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　　說起大疆無人機，可謂無人不知無人不曉，這家名震海內(nèi)外的企業(yè)已經(jīng)被譽為“無人機中的蘋果”，其在2015年底的融資中估值已近百億美元，成為中國和深圳的又一個驕傲。

　　在大疆辦公地的創(chuàng)維半導體設(shè)計大廈不遠處的創(chuàng)維大廈上，有一家公司雖然在市值和知名度上都與大疆頗有距離，但也是近年來智能硬件興起的受益者。這家公司就是從事電子元器件銷售的科通芯城(00400)。

　　3月21日，科通公布了其2016年業(yè)績報告，各項數(shù)據(jù)繼續(xù)保持良好增長：收入同比增長36.8%，凈利同比增長39%。

　　同一天，也是在深圳南山，在距離創(chuàng)維大廈不遠的科技園金融科技大廈辦公的芯智控股(02166)，也公布了其2016年業(yè)績報告：收入增長38%，凈利增長52%，較科通更為亮眼。

　　那么，這兩家公司顯著增長的原因是什么，目前的估值又適合買入嗎?

　　本土分銷商方興未艾

　　2016年半導體與電子元器件行業(yè)風起云涌，各路神仙掀起一波波并購浪潮，數(shù)額較大者就有微芯(Microchip)35.6億美元收購愛特梅爾(ATMEL)、軟銀310億美元收購ARM、ADI(亞德諾半導體)148億美元收購凌力爾特，高通以約為470億美元收購恩智浦等。

　　這些上游原廠雖然技術(shù)實力雄厚，但在資源有限的條件下往往無暇顧及到大型制造商之外的中小客戶。而這些中小客戶往往需求各異，分散廣泛，應(yīng)用市場也是五花八門。

　　在這樣的形勢下，電子元器件分銷商應(yīng)運而生，扮演著原廠供應(yīng)鏈和服務(wù)延伸的角色，形成了原廠-代理商-現(xiàn)貨貿(mào)易商/設(shè)計公司-終端廠商的產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈條。

　　規(guī)模較大的分銷商，如北美的艾睿(Arrow)和安富利(Avnet)，他們利用資本市場的力量展開收購以擴大自身規(guī)模(2016年安富利6.91億英鎊收購英國派睿)，日漸成為行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，兩者的市值已分別達到65億美元和57億美元。

　　相比之下，目前中國的電子元器件分銷還極為分散，行業(yè)內(nèi)企業(yè)數(shù)量龐大，2013年CR4僅為16.6%。與此同時，隨著行業(yè)成熟度上升，分銷商也面臨著整合和集中的潛在趨勢，在2016年，同行間相互聯(lián)手或者牽手資本市場的案例就不勝枚舉。

　　全球第二大半導體分銷商臺灣大聯(lián)大(WPG)以1.5億人民幣收購中電港(中國電子信息產(chǎn)業(yè)集團旗下的元器件電商平臺)15%的股份；力源信息并購帕太集團，使得營收超過深圳華強、潤欣科技等成為A股最大的元器件分銷商；芯智科技在港交所掛牌上市;海威思、聯(lián)合創(chuàng)泰被英唐智控入股；另有幾家體量較小者登陸新三板。

　　不過，中國龐大的市場需求還是給本土分銷商提供了良好的生長土壤。數(shù)據(jù)預計本土分銷行業(yè)依托于電子產(chǎn)業(yè)的發(fā)展處于雙位數(shù)水平下，在未來幾年預期仍將以較高速度保持增長。

　　據(jù)芯三板提供的初步統(tǒng)計數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，2016年本土分銷商25強累計銷售額超過988億元人民幣（單位下同），同比2015年的635.5億元上升55%。銷售額破10億本土元器件分銷商入圍企業(yè)有25家，比2015年增加了5家。進入10億俱樂部榜單前15名如下：

　　線下線上一體化

　　隨著互聯(lián)網(wǎng)開始滲透到各行各業(yè)，分銷商也開始積極導入用互聯(lián)網(wǎng)工具提升服務(wù)效率，包括為廣大中小客戶提供技術(shù)資料、應(yīng)用案例和選型指導，能夠降低成本，快速送達信息。

　　安富利(Avnet)推出了Express，富昌電子成立了FAI，大聯(lián)大的WPG-EC電商平臺也日臻成熟。本土元器件分銷電商平臺如科通的Cogobuy，芯智的芯智云城，后起之秀有力源信息、深創(chuàng)投參與投資的云漢芯城，經(jīng)緯中國投資的獵芯網(wǎng)，擁有華強集團背景的華強芯城等。

　　根據(jù)易觀智庫，2015年中國地區(qū)本土線上集成電路采購滲透率僅為10%，至2018年或?qū)⑻嵘?7%。

　　不過，電子元器件2B銷售方案的復雜性，F(xiàn)AE支持的專業(yè)性也使得其最終滲透率會和大眾消費品電商的滲透率相差甚遠。

　　事實上，國外的線上與線下的互補發(fā)展得更好。如Digikey、Mouser(伯克希爾哈撒韋控股)等電商在專注小批量和現(xiàn)貨庫存外，也在謀求線下的大批量供貨服務(wù)。線上可提供及時的傳播和覆蓋速度，適用于對小批量、新產(chǎn)品及方案的快速支持;線下則具有面對面交流的信任感、技術(shù)參與、批量價格、供應(yīng)鏈資金支持等優(yōu)勢。

　　具體到科通，除了其電商平臺，也配有專業(yè)的技術(shù)顧問和銷售團隊。而芯智更是直接表示其采用OAO(線上加線下)模式：線上平臺加上覆蓋主要一二線城市的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。

　　芯智相比之下吸引力更大

　　總體來說，科通和芯智的主要營收都來自IC及其他電子元器件都自營銷售，以及客戶構(gòu)成比例相近(科通2015年藍籌客戶、中小客戶營收占比為41%、59%;芯智為56%、44%)，二者的財務(wù)數(shù)據(jù)具有一定可比性。

　　不過，相比科通更廣泛的產(chǎn)品范圍，芯智的產(chǎn)品組合更多專注于智能媒體顯示(營收占比近半)、智能廣播終端、移動終端、智能汽車電子和存儲器產(chǎn)品等應(yīng)用市場。

　　芯智的五大客戶，分別為廣州視源電子，深圳創(chuàng)維-TGB電子、樂視致新、深圳雙翼科技和深圳創(chuàng)維數(shù)字技術(shù)。其中，芯智和創(chuàng)維RGB業(yè)務(wù)往來超過10年，和視源電子業(yè)務(wù)往來超過5年。2015年，視源電子占營收30%。

　　視源股份是公司是全球領(lǐng)先的液晶顯示主控板卡供應(yīng)商(2016年上半年全球份額近三成)和國內(nèi)份額第一的交互智能平板供應(yīng)商，于2017年1月掛牌中小板。

　　對視源來說，芯智是其多年的第一大供應(yīng)商，占采購額占比從2013年的15.8%逐步上升到2016年上半年的22.09%。

　　同時，視源電子近年來的增長速度也十分驚人，芯智或能繼續(xù)沾光。根據(jù)視源公布的2016年業(yè)績快報，營收全年同比增長38%，凈利潤則由2015年的3.5億增長到2016年的7.4億，增幅109%。聯(lián)系到視源的總資產(chǎn)只有28億，其盈利能力實在太猛。

　　在對應(yīng)下游細分行業(yè)快速增長的背景下，芯智取得了比科通更大的增幅：2016年科通收入增長36.8%，凈利增長39%;芯智收入增長同比38%，凈利增長52%。

　　不過，整理wind數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，從盈利能力上看，實力強大的科通還是更勝一籌。從資本回報率上看，芯智則更高。

　　最后比較兩者的估值，芯智目前的吸引力顯然更大。以最新收盤價看，科通、芯智的市值分別為151億、8.53億;TTM PE分別為32、13;PB分別為4.26、2.19。

　　在芯智這樣極其便宜的估值和高業(yè)績增長下，結(jié)合其客戶良好的增長形勢貢獻未來業(yè)績，值得投資者高度關(guān)注。