【2018年回顧】

　　2018年A股市場上證綜指下跌26%、深證成指下跌35%、創(chuàng)業(yè)板指下跌29%，從板塊來看賺錢效應(yīng)不明顯，大部分行業(yè)受制于市場整體環(huán)境及行業(yè)基本面變化跌幅較大。

　　整體來看影響A股的國內(nèi)外因素有以下幾個方面：

　　1、金融去杠桿。2018年一季度監(jiān)管部門圍繞“控杠桿”的精神，發(fā)布資管新規(guī)并出臺了一系列針對金融機(jī)構(gòu)的政策，較為明顯地壓制了市場情緒。隨著企業(yè)債務(wù)風(fēng)險的暴露，監(jiān)管目標(biāo)轉(zhuǎn)變?yōu)椤敖Y(jié)構(gòu)性去杠桿”及“穩(wěn)增長”，監(jiān)管態(tài)度趨于緩和，金融去杠桿邊際影響趨于弱化。

　　2、中美貿(mào)易摩擦升級。2018年年初美方公布301調(diào)查結(jié)果對中方展開指控，之后正式對中國商品征收懲罰性關(guān)稅，征收范圍從6月公布的500億美元已擴(kuò)大至2000億，中方也相應(yīng)予以回?fù)?。期間疊加對中興的制裁、華為高管被捕事件以及華為禁令預(yù)期，引發(fā)市場悲觀情緒。隨著中美多次接觸、習(xí)特會的順利展開，以及90天暫緩期內(nèi)對核心問題的進(jìn)一步談判，未來雙方貿(mào)易摩擦存在改善空間。

　　3、股權(quán)質(zhì)押率高企，平倉壓力大。隨著A股一季度的下跌，上市公司股權(quán)質(zhì)押問題逐漸凸顯，對相關(guān)標(biāo)的的股價走勢造成壓力。10月以來在中央的號召下，各地方政府發(fā)行紓困專項債、紓困基金，證券公司發(fā)行資管計劃，保險公司設(shè)立紓困理財產(chǎn)品，股權(quán)質(zhì)押問題已經(jīng)得到緩解。

　　總體來看，過去一年A股的調(diào)整幅度較大，市場出清較為徹底，A股性價比顯著。隨著后半年政府減稅降稅等多項政策的出臺，政策底得以夯實，2019年行情值得期待。

　　 　　【2019年展望】

　　直面 2019 年，雖然以美股為代表的外圍市場尚處于熊市的初期，A 股的信心與市場風(fēng)險偏好都受到影響，但是自2015年年中以來，A股已經(jīng)持續(xù)下跌三年半，調(diào)整時間久、幅度大，對宏觀經(jīng)濟(jì)與金融市場的潛在風(fēng)險已經(jīng)充分反應(yīng)。站在當(dāng)下， 我們滿懷信心：

　　一、市場估值位于歷史底部。從A股市盈率與市凈率來看，A股估值接近歷史最低位，當(dāng)前位置非常安全。

　　 　　二、市場情緒已經(jīng)過度悲觀。受到國內(nèi)外多方面因素的影響，A股市場情緒較差，從換手率來看已經(jīng)市場活躍度處于歷史 底部。股市背后是人性的體現(xiàn)，而貪婪與恐懼是人性的弱點。當(dāng)股票“沒人要”的時候，無論從估值還是絕對價格角度都值得積極持有。

　　 　　三、流動性改善概率高。從M1與M2同比增速來看，當(dāng)前增速處于歷史低位，疊加中央對于民營企業(yè)資金問題的關(guān)注、 政府專項債的落實，以及美元指數(shù)見頂后人民幣匯率壓力的減小，2019年進(jìn)一步改善概率高。

　　總體來看，我們認(rèn)為從調(diào)整時間、空間、個股跌幅、市場氛圍、悲觀情緒等多因素比較，當(dāng)前市場與2005 年998 點位置較為相似，2019年 A股有望開啟新一輪牛市。A股此輪經(jīng)歷了非常長的周期性調(diào)整，調(diào)整時間、空間基本滿足熊市的條件； 基本面的悲觀預(yù)期被市場反應(yīng)后，市場投資價值進(jìn)一步凸顯，完成牛熊交替。

　　2019 年市場分化或較明顯。第一，股票發(fā)行過多，中小創(chuàng)板塊系統(tǒng)性的機(jī)會越來越少，業(yè)績將成為市場的試金石。經(jīng)歷了市場的寒冬，有業(yè)績、持續(xù)為投資人創(chuàng)造收益的公司將得到市場青睞，而偏概念、估值貴的公司將被摒棄。第二，大市值藍(lán)籌標(biāo)的在市場趨勢向上的環(huán)境下收益相對穩(wěn)健，但潛在收益不會很高。成熟期公司標(biāo)的獲得超額收益的概率較低，從風(fēng)險收益比來看不是最優(yōu)選項。第三，投資機(jī)會物極必反，盛極而衰，衰竭而盛，前幾年炒作的熱點大概率應(yīng)予以回避?？傊?，未來一年我們將以業(yè)績?yōu)橥?，以價值投資為核心主線，挖掘被錯殺的超跌優(yōu)質(zhì)個股，挖掘顯著受益于我國發(fā)展戰(zhàn)略的真成長標(biāo)的，尤其是經(jīng)歷過行業(yè)洗牌、市場關(guān)注度低的優(yōu)秀企業(yè)。