2017年業(yè)績(jī)符合預(yù)期；2018年需求增幅或低于預(yù)期，下調(diào)目標(biāo)價(jià)和評(píng)級(jí)

　　中遠(yuǎn)海特(600428)發(fā)布2017年報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入65.1億元，同比增長(zhǎng)10.6%；歸母凈利潤(rùn)2.37億元，同比增長(zhǎng)372.7%，符合我們的預(yù)期；扣除非經(jīng)常性損益后，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.41億（上年同期虧損5,516萬(wàn)元）。2017年公司凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，主要受益全球經(jīng)濟(jì)向好和航運(yùn)市場(chǎng)復(fù)蘇。報(bào)告期內(nèi)，公司平均期租水平為11,441美元/天，同比上漲35.1%。航運(yùn)業(yè)務(wù)毛利潤(rùn)達(dá)9.1億元，同比上漲118.5%。但是，基于對(duì)2018年全球經(jīng)濟(jì)的不確定性，運(yùn)價(jià)及貨量增幅或?qū)⒎啪?。我們下調(diào)對(duì)公司2018/2019年盈利預(yù)測(cè)和2018EPB估值倍數(shù)，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至5.3-5.5元，下調(diào)評(píng)級(jí)至“增持”。

　　受益全球貿(mào)易向好及航運(yùn)復(fù)蘇，2017年公司航運(yùn)業(yè)務(wù)盈利大幅增長(zhǎng)

　　2017年，公司航運(yùn)業(yè)務(wù)收入60億元，同比增長(zhǎng)12.9%；實(shí)現(xiàn)毛利率15.1%，較上年增長(zhǎng)7.3個(gè)百分點(diǎn)。各船型業(yè)務(wù)方面，半潛船業(yè)務(wù)收入同比增幅最高，達(dá)47.6%，其次是汽車船和重吊船業(yè)務(wù)，收入分別同比增長(zhǎng)27.8%和12.9%。毛利潤(rùn)占比方面，半潛船貢獻(xiàn)毛利潤(rùn)最多，占比達(dá)60%、其次是多用途船和重吊船業(yè)務(wù)，分別貢獻(xiàn)毛利潤(rùn)的23%和12%。汽車船、瀝青船和木材船合計(jì)貢獻(xiàn)毛利潤(rùn)的5%。半潛船業(yè)務(wù)作為公司未來(lái)發(fā)展的核心業(yè)務(wù)，毛利率較高，2017年達(dá)43%。我們預(yù)計(jì)2018年伴隨國(guó)際原油價(jià)格上漲，油氣項(xiàng)目開(kāi)發(fā)回暖，半潛船業(yè)務(wù)量有望進(jìn)一步提升。

　　受益“一帶一路”戰(zhàn)略，多用途船和重吊船業(yè)務(wù)量有望增加

　　“一帶一路”戰(zhàn)略對(duì)項(xiàng)目設(shè)備運(yùn)輸形成政策利好，公司多用途船和重吊船業(yè)務(wù)直接受益我國(guó)對(duì)外承包工程的增加。公司擁有全國(guó)最大的多用途船隊(duì)，將直接受益海外工程訂單的設(shè)備運(yùn)輸需求提升。其次，伴隨中國(guó)高鐵裝備出口以及清潔能源裝備，如風(fēng)葉、風(fēng)筒等大型設(shè)備運(yùn)輸需求的提升，我們預(yù)測(cè)未來(lái)兩年，公司的多用途船和重吊船業(yè)務(wù)量有望增加。

　　運(yùn)價(jià)和貨量增幅或放緩，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)和目標(biāo)價(jià)，下調(diào)評(píng)級(jí)至“增持”

　　基于對(duì)2018年全球經(jīng)濟(jì)的不確定性，我們預(yù)測(cè)運(yùn)價(jià)和貨量增幅將放緩，我們小幅下調(diào)2018/2019年盈利預(yù)測(cè)5.5%/4.0%至4.3億和5.6億元。同時(shí)，我們下調(diào)對(duì)公司2018EPB估值倍數(shù)，現(xiàn)給予公司1.15x-1.20x 2018E PB估值（基于公司歷史3年平均PB-0.5個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，最新2018E BVPS為4.63人民幣，前值采用1.74x-1.95x2018E PB估值），對(duì)應(yīng)最新目標(biāo)價(jià)區(qū)間5.3-5.5元。下調(diào)評(píng)級(jí)至“增持”。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）運(yùn)價(jià)上漲不及預(yù)期；2）中美貿(mào)易戰(zhàn)加劇；3）“一帶一路”政策推行進(jìn)度不及預(yù)期；4）全球海工裝備需求低于預(yù)期。