yè)的估值均處于2009年以來自下而上90%分位數(shù)指數(shù)。分析認(rèn)為，上半年高估值股票能夠獲得超額收益，低估值策略基本失效，各板塊間估值差異在不斷擴(kuò)大。

　　同時(shí)國(guó)盛證券的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至7月2日收盤，行業(yè)方面估值基本上行，消費(fèi)類行業(yè)估值繼持續(xù)處在高位，PE估值歷史分位數(shù)前五行業(yè)分別是食品飲料(99%)、休閑服務(wù)(99%)、醫(yī)藥生物(96%)、汽車(92%)、計(jì)算機(jī)(92%)。

　　7月的前三個(gè)交易日里，上證綜指累計(jì)漲幅達(dá)5.6%，而創(chuàng)業(yè)板漲幅僅為1.0%。國(guó)泰君安證券認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)行情仍以大市值龍頭為主，“大小切換”尚未發(fā)生。結(jié)合本周與上周的市場(chǎng)對(duì)比，該機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)以上證50、滬深300為首的龍頭權(quán)重表現(xiàn)顯著優(yōu)于中證500、中證1000。

　　04極端估值引發(fā)風(fēng)格切換？

　　7月份以來低估值順周期板塊大幅領(lǐng)漲，而前期領(lǐng)漲的醫(yī)藥、科技板塊表現(xiàn)相對(duì)落后，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于風(fēng)格是否會(huì)切換的討論。多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，接下去成長(zhǎng)股與價(jià)值股的風(fēng)格切換即將來臨，建議布局順周期板塊。

　　但也有機(jī)構(gòu)不這么認(rèn)為，國(guó)信證券表示，估值極端分化確實(shí)可能引發(fā)市場(chǎng)的一定修復(fù)，但這是短期的脈沖式的。回顧A股歷史，每一次重要的風(fēng)格或板塊切換，背后都是景氣周期的切換，何曾看到過因估值原因?qū)е碌氖袌?chǎng)風(fēng)格大變。

　　其分析指出，在2013到2015成長(zhǎng)股大潮中，兩次“異常波動(dòng)”和兩次熔斷后的反彈，都是成長(zhǎng)股顯著占優(yōu)，一直到2016年下半年，供給側(cè)改革后名義經(jīng)濟(jì)增速回升，傳統(tǒng)藍(lán)籌公司盈利能力顯著提高，市場(chǎng)風(fēng)格才從成長(zhǎng)徹底切換至價(jià)值。綜上認(rèn)為，順周期低估值板塊在極端分化下有補(bǔ)漲和修復(fù)的需要，但切換的空間有限，消費(fèi)升級(jí)科技創(chuàng)新依然是未來市場(chǎng)的主要趨勢(shì)性機(jī)會(huì)。

　　此外長(zhǎng)江證券認(rèn)為，在剩余流動(dòng)性仍處于寬松狀態(tài)下，風(fēng)格演繹的關(guān)鍵詞在于極限拉伸后的“回歸均衡”。看好中小盤相對(duì)大盤的優(yōu)勢(shì)持續(xù)，以及低估值在三季度末前后將現(xiàn)收斂。核心邏輯分別來自于股權(quán)融資對(duì)中小盤風(fēng)格的催化，以及流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)低估值風(fēng)格的補(bǔ)漲。

　　僅供投資者參考，不構(gòu)成投資建議