投資要點：

　　收入與主業(yè)利潤均穩(wěn)步增長，略低于預期。2014年公司實現(xiàn)收入70.5億，增長17.3%，凈利潤6.4億，增長5.7%，歸母凈利潤4.5億，增長8.1%，扣非后凈利潤4.3億，增長8.0%，EPS0.85元，略低于我們年報業(yè)績前瞻中預期。四季度單季實現(xiàn)收入20.1億，增長17.4%，歸母凈利潤1.2億元，同比增長15.6%，扣非后凈利潤1.1億，增長15.7%，EPS0.23元。公司計劃2015年實現(xiàn)收入100億，綜合毛利率在36%以上，我們認為，按照公司現(xiàn)有業(yè)務內(nèi)生很難完成100億收入目標，外延并購將是重要補充。

　　宜昌人福凈利潤略有增長，制劑出口實現(xiàn)1148.8萬美金收入。宜昌人福麻醉藥收入15.3億，同比增長12.1%，宜昌人福普藥收入有所下降，凈利潤4.9億，增長3.0%，主要是因為公司對麻醉藥銷售架構進行調整。葛店人福受米非司酮銷售政策影響、原料藥產(chǎn)能轉固等，全年實現(xiàn)收入3.3億，下降16.6%，凈利潤-185.4%，下降105.0%。新疆維藥收入2.4億，增長9.7%，凈利潤3131.3萬，增長30.0%。受新版GMP實施進度拖累，中原瑞德一季度生產(chǎn)大受影響，全年實現(xiàn)收入1.4億，下降0.6%，凈利潤4415.1萬，下降13.9%。北京巴瑞實現(xiàn)收入7.7億，增長22.7%，凈利潤1.7億，增長12.2%。美國普克實現(xiàn)收入1148.8萬美元，增長約70%，主要與Wal-Mart、CVS等簽訂了長期供貨協(xié)議。

　　期間費用率略有上升，經(jīng)營性現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)異。2014年毛利率41.3%，同比基本持平。

　　期間費用率29.4%，同比提高0.6個百分點，其中：銷售費用率17.9%，同比上升0.8個百分點，主要是公司加強營銷網(wǎng)絡布局、銷售投入加大所致；管理費用率8.9%，同比基本持平，主要研發(fā)投入與人員薪酬增速較快。每股凈經(jīng)營性現(xiàn)金流0.95元，高于每股收益0.85元，應收賬款和存貨周轉天數(shù)同比略有增加，公司經(jīng)營較為健康。

　　麻醉藥產(chǎn)品線豐富，期待新業(yè)務重點突破。宜昌人福是麻藥鎮(zhèn)痛龍頭企業(yè)，行業(yè)壁壘高，鹽酸二氫嗎啡酮、納布啡已經(jīng)先后獲批，阿芬太尼正在等待生產(chǎn)審評，麻醉藥產(chǎn)品線豐富。

　　公司已經(jīng)設立醫(yī)療事業(yè)部并設立鐘祥和老河口醫(yī)院管理公司，期待醫(yī)療服務項目更多落地。

　　公司多年奉行國際化戰(zhàn)略，2014年收入已經(jīng)有所突破，后期將有更大空間。我們維持2015-2016年盈利預測1.08元、1.35元，同比增長27%、25%，首次預測2017年每股收益預測1.71元，增長26%，對應預測市盈率分別為34倍、27倍、22倍，大股東及高管定增獲得證監(jiān)會批準將打開股價空間，維持增持評級。