業(yè)績總結(jié)：新華文軒(601811)2017年實現(xiàn)營業(yè)收入73.46億，同比增長15.57%；實現(xiàn)歸母凈利潤9.24 億，同比增長42.69%；實現(xiàn)扣非凈利潤7.26 億，同比增長18.15%。在2017 年傳統(tǒng)出版普遍承受壓力的大環(huán)境下，新華文軒依舊實現(xiàn)較高增長，體現(xiàn)了公司卓越的經(jīng)營能力和戰(zhàn)略布局眼光。

　　良好的銷售增長彌補成本上升。從2016年，紙張價格處于持續(xù)漲價的通道，主流出版集團的紙張儲備也開始逐步消耗，導致紙質(zhì)圖書行業(yè)的整體利潤率都承受一定的壓力。新華文軒的綜合毛利率也從2016年的37.43%下降到2017年的36.20%。但是，雖然成本端推動毛利率下滑，但是公司收入端卻實現(xiàn)了明顯的增長：公司發(fā)行業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入約64億，同比增長約13%。出版業(yè)務(wù)在2017年快速發(fā)展，開卷網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，文軒出版在全國總體市場排名第15 位，比2016 年上升4 個位次，比2015 年上升11 個位次。出版業(yè)務(wù)在2017 年實現(xiàn)收入約21億，同比增長約19%，增長速度明顯超過成本增長速度，推動公司整體利潤出現(xiàn)增長。其中，公司的一般圖書的出版業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入5.76億，同比增長94%；教育信息化及相關(guān)設(shè)備業(yè)務(wù)也實現(xiàn)了收入約6.11億，同比增長超過69%。整體而言，2017年新華文軒在主業(yè)上通過優(yōu)秀的選材和銷售策略以及積極的布局信息技術(shù)領(lǐng)域，實現(xiàn)了較快的增長。

　　旗下投資基金參股多家類互聯(lián)網(wǎng)科技類企業(yè)。新華文軒旗下投資公司文軒投資有限公司參與的基金前期投資了包括?天下秀?、?大街網(wǎng)?等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)； 同時文軒投資參與的基金還有投資瀾起科技等科技類企業(yè)。從公開的信息來看，新華文軒參與這些企業(yè)的比例雖然不是特別高，但是這些投資為上市公司業(yè)務(wù)未來進一步?接網(wǎng)?打開想象空間。

　　盈利預(yù)測與評級。預(yù)計2018-2020 年EPS 分別為0.71 元、0.73 元、0.81 元， 對應(yīng)的PE 為18 倍、18 倍、16 倍。2018 年的盈利預(yù)測相比2017 年有所下降， 原因是2017 年有約2 億的非經(jīng)常性損益，其中包括約1.6 億的資產(chǎn)處置收益， 所以，如果剔除非經(jīng)常性損益，2018 年公司依舊保持了較為穩(wěn)定的增長?？紤]到公司穩(wěn)健的經(jīng)營模式和有效的安全邊際，以及較為廣泛的互聯(lián)網(wǎng)投資布局， 我們給予公司"增持"的投資評級。

　　風險提示：原材料價格上漲的風險、國家政策出現(xiàn)明顯變動的風險。